铝产业链周报：氧化铝：区域性现货企稳，后续关注冬季环保检查下的减产力度 电解铝：资金做多情绪高涨，警惕盘面高位回调风险 铝合金：成品锭跟涨不及废料，短期现货易涨难跌

氧 化 铝 ： 区 域 性 现 货 企 稳 ， 后 续 关 注 冬 季 环 保 检 查 下 的 减 产 力 度电 解 铝 ： 资 金 做 多 情 绪 高 涨 ， 警 惕 盘 面 高 位 回 调 风 险铝 合 金 ： 成 品 锭 跟 涨 不 及 废 料 ， 短 期 现 货 易 涨 难 跌 周敏波投资咨询资格：Z0010559 2025/11/15 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：本周盘面继续维持底部震荡，现货区域分化显著，北方在成本支撑下筑底，南方跌势延续。随着几内亚雨季结束，铝土矿发运量持续回升，成本端支撑进一步减弱，行业亏损产能占比超三成。国内周度产量环比微降，全市场口径周度续增7.8万吨，预计短期将维持弱势震荡，运行区间2750-2900元/吨，建议关注环保限产政策及企业减产执行情况。 电解铝：本周铝价期现同涨，盘面强势突破22000阶段新高。宏观面中美经贸缓和提供支撑，但关税政策和降息节奏不确定性仍存，海外供应紧张推升风险溢价。基本面铝水比例处高位预期下半月回落，社会库存去库不畅，周度仅小幅去库0.1万吨，反映高价对需求的抑制，当前高位需警惕回调风险，预计铝价短期维持21400-22000元/吨区间震荡，建议关注国内库存及海外事件发展。 铸造铝合金：本周铸造铝合金期现同涨，主力合约最高触及21390元/吨的上市新高。成本端废铝供应紧张推升采购价格，企业生产亏损周度扩大。供应受原料短缺制约月产量小幅下滑，需求端受高价抑制，终端企业维持刚需备货，社会库存周度去库0.01万吨至5.57万吨。预计盘面短期偏强震荡，运行区间20600-21200元/吨，需关注原料供应及库存变化。 宏观及终端需求 美国政府停摆，9-10月就业数据延迟发布 美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4年来新高。此外，美国6-7月非农就业人数合计下修2.1万人。 美国政府自10月1日起停摆，导致9-10月非农就业数据延迟发布。市场与美联储均陷入"数据真空"。截至11月7日停摆仍在持续，数据发布暂无明确时间表。 美国9月CPI环比上涨0.3%，12月降息25个基点的概率下调至51.6% 10月24日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI数据环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。同比增速为3%，高于8月的2.9%，关税影响逐步显现。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，略低于市场预期。 11月14日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国10月核心CPI同比扩大至1.2%，核心经济动能边际改善 10月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.2%，同比上升0.2%；核心CPI环比涨幅为0.2%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续第6个月扩大。 10月宏观经济数据延续回暖态势，当前经济特征对基本金属市场形成多维度支撑：装备制造业维持较高增速，高端装备投资持续发力，对铜、铝等金属的消费形成实质性支撑；同时，核心CPI的持续回升强化了市场对经济复苏的预期，有助于提振金属市场的风险偏好。 中国10月PMI为49.0%，环比下降0.8%，产需和价格指数不同程度回落 10月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月回落0.8个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；中型企业PMI为48.7%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.1%，比上月下降1.1个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，制造业生产扩张放缓；新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点；原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，制造业主要原材料库存量减少；从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，制造业企业用工景气度回落。10 房地产周度销售回落，1-10月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降16.9% 周度房地产销售环比回落。根据国家统计局数据，11月9日-11月15日全国100大中城市成交面积630.52万平方米，环比减少1952.71万平方米，全国30大中城市成交面积139.51万平方米，环比减少62.42万平方米。 根据国家统计局数据，1-10月房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 中国10月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长12.1%和8.8% 10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。2025年1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。汽车以旧换新政策效果持续显现，实施范围稳步扩大。随着行业综合治理工作的深入推进，市场秩序持续规范，供需结构进一步优化。在区域展会活动有序开展与企业新品密集投放的共同推动下，汽车市场保持良好发展势头。 根据隆众资讯报道，2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 中国9月光伏新增装机同比-53.8%，10月组件排产同比-10.85% 根据国家能源局数据，2025年9月国内光伏新增装机9.66GW，同比-53.8%，环比+31.2%。国内1-9月累积新增光伏装机240.27GW，同比+49.3%。 2025年10月中国主流光伏组件企业产量44.04GW，环比9月下降4.08%，同比2024年10月下降10.85%。 受需求下滑影响，组件产量继续下降，目前厂家订单能见度一般，在组件价格仍未有好转局面下，11月组件排产将继续下降。 据Mysteel预计，2025年11月光伏组件排产为42.64GW，环比下降3.18%。13 行业供需基本面 铝土矿：9月进口环比-13.2%，几内亚雨季影响10月进入尾声 据中国海关总署， 2025年9月中国进口铝土矿1588万吨，环比减少13.2%，同比增加37.5%。2025年1-9月，中国累计进口铝土矿15763万吨，同比增加32.0%。 9月份，中国自几内亚进口1049万吨，环比减少14.9%，同比增加56.8%。雨季驳运压力在9月份国内到港数据中显著体现，预计10月进口铝土矿供应量环比仍将保持减少，但影响即将进入尾声。 9月份，中国自澳大利亚进口374万吨，环比减少15.6%，同比减少7.7%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 10月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年10月中国铝土矿产量477.23万吨，环比减少202%，同比减少7.0%。 铝土矿：本周国产矿价格维持，进口矿供应充足价格支撑减弱 本周国产铝土矿市场整体供应偏紧，河南地区矿山开始复产，但山西地区尤其运城一带受环保督查和矿山复垦要求影响供应仍未恢复。考虑到当前超45%氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已开始下调采购意向价，预计短期内国产矿价格或面临下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，几内亚矿CIF价格维持在71美元/吨，周度持平。港口库存高企叠加几内亚雨季结束后发运量回升，市场供应整体充裕。当前买卖双方心理价位集中在70-72美元/吨区间，海运费小幅回落至22.5美元/湿吨对成本影响有限。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿：港口库存周度持平，后续到港量有望逐步提升 据11月7日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港量录得295.31万吨，环比下降59.81万吨；澳大利亚港口出货量亦回落至91.95万吨，环比减少15.34万吨。尽管短期出货量有所波动，但随着几内亚雨季结束，预计后续发运将逐步回升。 库存方面，据SMM数据，2025年10月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约24万吨，截至11月7日，SMM统计9港铝土矿库存总量2279万吨，较上周增加36.76万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：10月产量环比增加2.4%，预计11月或出现区域性减产检修事件 10月氧化铝价格回落，工厂利润减少但大厂仍有盈利，中小厂因为长单维持供应减产幅度有限。根据SMM数据显示，2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增加2.4%，同比增加6.8%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，开工率为83.1%。考虑到部分中小厂已经亏损，预计11月会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本周全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从上周2860元/吨回落至2847元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。受行业亏损加大的影响，氧化铝企业周度开工率下降0.81%至81.18%，预计后续将维持缓慢回落。 氧化铝：本周国内成本利润维持，进口利润有回落趋势 10月全国氧化铝加权平均完全成本约为2956元/吨，环比下降46元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计11月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2850-2950元/吨，现金成本在2700-2800元/吨区间。 截止11月14日，氧化铝进口利润约11元/吨，环比上周-25元/吨，进口利润有回落趋势，预计短期难有大量进口。 氧化铝：过剩趋势不改，市场周度全口径累库约7.8万吨 氧化铝：北方现货价格企稳，南北价差进一步收缩 本周国内氧化铝现货价格稳定，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国本周仅新疆一家铝厂采购，价格周度小幅回升，折山东出厂在2775-2805元/吨之间，下游压价情绪仍偏强。 南北区域价差周度自136元/吨缩小至99元/吨，主要系北方地区前期受环保督察和雨季影响减产量尚未恢复，与此同时，北货南流的跨区域调配持续进行，大量北方氧化铝进入南方市场，显著增加了当地现货资源供应。在供应增加的背景下，南方市场承受了更大的价格下行压力，现货价格下跌速度明显快于北方。 电解铝：10月产量同比增加1.13%，铝水比例环比提升1.4%略超市场预期 据SMM统计，2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。行业延续传统旺季特征，尽管实际需求表现不及市场预期，但在电解铝厂周边加工产能同步释放的推动下，当月铝水比例不降反升，环比提高1.4个百分点至77.7%，提升幅度超出此前预期。 截至10月底，全国电解铝建成产能约4