铝产业链周报：氧化铝，行业亏损面积加大，关注冬季环保检查下的减产力度，电解铝，宏观情绪高涨，基本面制约上行高度，铝合金，盘面跟随铝价创上市新高，成本支撑持续凸显

氧 化 铝 ： 行 业 亏 损 面 积 加 大 ， 关 注 冬 季 环 保 检 查 下 的 减 产 力 度电 解 铝 ： 宏 观 情 绪 高 涨 ， 基 本 面 制 约 上 行 高 度铝 合 金 ： 盘 面 跟 随 铝 价 创 上 市 新 高 ， 成 本 支 撑 持 续 凸 显 周敏波投资咨询资格：Z0010559 2025/11/9 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 行情回顾（11.3-11.7） 氧化铝：本周氧化铝盘面底部震荡，现货价格区域分化显著，北方在成本支撑下筑底，南方跌势延续。随着几内亚雨季结束，铝土矿成本支撑进一步减弱，行业利润大幅收缩，约三成产能面临亏损。周度产量虽小幅下滑，但进口窗口开启及高位库存持续压制市场，全市场周度累库8.6万吨。预计价格维持弱势震荡，需关注环保政策及高成本企业减产情况。 电解铝：本周铝价强势运行。宏观面中美经贸缓和提供支撑，但关税政策和降息节奏不确定性仍存，海外摩科瑞转运铝锭及力拓停产事件推升风险溢价。基本面铝水比例虽处高位但预期回落，下游型材开工率周度下降，社会库存周度累库0.3万吨，反映高价对需求的抑制。预计铝价短期维持21000-21700元/吨区间震荡，建议关注国内库存及海外事件发展。 铸造铝合金：本周铸造铝合金期现价格同步上行，主力合约创21165元/吨新高。成本端废铝供应紧张推升采购价格，精废差收窄至低位。供应受原料短缺制约月产量小幅下滑，需求端受高价抑制，采购意愿明显转弱，社会库存周度累库0.10万吨至5.58万吨。预计盘面短期维持偏强震荡，运行区间20400-21100元/吨，需关注原料供应及库存变化。 宏观及终端需求 美国政府停摆，9-10月就业数据延迟发布 美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4年来新高。此外，美国6-7月非农就业人数合计下修2.1万人。 美国政府自10月1日起停摆，导致9-10月非农就业数据延迟发布。市场与美联储均陷入"数据真空"。截至11月7日停摆仍在持续，数据发布暂无明确时间表。 美国9月CPI环比上涨0.3%，12月降息25个基点的概率下调至62.5% 10月24日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI数据环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。同比增速为3%，高于8月的2.9%，关税影响逐步显现。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，略低于市场预期。 11月6日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为62.5%，维持利率不变的概率为37.5%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成“就业走弱、通胀顽固”的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国9月核心CPI同比扩大至1.0%，核心经济动能边际改善 9月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.1%，同比下降0.3%；核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第5个月扩大。 从结构看，食品、能源拖累CPI下行，不过核心CPI持续改善。 9月中国经济保持稳中有进、结构优化的良好态势，尽管当前CPI同比仍在负值区间，但核心经济动能的边际改善为四季度经济复苏奠定了坚实基础。总体来看，中国经济正处在政策支撑向内生增长动力转换的关键时期，这一特征与"十四五"规划收官阶段的发展规律高度契合。在此宏观背景下，工业金属等大宗商品的需求基础得到进一步巩固。 中国10月PMI为49.0%，环比下降0.8%，产需和价格指数不同程度回落 9月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月回落0.8个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；中型企业PMI为48.7%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.1%，比上月下降1.1个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，制造业生产扩张放缓；新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点；原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，制造业主要原材料库存量减少；从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，制造业企业用工景气度回落。10 房地产周度销售回升，1-9月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降15.3% 周度房地产销售环比回升。根据国家统计局数据，11月2日-11月8日全国100大中城市成交面积2507.55万平方米，环比增加528.95万平方米，全国30大中城市成交面积201.93万平方米，环比增加2.01万平方米。 根据国家统计局数据，1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。11 中国9月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长17.1%和14.9% 根据中汽协数据，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。汽车以旧换新政策效果持续显现，实施范围稳步扩大，前期暂停地区陆续恢复政策执行。随着行业综合治理工作的深入推进，市场秩序持续规范，供需结构进一步优化。在区域展会活动有序开展与企业新品密集投放的共同推动下，汽车市场保持良好发展势头。 根据隆众资讯报道，2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比上升0.5个百分点，环比下降2.5个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 中国9月光伏新增装机同比-53.8%，10月组件排产同比-10.85% 根据国家能源局数据，2025年9月国内光伏新增装机9.66GW，同比-53.8%，环比+31.2%。国内1-9月累积新增光伏装机240.27GW，同比+49.3%。 2025年10月中国主流光伏组件企业产量44.04GW，环比9月下降4.08%，同比2024年10月下降10.85%。 受需求下滑影响，组件产量继续下降，目前厂家订单能见度一般，在组件价格仍未有好转局面下，11月组件排产将继续下降。 据Mysteel预计，2025年11月光伏组件排产为42.64GW，环比下降3.18%。13 行业供需基本面 铝土矿：9月进口环比-13.2%，几内亚雨季影响10月进入尾声 据中国海关总署， 2025年9月中国进口铝土矿1588万吨，环比减少13.2%，同比增加37.5%。2025年1-9月，中国累计进口铝土矿15763万吨，同比增加32.0%。 9月份，中国自几内亚进口1049万吨，环比减少14.9%，同比增加56.8%。雨季驳运压力在9月份国内到港数据中显著体现，预计10月进口铝土矿供应量环比仍将保持减少，但影响即将进入尾声。 9月份，中国自澳大利亚进口374万吨，环比减少15.6%，同比减少7.7%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 10月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年10月中国铝土矿产量477.23万吨，环比减少202%，同比减少7.0%。 铝土矿：本周国产矿有价无市，进口矿供应充足价格支撑减弱 本周国产铝土矿市场整体供应偏紧，北方山西、河南地区受环保督查和前期雨季影响，开工尚未完全恢复，产量仍处偏低水平；而南方贵州、广西地区价格暂时维持稳定。部分氧化铝企业为控制成本转而增加进口矿使用比例，市场整体呈现“有价无市”特征。 本周海外铝土矿市场成交清淡，价格延续跌势。截至11月6日，几内亚铝土矿CIF价格报71美元/吨，周度持平。当前进口铝土矿供应端随几内亚雨季结束逐步恢复，而需求端受氧化铝减产预期压制，进口矿宽松格局显现。但几内亚矿源方面，大型矿企产能被长单锁定，部分矿企受矿权争议影响，小型矿企则面临运输道路损毁问题，导致现货供应持续紧张。预计短期进口铝土矿价格将在70-73美元/吨区间震荡，难现大幅波动。 铝土矿：港口库存仍处高位，预计11月到港量出现明显提升 据10月31日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量355.12万吨，较前一周增加39.36万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量107.29万吨，较前一周增加7.45万吨，根据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季影响已结束，铝土矿发运将出现明显提升。 库存方面，据SMM数据，2025年10月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约24万吨，截至11月7日，SMM统计9港铝土矿库存总量2279万吨，较上周增加36.76万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：10月产量环比增加2.4%，预计11月或出现区域性减产检修事件 本周全国氧化铝现货均价持续下行，全国均价从上周2872元/吨回落至2860元/吨。整体而言，现货端仍处于小幅过剩格局，短期现货价格仍承压。 10月全国氧化铝加权平均完全成本约为2956元/吨，环比下降46元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计11月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2850-2950元/吨，现金成本在2700-2800元/吨区间。 10月氧化铝价格回落，工厂利润减少但大厂仍有盈利，中小厂因为长单维持供应减产幅度有限。根据SMM数据显示，2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增加2.4%，同比增加6.8%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，开工率为83.1%。考虑到部分中小厂已经亏损，预计11月会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 氧化铝：过剩趋势不改，市场周度全口径累库约8.6万吨 氧化铝：现货价格下跌成交好转，南北价差有收缩趋势 本周国内氧化铝现货价格延续下跌趋势，但成交较前期有所好转，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国本周新疆、甘肃地区多家铝厂开展采购，价格周度回落，折山东出厂在2760-2790元/吨之间，反映下游压价情绪仍强。 南北区域价差周度自187元/吨缩小至128元/吨，主要系北方地区前期受环保督察和雨季影响减产量尚未恢复，与此同时，北货南流的跨区域调配持续进行，大量北方氧化铝进入南方市场，显著增加了当地现货资源供应。在供应增加的背景下，南方市场承受了更大的价格下行压力，现货价格下跌速度明显快于北方。 电解铝：10月产量同比增加1.13%，铝水比例环比提升1.4%略超市场预期 据SMM统计，2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。行业延续传统旺季特征，尽管实际需求表现不及市场预期，但在电解铝厂周边加工产能同步释放的推动下，当月铝水比例不降反升，环比提高1.4个百分点至77.7%