铝产业链周报：氧化铝：产能过剩与累库惯性主导盘面情绪，氧化铝承压下行 电解铝：全球供应缺口已成定局，国内去库持续性有待验证 铝合金：淡季显现，国内社库去化速率放缓

氧 化 铝 ： 产 能 过 剩 与 累 库 惯 性 主 导 盘 面 情绪 ， 氧 化 铝 承 压 下 行电 解 铝 ： 全 球 供 应 缺 口 已 成 定 局 ， 国 内 去库 持 续 性 有 待 验 证铝 合 金 ： 淡 季 显 现 ， 国 内 社 库 去 化 速 率 放缓 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月19日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观三重因素推动美元指数表现强势，降息预期大幅降低 近期美元指数表现强势，一季度累计涨幅约1.9%，其中3月上涨2.3%，创下近八个月以来最佳单月表现。本轮美元走强主要受三重因素驱动：一是中东地缘冲突持续升级，避险资金持续流入美元；二是油价高位运行推升通胀预期，强化了美元的避险属性；三是市场对美联储政策预期的定价发生根本性转变。 降息预期方面，当前市场与经济学家之间存在明显分歧。互换市场交易员已大幅押注美联储年内加息，隐含加息概率超过50%，基本排除了年内降息的可能性。然而，路透对82位经济学家的调查显示，近四分之三的受访者仍预计至少要到9月才会降息，多数人维持年内至少降息一次的基准预期。从点阵图看，美联储3月会议维持2026年降息一次的指引，但鲍威尔明确表示“若通胀无进展则不降息”，政策重心明显向控通胀倾斜。核心矛盾在于，油价上涨对通胀的传导效果以及就业市场已出现的疲弱迹象，将共同制约美联储的政策空间。 宏观美国3月非农就业数据超预期，失业率较预期下降0.1% 美国劳工统计局4月3日发布的数据显示，美国3月非农就业人数增加17.8万，市场预估为增加6.5万，远超市场预期；同时最新报告调整了前两个月的就业人数，2月从减少9.2万人进一步下修至减少13.3万人，1月从增加12.6万人上修至增加16万人，两个月合计下修7千人；3月失业率为4.3%，预估4.4%，前值为4.4％，小幅低于预期。 4月1日，最新公布的ADP就业数据显示，3月私营企业增加6.2万个工作岗位，高于市场预期的增加3.9万个岗位。 宏观美国3月CPI同比上涨3.3%，通胀压力显现 4月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，创下近期新高，主要受能源价格飙升驱动。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。经济动能方面，服务业与制造业景气度同步回落，就业市场降温；通胀压力则未见明显缓解，核心PCE同比仍显著高于2%的政策目标。这一组合使得美联储陷入两难，3月会议维持利率不变的同时，点阵图已大幅下调年内降息预期，政策重心明显向控通胀倾斜，紧缩基调仍将延续。 宏观国内3月消费需求季节性回落，CPI同比提升1.0%，环比下降0.7% 3月国内消费需求季节性回落，CPI环比下降0.7%，同比上升1.0%；核心CPI同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.7%。 3月CPI环比回落主要系春节效应消退后食品和服务价格的季节性回落，而中东地缘冲突推升国际油价，国内汽油价格环比上涨11.1%，工业消费品价格同比涨幅扩大至2.2%，对冲了部分下行压力。综合来看，CPI回落符合节后季节性规律，核心CPI同比仍维持在1.1%的温和水平，反映居民消费正处于平稳恢复阶段，有效需求不足的格局尚未出现根本性扭转。 宏观国内3月PMI为50.4%，环比回升1.4pct，产需和价格指数不同程度上升 3月我国制造业景气度回升，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月增长1.4百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.0%，比上月上升1.5个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.3%，比上月回升4.5个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回升。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，制造业生产扩张提速；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点；原材料库存指数为47.7%，比上月回升0.2个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.6%，比上月上升0.6个百分点。 终端2026年1-3月房屋新开工面积同比下降20.3% 根据国家统计局数据，26年1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。 短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 终端汽车产销承压，1-3月同比减少6.9%和5.6% 1-3月，国内汽车产销分别完成703.9万辆和705.0万辆，同比下降6.9%和5.6%。当前市场仍处于政策接续、消费修复和供给调整的衔接阶段，行业后续走势需观察地方补贴落地、春季车展促销及新品上市等因素的带动效果。 根据隆众资讯报道，2026年3月中国汽车经销商库存预警指数为57.5%，同比上升2.9个百分点，环比上升1.3个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度略有回落。 1-2月国内光伏新装机容量32.48GW，同比下滑17.6% 1-2月光伏组件产量60.06GW，同比下降25.9%，据Mysteel预计，3月组件排产39.34GW，同比下降27.8%。 终端电网投资加码，国家电网1-3月铝交货量同比+157.4% 2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元；南方电网披露2026年投资规模为1800亿元。 铝土矿2月进口环比-12.0%，几内亚贡献82.5%进口占比 据中国海关总署，2026年2月中国进口铝土矿1695.3万吨，环比减少12.0%，同比增加17.6%。2026年1-2月，中国累计进口铝土矿3620.6万吨，同比增加18.2%。 2月份，中国自几内亚进口1398.3万吨，环比减少3.2%，同比增加30.3%。几内亚铝土矿发运维持高位，预计3月进口铝土矿供应量环比持平。 2月份，中国自澳大利亚进口241万吨，环比减少37.0%，同比增加4.4%。25年以来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 据SMM，2026年3月中国铝土矿产量520.0万吨，环比增加9.3%，同比减少0.5%。 铝土矿受前期几内亚政策预期影响，进口矿价上调至69美金/干吨 本周国产铝土矿部分地区报价持平，市场整体供应宽松，预计短期内仍面临压价下行压力。 本周进口铝土矿市场交易活跃度有所提升，伴随出口收缩预期加强，3月起几内亚进口矿CIF价格持续反弹，截止4月17日几内亚矿CIF价格69美元/吨，周度+0.5美元/干吨。考虑短期氧化铝厂采购意愿有所降低叠加几内亚政策进展缓慢，进口矿价短期上涨空间有限，预计二季度CIF矿价运行区间65-75美金/干吨。 铝土矿海运费提升抑制铝土矿出口，预计后续发运和到港量或小幅回落 据4月10日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为506.75万吨，较前一周减少108.74万吨，发运量再度下滑。部分矿山表示现在仍控制出货量，主要原因系海运费持续波动，以及配额政策尚未落定，矿山及氧化铝厂观望情绪浓厚。澳洲方面，截至4月10日，澳洲主要港口铝土矿周度出港总量为74.77万吨，较前一周减少23.36万吨，需持续关注各矿山的实际出货情况及港口发运情况。 截至4月10日，我国铝土矿到港量为473.28万吨，较前一周增加7.66万吨，需持续关注在地缘政治扰动下，海运费波动对远期到港的传导影响。 铝土矿铝土矿9港库存周度去库7.0万吨，码头及厂内库存均处高位 库存方面，据SMM数据，2026年3月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度去库约61万吨，截至4月17日，SMM统计9港铝土矿库存总量2590.0万吨，较上周去库7.0万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝广西新产能开始爬坡，全国周度产量增加0.8万吨 根据SMM数据显示，2026年3月中国冶金级氧化铝产量环比上升10.56%，同比减少3.33%。全月产量环比上升主要系节后企业逐步复产所致。截至3月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11322万吨，实际运行产能环比下降2.1%，同比下降8.7%。由于4月广西地区新产能逐步爬坡，产量或小幅提升。 截止4月16日，国内氧化铝周度产量增加0.8万吨至166.8万吨，开工率小幅回升至76.83%，相较前一周小幅回升0.36pct，预计4月开工或小幅回升。 氧化铝3月全行业平均现金成本约为2513元/吨 3月全国氧化铝加权平均完全成本预计为2663元/吨，同比2月上涨38元/吨；加权平均现金成本约为2513元/吨，同比2月上涨38元/吨。随着几内亚矿价持续上涨，氧化铝成本短期仍有提升空间。预计4月氧化铝全国加权平均完全成本震荡为主，运行在2650-2750元/吨，现金成本在2500-2600元/吨区间。 截止4月17日，氧化铝进口利润约31元/吨，周度降低2元/吨，进口窗口整体有开启趋势，预计3-4月进口或小幅增长。 电解铝3月产量同比增加1.6%，铝水比例环比上涨9.3% 据SMM统计，2026年3月份国内电解铝产量同比增长1.6%，环比增长10.7%。受节后复工复产影响，当月铝水比例回升，环比上涨9.3个百分点至73.7%。 截至3月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4510.9万吨，月环比增长11.5万吨。随着旺季深入，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，4月铝水比例预期或小幅走高。 电解铝2月原铝进口环比增长6.6%，当前进口亏损在4900-5200元/吨 据海关总署数据显示，2026年2月份国内原铝进口量约为20.16万吨，环比增加6.6%，同比增加0.7%；国内原铝出口量约为1.00万吨，环比减少24.6%，同比增加187.8%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至4900-5200元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计3-4月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝海外铝锭供应持续紧张，日本MJP现货升水上涨至290美金/吨 国内铝价高位抑制部分终端消费，整体需求较为清淡，铝锭现货持续贴水。 海外铝锭供应持续紧张，美伊冲突提升中东铝厂减产预期，日本MJP现货升水自年初约170美金/吨提升至当前290美金/吨，短期紧缺趋势难出现扭转，预计二季度升贴水或继续上涨。 电解铝2026年1-2月累计出口铝材及铝制品（含轮毂）同比上升17.4% 铝合金3月再生铝产量环比-4.18万吨，市场供需双弱 3月国内再生铝合金锭产量60.21万吨，同比减少4.18万吨。分企业来看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对， 3月小型企业开工率仅为12.47%。4月处于汽车消费淡季，预计供需双弱，再生铝合金行业开工率环比维持。 截至4月3日再生铝合金行业开工率为59.1%，周环比-0.3%。 铝合金2月进口同比减少28.4%，进口窗口关闭预计3月之后进口明显回落 据海关总署，2026年2月未锻轧铝合金进口量6.56万吨，同