铝产业链周报：氧化铝：短期供应扰动与中期产能过剩的博弈 电解铝：宏观利好支撑铝价高位运行，淡季背景下累库预期依旧 铝合金：供需双弱，废铝供应紧缺加剧，合金锭主流仓库接近胀库

氧 化 铝 ： 短 期 供 应 扰 动 与 中 期 产 能 过 剩 的 博 弈电 解 铝 ： 宏 观 利 好 支 撑 铝 价 高 位 运 行 ， 淡 季 背 景 下 累 库 预 期 依 旧铝 合 金 ： 供 需 双 弱 ， 废 铝 供 应 紧 缺 加 剧 ， 合 金 锭 主 流 仓 库 接 近 胀 库 周敏波投资咨询资格：Z0010559 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：本周氧化铝价格先涨后跌。本周受到供应端国内查盗采及几内亚政局动荡的消息影响和仓单数据加速回升的双重扰动，盘面先涨后跌，考虑到供应端扰动有限，如果后续仓单注册量增长较快，盘面仍有下行空间。 电解铝：本周铝价偏强运行。国内宏观利好氛围不变，美国CPI数据的公布加强了降息预期。基本面来看，低库存绝对值给予铝价强支撑，但需求淡季限制了上涨空间，预计短期维持高位震荡。 铸造铝合金：本周铝合金偏强运行。铝合金铝-铝合金价差中枢维持稳定，而电解铝价格受宏观预期支撑偏强运行，同时废铝市场短期紧缺，共同构筑了铸造铝合金价格支撑，但铝合金本身处于消费淡季持续累库，预计短期上行空间有限。 宏观及终端需求 美国7月就业数据不及预期，前两月数据大幅下修 美国劳工统计局8月1日发布的数据显示，美国7月就业增长超预期放缓，同时前月数据被大幅下修，显示劳动力市场显著降温。 具体来看，美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，远低于市场预期的11万人。值得注意的是，5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。7 美国7月CPI数据显示通胀压力仍相对温和，9月降息概率提升至93.4% 8月12日，美国劳工部数据显示，美国7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，前值为2.7%，预期为2.8%。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份核心CPI同比上涨3.0%，略高于预期，前值为2.9%，创半年以来新高。 7月美国CPI整体数据显示通胀压力仍相对温和，市场担忧的通胀急剧上升的情况尚未出现。数据公布之后，市场加大了对于美联储9月的降息定价。据芝加哥商品交易所“美联储观察”数据，美联储9月维持利率不变的概率为6.6%，降息25个基点的概率为93.4%。美联储10月维持利率不变的概率为2.4%，累计降息25个基点的概率为37.7%，累计降息50个基点的概率为59.9%。 中国7月核心CPI同比扩大至0.8%，反映内需持续修复中 中国7月CPI环比由6月的下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅略高于季节性水平。其中，服务价格环比上涨0.6%，工业消费品价格上涨0.5%，两者贡献较大。核心CPI同比涨幅扩大至0.8%，反映内需持续修复，服务消费（如旅游、交通）和工业消费品（如家电、汽车）价格回升是主要推动力。 核心CPI的持续回升表明经济内生动能增强，消费升级趋势显著，但市场仍面临供强需弱压力，政策需进一步扩内需、优化供需结构以促进价格合理回升。 中国7月PMI为49.3%，环比下降0.4%，主要系传统淡季及极端天气灾害 •7月份，受制造业进入传统生产淡季以及部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点。 •从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。 •从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产和供应商配送时间指数高于临界点，新订单、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 房地产周度销售走弱，1-7月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.2% 周度房地产销售走弱。根据国家统计局数据，8月4日-8月10日全国100大中城市成交面积1202.22万平方米，环比减少341.65万平方米，全国30大中城市成交面积129.45万平方米，环比减少35.64万平方米。 根据国家统计局数据，我国1-7月房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%；房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。由于前期拿地较少、库存规模仍然较高，且当前房企多“以销定产”，2025年新开工和投资预计将持续回落。 传统淡季下，中国7月汽车产销数据保持强劲 根据中汽协数据，7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%。1-7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。上半年，汽车以旧换新政策持续显效，内需消费活力加快释放，叠加企业新品密集上市、多地车展促销活动火热开展等因素，乘用车市场延续良好态势。 根据隆众资讯报道，2025年7月中国汽车经销商库存预警指数为57.2%，同比下降2.2个百分点，环比上升0.6个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。12 行业供需基本面 铝土矿：7月国产矿产量稳定，几内亚雨季对进口影响将逐步体现 据中国海关总署， 2025年6月中国进口铝土矿1811.6万吨，环比增加3.44%，同比增加36.21%。2025年1-6月，中国累计进口铝土矿10340万吨，同比增加34%。 6月份，中国自几内亚进口1332.4万吨，环比增加0.76%，同比增加40.64%。7月份国内到港的几内亚铝土矿发运时间仍在几内亚雨季之前，且受到矿权撤销事件的影响较小，发运量处高位。整体上，7月份中国自几内亚进口的铝土矿总量预计维持同比大增。8月份，几内亚雨季的影响预计初步开始在国内供应方面体现，叠加前期矿权撤销事件的扰动，进口铝土矿供应量预计有所减少。 6月份，中国自澳大利亚进口301.7万吨，环比增加1.92%，同比减少1.50%。6月中旬以来，澳大利亚铝土矿出港量均在百万吨以上，较前期有所增长，7-8月中国自澳大利亚进口的铝土矿预计环比有所增加，同比预计继续维持负增长。 14国产铝土矿生产方面相对稳定，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年7月中国铝土矿产量543.45万吨，环比增加4.6%，同比增加7.4%。 铝土矿：本周国产矿价持稳，进口散货成交清淡 本周国产矿价持稳，雨季致生产扰动供应趋紧。分地区看，北方价格未现调涨，南方贵州矿价小幅上探，短期供需结构延续，预期价格平稳运行。截至8月14日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价大约在580-620元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-460元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨。 进口铝土矿散货市场周度成交持续清淡，仅获悉零星几内亚矿成交，价格重心上移至74美元/吨左右。受几内亚发运量持续低位支撑，卖方挺价意愿增强，意向报价高报至76-77美元/吨。截至8月14日，几内亚铝土矿CIF价格报74美元/吨,较上周上涨0.5美元/吨。 铝土矿：雨季驳运压力显现，周度到港量环比明显下滑 据8月8日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量328.89万吨，较前一周减少136.68万吨，其中几内亚主要港口铝土矿周度出港总量221.12万吨，较前一周减少122.16万吨。前期几内亚铝土矿发运量下降的影响开始逐步在国内港口到港量数据方面体现，8月中国铝土矿进口总量预计出现环比下滑，预计8-10月中国自几内亚铝土矿进口总量将呈收缩态势。 库存方面，据SMM数据，2025年7月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约360万吨左右，截至8月1日，SMM统计9港铝土矿库存总量2379万吨，较上月底增加44万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局，港口与氧化铝厂内铝土矿库存持续累库。 氧化铝：7月盈利情况修复，产量环比+5.4%，预计8月运行产能小幅增加 本周“反内卷”“去产能”情绪降温，叠加仓单注册量回升，氧化铝盘面价格有所回落，现货价较为坚挺，主要系云南电解铝运行产能提升，对氧化铝的需求阶段性增加。 7月氧化铝价格高位运行，工厂盈利情况修复。根据SMM数据显示，2025年7月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增加5.40%，同比增加6.65%。截至7月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升2.00%，开工率为81.6%。进入8月，目前氧化铝现货价格高位运行，氧化铝厂盈利情况尚可，减产检修意向并不强烈，仅了解到个别企业预计进行常规检修，但对产量影响有限。8月全国冶金级氧化铝运行产能预计出现小幅增加。 7月全国氧化铝加权平均完全成本约为2957元/吨，环比小降14元/吨；加权平均现金成本约为2787元/吨。预计8月氧化铝全国加权平均完全成本预计持稳为主，运行在2900-3000元/吨左右。 氧化铝：本周港口小幅去库，仓单库存迅速回升 本周现货市场货源出现累库信号，交易所仓单库存触底迅速回升，仓单周度环比增加3万吨至5.2万吨。截止本周四，国内氧化铝港口库存共计7.7万吨，环比上周减少1.0万吨。尽管港口库存及仓单数据均处于历史较低水平，但累库趋势开始显现。 电解铝：7月产量环比增加3.1%，铝水比例明显回落 据SMM统计，2025年7月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.05%，环比增长3.11%。7月国内电解铝运行产能环比小增，主要系山东-云南的电解铝二期置换项目已经起槽，运行产能恢复。由于终端淡季氛围浓厚，各地合金产品减产明显，7月国内电解铝厂铝水比例明显回落，本月行业铝水比例环比下滑2.06个百分点至73.77%。根据SMM铝水比例数据测算，7月份国内电解铝铸锭量同比减少9.34%，环比增加11.89%至97.63万吨附近。 截止7月底，国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，运行产能约为4390万吨左右。预计8月国内电解铝行业维持高产能运行态势。云南地区第二批产能置换项目顺利投产并形成有效产出，叠加前期复产产能持续释放，共同推动行业整体开工率稳步回升。铝水比例方面，当前仅个别企业表示计划于8月提升铸锭量，其主要驱动因素在于终端消费需求持续承压，合金化产品加工费维持低位运行，导致相关加工企业对后续订单预期趋于谨慎，甚至存在进一步降低开工负荷的考量。综合判断，预计铝水比例短期内仍将处于相对低位区间运行，其进一步下行空间相对有限。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：7月产能置换下云南电解铝运行产能提升 电解铝：6月国内原铝净进口环比减少9.4%，同比增长51.3% 据海关总署数据显示，2025年6月份国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%；原铝出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加58.7%；原铝净进口为19.07万吨，环比减少19.5%，同比增长179.4%，1-6月份累计国内原铝净进口约为116.33万吨，同比减少2.3%。 21目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，进口亏损在1400元/吨左右震荡运行，叠加目前国内需求疲弱，进口货源现货难有成交，海外发往中国的积极性减弱，预计7月电解铝净进口维持偏低位置。 电解铝：本周铝加工材企业开工率呈现一定复苏迹象 本周铝加工材企业开工率呈现一定复苏迹象，铝材开工率59.5%，周环比+0.8%，主要系部分企业新增汽车