铝产业链月报：氧化铝：短期低仓单量和中期过剩格局的博弈，电解铝：累库预期、需求走弱和宏观扰动三重驱动，后市价格承压，铝合金：淡季累库加速，消费地主流仓库接近胀库，后市价格承压

氧 化 铝 ： 短 期 低 仓 单 量 和 中 期 过 剩 格 局 的 博 弈电 解 铝 ： 累 库 预 期 、 需 求 走 弱 和 宏 观 扰 动 三 重 驱 动 ， 后 市 价 格 承 压铝 合 金 ： 淡 季 累 库 加 速 ， 消 费 地 主 流 仓 库 接 近 胀 库 ， 后 市 价 格 承 压 周敏波投资咨询资格：Z0010559 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：本月氧化铝偏强运行。近期宏观情绪高涨，氧化铝受国内“反内卷”情绪扰动，同时港口库存及仓单数据均处于较低水平，对价格产生一定支撑。后续观察仓单注册情况，若注册量增长较快，盘面仍有下行空间。 电解铝：本月铝价高位震荡。国内宏观利好氛围不变，海外受降息预期变化和关税政策的扰动较大。低库存绝对值给予铝价强支撑，但需求淡季限制了上涨空间，预计短期维持高位震荡。 铸造铝合金：本月铝合金高位震荡。铝合金铝-铝合金价差中枢维持稳定，而电解铝价格受宏观预期支撑偏强运行，构筑了铸造铝合金价格支撑，但铝合金本身处于消费淡季持续累库，且受到海外低价货源冲击，预计短期上行空间有限。 宏观及终端需求 美国7月就业数据不及预期，前两月数据大幅下修 美国劳工统计局8月1日发布的数据显示，美国7月就业增长超预期放缓，同时前月数据被大幅下修，显示劳动力市场显著降温。 具体来看，美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，远低于市场预期的11万人。值得注意的是，5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。7 美国6月CPI数据创4个月新高，就业数据不及预期九月降息概率提升至80% 7月15日，美国劳工部公布数据显示，6月美国CPI同比增长2.7%，为2月以来最高纪录，预估为2.6%，前值为2.4%；环比增长0.3%，前值为0.1%。美国6月核心CPI同比增长2.9%，预估为3%，前值为2.8%；环比增长0.1%，前值为0.1%。随着CPI数据的公布，市场押注美联储9月份降息概率降低，体现出其对后续美国通胀数据仍有可能反弹的担忧在加剧。 8月1日美国7月非农就业报告意外不及预期，加之此前两个月数据大幅下修，导致短端收益率录得一年以来最大单日跌幅，逊于预期的就业数据促使交易员加大对美联储最早下月降息的押注。2年期美债收益率暴跌21个基点至3.74%，为去年8月以来最大单日跌幅。交易员认为年内降息两次板上钉钉，9月降息的概率提升至80%。 中国6月PMI为49.7%，环比上升0.2%，制造业景气水平改善 •6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平改善。 •从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。 •从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 房地产周度销售低迷，成交动能进一步减弱 周度房地产销售低迷，成交动能进一步减弱。根据国家统计局数据，7月21-27日全国100大中城市成交面积1165.03万平方米，环比增加129万平方米，全国30大中城市成交面积143.27万平方米，环比增加9.4万平方米。周度成交面积均为历史同期低值。 6月新开工面积7180万平方米，同比下降9.4%，降幅较5月收窄9.9个百分点，但从绝对值来看，仍处于2006年以来同期最低位；上半年施工面积同比下降9.1%，从其中二季度房地产投资同比下降12.1%，降幅较一季度扩大2.2个百分点；新开工面积同比下降16.4%，降幅虽然较一季度收窄8.0个百分点，但从绝对量来看，处于较低水平。由于前期拿地较少、库存规模仍然较高，且当前房企多“以销定产”，2025年新开工和投资预计将持续回落。 中国6月汽车产销数据保持强劲 根据中汽协数据，6月汽车产销分别完成279.4和290.4万辆，同比分别增长11.4和13.8%。1-6月，汽车产销分别完成1562.1和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。上半年，汽车以旧换新政策持续显效，内需消费活力加快释放，叠加企业新品密集上市、多地车展促销活动火热开展等因素，乘用车市场延续良好态势。 根据隆众资讯报道，2025年6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。11 行业供需基本面 铝土矿：7月国产矿产量稳定，几内亚雨季对进口影响将逐步体现 据中国海关总署， 2025年6月中国进口铝土矿1811.6万吨，环比增加3.44%，同比增加36.21%。2025年1-6月，中国累计进口铝土矿10340万吨，同比增加34%。 6月份，中国自几内亚进口1332.4万吨，环比增加0.76%，同比增加40.64%。7月份国内到港的几内亚铝土矿发运时间仍在几内亚雨季之前，且受到矿权撤销事件的影响较小，发运量处高位。整体上，7月份中国自几内亚进口的铝土矿总量预计维持同比大增。8月份，几内亚雨季的影响预计初步开始在国内供应方面体现，叠加前期矿权撤销事件的扰动，进口铝土矿供应量预计有所减少。 6月份，中国自澳大利亚进口301.7万吨，环比增加1.92%，同比减少1.50%。6月中旬以来，澳大利亚铝土矿出港量均在百万吨以上，较前期有所增长，7-8月中国自澳大利亚进口的铝土矿预计环比有所增加，同比预计继续维持负增长。 13国产铝土矿生产方面相对稳定，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年7月中国铝土矿产量543.45万吨，环比增加4.6%，同比增加7.4%。 铝土矿：7月国产矿价持稳，进口散货成交清淡 本月国产铝土矿市场维持平静，持稳运行为主。截至7月31日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价大约在580-620元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-450元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨。 7月进口铝土矿散货成交维持清淡状态。目前几内亚在雨季影响下，铝土矿发运量有所降低，持货方对于海漂及近期装船发运的铝土矿报价提高；但高库存下下游氧化铝厂的意向价格仍维持在72-73美元/吨。截至7月31日，几内亚铝土矿CIF价格报73.5美元/吨，较上月下降0.5美元/吨。 铝土矿：7月到港量环比下降21.7万吨，厂库及港口库存均处高位 据7月25日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量424.11万吨，较前一周减少48.68万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量301.62万吨，较前一周增加173万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量110.35万吨，较前一周减少25.04万吨。7月4个周，我国主要港口铝土矿周均到港量432.29万吨/周，较6月4周周均到港量453.99万吨/周下降21.7万吨/周，几内亚雨季影响下，铝土矿发运量下降，预计8-10月中国自几内亚进口的铝土矿总量有所下滑，铝土矿基本面预计逐步转向缺口，铝土矿累库趋势预计放缓。 库存方面，据SMM数据，2025年6月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约131万吨左右，截至8月1日，SMM统计9港铝土矿库存总量2379万吨，较上月底增加44万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局，港口与氧化铝厂内铝土矿库存持续累库。 氧化铝：7月盈利情况修复，产量环比+5.4%，预计8月运行产能小幅增加 受宏观“反内卷”“去产能”等政策消息提振，氧化铝期货走强，月内主力合约最高涨至3577元/吨，期现套利窗口开启，期现商积极询盘采购，现货货源收紧，持货方挺价惜售，氧化铝现货价格跟涨。月内氧化铝厂盈利情况修复，除个别常规检修外，未闻减产检修消息，运行产能提环比增加177万吨。根据SMM数据显示，2025年7月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增加5.40%，同比增加6.65%。截至7月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升2.00%，开工率为81.6%。 进入8月，目前氧化铝现货价格高位运行，氧化铝厂盈利情况尚可，减产检修意向并不强烈，仅了解到个别企业预计进行常规检修，但对产量影响有限。8月全国冶金级氧化铝运行产能预计出现小幅增加。 7月全国氧化铝加权平均完全成本约为2957元/吨，环比小降14元/吨；加权平均现金成本约为2787元/吨。预计8月氧化铝全国加权平均完全成本预计持稳为主，运行在2900-3000元/吨左右。 氧化铝：7月港口库存及仓单库存均处低位 本月现货市场货源增量有限，交易所仓单库存持续减少，月内仓单减少2.4万吨至0.66万吨。截止本周四，国内氧化铝港口库存共计4.8万吨，环比上月增加2.24万吨。港口库存及仓单数据均处于较低水平，对价格产生一定支撑。 电解铝：7月产量环比增加3.1%，铝水比例明显回落 据SMM统计，2025年7月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.05%，环比增长3.11%。7月国内电解铝运行产能环比小增，主要系山东-云南的电解铝二期置换项目已经起槽，运行产能恢复。由于终端淡季氛围浓厚，各地合金产品减产明显，7月国内电解铝厂铝水比例明显回落，本月行业铝水比例环比下滑2.06个百分点至73.77%。根据SMM铝水比例数据测算，7月份国内电解铝铸锭量同比减少9.34%，环比增加11.89%至97.63万吨附近。 截止7月底，国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，运行产能约为4390万吨左右。预计8月国内电解铝行业维持高产能运行态势。云南地区第二批产能置换项目顺利投产并形成有效产出，叠加前期复产产能持续释放，共同推动行业整体开工率稳步回升。铝水比例方面，当前仅个别企业表示计划于8月提升铸锭量，其主要驱动因素在于终端消费需求持续承压，合金化产品加工费维持低位运行，导致相关加工企业对后续订单预期趋于谨慎，甚至存在进一步降低开工负荷的考量。综合判断，预计铝水比例短期内仍将处于相对低位区间运行，其进一步下行空间相对有限。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：云南电解铝产量受电力结构影响，季节性明显 电解铝：6月国内原铝净进口环比减少9.4%，同比增长51.3% 据海关总署数据显示，2025年6月份国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%；原铝出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加58.7%；原铝净进口为19.07万吨，环比减少19.5%，同比增长179.4%，1-6月份累计国内原铝净进口约为116.33万吨，同比减少2.3%。 20目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，进口亏损在1400元/吨左右震荡运行，叠加目前国内需求疲弱，进口货源现货难有成交，海外发往中国的积极性减弱，预计7月电解铝净进口维持偏低位置。 电解铝：淡季铝加工消费疲软，开工率较6月有所回落 淡季铝加工材企业消费疲软，铝水比例高位回落，本月铝价高位运行，铝加工开工率较上月有所回落。具体来看，铝型材开工率50.0%，月环比持平；铝板带63.2%，月环比-0.6%；铝箔开工率68.9%，月环比-0.7%；铝材开工率58.6%，月环比-0.2%。预计在淡季背景下，下月下游铝加工周度开工率仍将小幅下降。 电解铝：供应增量释放叠加消费淡季，短期累库预期依旧较强 本