铝产业链周报：氧化铝：库存高企、成本支撑松动，盘面继续下探 电解铝：宏观降息及关税多空并存，预计短期围绕21000宽幅波动 铝合金：生铝供应紧张程度加剧，铝合金/沪铝价差有望继续收敛

氧 化 铝 ： 库 存 高 企 、 成 本 支 撑 松 动 ， 盘 面 继 续 下 探电 解 铝 ： 宏 观 降 息 及 关 税 多 空 并 存 ， 预 计 短 期 围 绕 2 1 0 0 0 宽 幅 波 动铝 合 金 ： 生 铝 供 应 紧 张 程 度 加 剧 ， 铝 合 金 / 沪 铝 价 差 有 望 继 续 收 敛 周敏波投资咨询资格：Z0010559 2025/10/11 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：节后氧化铝盘面继续震荡下行。现货端持续过剩，国内运行产能保持高位，叠加进口窗口持续开启，进一步加剧国内供应过剩压力；需求端电解铝厂原料库存维持高位，现货采购积极性不足。考虑到当前期价已逼近主流成本区间，下方空间相对有限，而上行则需依赖几内亚供应扰动等外部因素催化，预计短期氧化铝现货价格仍将承压运行。 电解铝：节后铝价走强。当前宏观面受美联储降息预期和关税主导多空并存，基本面呈现紧平衡格局，供应端因铝水直供比例提升，铸锭量维持低位，需求端展现一定韧性，库存虽季节性累积，但64.9万吨的铝锭社会库存仍处同期偏低水平。综合来看，下周宏观博弈将占据定价主导，盘面整体将延续高位震荡格局。 铸造铝合金：节后铝合金盘面走强。供应端废铝供应紧张程度加剧，生铝假期内上涨400-500元/吨，构筑坚实成本支撑；需求端延续温和复苏，行业开工周度提升2.3%。预计下周盘面跟随铝价波动，由于基本面相较电解铝更强，铝合金-沪铝价差有望进一步抬升。 宏观及终端需求 美国政府停摆，9月就业数据延迟发布 美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4年来新高。此外，美国6-7月非农就业人数合计下修2.1万人。 美国政府自10月1日起停摆，导致9月非农就业数据延迟发布。市场与美联储均陷入"数据真空"。截至10月10日停摆仍在持续，数据发布暂无明确时间表。 就业走弱、通胀顽固，美联储12月累计降息50bp概率为97.8% 9月11日，美国劳工统计局公布数据显示，8月CPI数据环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，录得七个月来最大涨幅。同比增速为2.9%，亦高于7月的2.7%。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，与市场预期一致。 10月11日，据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为97.8%；12月累计降息50个基点的概率为97.8%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成“就业走弱、通胀顽固”的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国8月核心CPI同比扩大至0.9%，国内物价水平整体稳中偏弱 8月，中国CPI环比涨幅为0，低于历史同期均值0.3%；同比由平转为下降0.4%。核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第4个月扩大。 从结构看，食品、能源拖累CPI下行，不过核心CPI持续改善。 近期以来一系列促消费政策对汽车、家电等重点商品价格形成有效托底。预计9月CPI环比将恢复正增长，同比增速有望由负转正，四季度CPI同比亦呈温和上行趋势。当前国内物价水平整体稳中偏弱，消费需求不足仍是核心制约因素。这一方面反映内需复苏尚不稳固，另一方面也为后续货币与财政政策继续发力促进消费、有效对冲外部不确定性提供了较为充裕的政策空间。 中国8月PMI为49.4%，环比上升0.1%，产需指数和价格指数均有回升 8月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月下降0.7百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数均有回升。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上升1.8和0.8个百分点，连续3个月回升，制造业市场价格总体水平继续改善。10 房地产周度销售回落，1-8月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.3% 周度房地产销售环比回落。根据国家统计局数据，9月29日-10月5日全国100大中城市成交面积700.1万平方米，环比减少1686.21万平方米，全国30大中城市成交面积124.82万平方米，环比减少86.02万平方米。 根据国家统计局数据，我国1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。由于前期拿地较少、库存规模仍然较高，且当前房企多“以销定产”，2025年新开工和投资预计将持续回落。 中国8月汽车产销数据保持强劲，1-8月产销均超2000万辆 根据中汽协数据，8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13.0%和16.4%。1-8月，汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。近期“两新”政策效应持续释放，财政贴息支持个人消费信贷等举措及时落地，有效激发市场活力。企业新品投放意愿积极，行业竞争秩序持续优化，共同推动汽车产业保持平稳向好态势。 根据隆众资讯报道，2025年8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 行业供需基本面 铝土矿：8月进口环比-8.8%，几内亚雨季影响进入尾声 据中国海关总署， 2025年8月中国进口铝土矿1829万吨，环比减少8.8%，同比增加17.6%。2025年1-8月，中国累计进口铝土矿14175万吨，同比增加31.4%。 8月份，中国自几内亚进口1233万吨，环比减少22.6%，同比增加12.1%。雨季驳运压力在8月份国内到港数据中开始体现，预计9-10月进口铝土矿供应量环比仍将保持减少。 8月份，中国自澳大利亚进口443万吨，环比增加41.5%，同比增加22.0%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 8月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年8月中国铝土矿产量503.32万吨，环比减少7.4%，同比减少1.1%。 铝土矿：本周国产矿有价无市，进口受几内亚复产影响，支撑减弱 本周国产铝土矿市场整体持稳运行，但区域供应呈现结构性偏紧格局。北方山西、河南地区受环保督查和雨季运输不畅等因素影响，产量仍处偏低水平；而南方贵州、广西地区价格暂时维持稳定。当前雨季持续、运力受限叠加环保政策约束，继续制约合规矿山产能释放，部分氧化铝企业为控制成本转而增加进口矿使用比例，市场整体呈现“有价无市”特征。 本周进口铝土矿散货市场成交延续清淡，市场对矿价走弱的预期有所增强。北方地区受国产矿供应持续偏紧影响，部分氧化铝厂内铝土矿库存持续下滑，但绝对量仍处高位，叠加几内亚矿山复产消息频传，远期矿石供应预期较为宽松，市场可流通货源仍显充足。受此影响，买卖双方议价心态继续松动，意向报价较前期普遍下移。据了解，本周主流意向成交区间已回落至72-75美元/吨。截至周四，几内亚铝土矿CIF价格为73.5美元/吨，较上周持平。整体来看，进口铝土矿市场短期缺乏上行驱动，价格预计偏弱震荡。随着10月后几内亚雨季结束发运逐步恢复，以及四季度长协谈判陆续启动，矿价支撑或进一步减弱。 铝土矿：港口库存仍处高位，预计10月雨季驳运压力将显现于到港量 9月29日当周，国内港口铝土矿周度到港总量337.5万吨，较前一周减少89.68万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量307.41万吨，较前一周减少3.83万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量112.83万吨，较前一周增加26.65万吨。根据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季已接近尾声，在前期雨季驳运压力下预计10月中国铝土矿进口量会出现较为明显的环比下滑。 16库存方面，据SMM数据，2025年9月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存去库约103.5万吨左右，截至9月26日，SMM统计9港铝土矿库存总量2510.4万吨，较上周增加67.9万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：9月产量环比减少1.7%，工厂利润收缩预计开工短期维持 本周全国氧化铝现货均价持续下行，全国均价从节前2975元/吨回落至2965元/吨。整体而言，现货端仍处于小幅过剩格局，短期现货价格仍承压。 9月全国氧化铝加权平均完全成本约为3002元/吨，环比上涨15元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计10月氧化铝全国加权平均完全成本持稳为主，运行在2950-3000元/吨左右。 9月氧化铝价格回落，工厂利润减少但仍有盈利。根据SMM数据显示，2025年9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率为80.2%。考虑到短期氧化铝仍维持小幅盈利，企业减产意愿不强，预计10月产量将持稳运行。 氧化铝：本周仓单增长0.57万吨，市场周度累库9.54万吨 氧化铝：现货价格下跌成交好转，南北价差继续扩大 本周国内氧化铝现货价格延续下跌趋势，但成交较前期有所好转，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国本周共计2家铝厂开展采购，价格较节前回落，折山东出厂在2870-2900元/吨之间，反映下游压价情绪仍强。 南北区域价差继续扩大至225元/吨，南方因部分铝厂投产且供应检修延续偏紧格局。为缓解结构性矛盾，四川部分铝厂已开始采购山东氧化铝，大型集团也将北方自有氧化铝南运，此举一定程度缓解南方紧张、分担北方压力，但整体市场仍呈现“北货南流”特征。 电解铝：9月产量同比增加1.14%，旺季需求温和增长带动铝水比例提升 据SMM统计，2025年9月份（30天）国内电解铝产量同比增加1.14%，环比降低3.18%。当前正处于传统消费旺季，下游需求温和增长带动铝水需求回升，据统计9月行业铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，铸锭量约85.7万吨，同比降8.67%，环比降7.94%。 截至9月底，全国电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，环比均实现小幅增长。产能提升主要受山东-云南二期置换项目陆续投产、以及广西地区技改项目复产推动。展望10月，随着置换与技改项目持续放量，预计铝锭日均产量将进一步增长。北方企业铝液直销计划增加也有望带动铝水比例继续提升。后续需重点关注实际旺季需求表现，以及新旧产能置换进度。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：9月产能置换下云南电解铝运行产能提升