铝产业链周报：氧化铝：短期成本支撑坚挺，下行空间有限 电解铝：宏观利多，累库趋缓，关注旺季需求兑现情况 铝合金：生铝供应趋紧，铝合金/沪铝价差有望进一步收敛

氧 化 铝 ： 短 期 成 本 支 撑 坚 挺 ， 下 行 空 间 有 限电 解 铝 ： 宏 观 利 多 ， 累 库 趋 缓 ， 关 注 旺 季 需 求 兑 现 情 况铝 合 金 ： 生 铝 供 应 趋 紧 ， 铝 合 金 / 沪 铝 价 差 有 望 进 一 步 收 敛 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：本周氧化铝盘面持续下行探底，主要系库存累积及仓单数据回升的影响。考虑到进口矿受几内亚雨季发运受阻影响，短期矿端成本支撑较为坚挺，且供应端扰动频发，预计下周盘面上下行空间均有限，维持宽幅震荡。 电解铝：本周铝价震荡回落。宏观面国内8月制造业PMI环比小幅回升，美国就业数据不及预期提升美联储降息预期，整体宏观环境偏利多。供应端电解铝产能维持高位，铝水比例小幅抬升；需求端边际回暖，加工品开工率均有提升，社库累库放缓，绝对值同比偏低。预计铝价仍将围绕旺季预期与实际消费表现震荡运行。 铸造铝合金：本周铝合金盘面震荡回落，铝合金-沪铝价差收敛。供应端淡季新料供应不足，叠加进口受阻，废铝供应趋紧构筑成本支撑，此外部分地区再生铝厂因税收政策调整而减停产；需求端终端订单出现回暖迹象。随着旺季来临预计盘面偏强运行，铝合金-沪铝价差有望进一步抬升。 宏观及终端需求 美国7月CPI数据显示通胀压力仍相对温和 8月12日，美国劳工部数据显示，美国7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，前值为2.7%，预期为2.8%。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份核心CPI同比上涨3.0%，略高于预期，前值为2.9%，创半年以来新高。 7月美国CPI整体数据显示通胀压力仍相对温和，市场担忧的通胀急剧上升的情况尚未出现，加之9月5日公布的就业数据不及预期，市场加大了对于美联储9月的降息定价。 美国8月就业数据不及预期，市场押注9月降息50bp的概率提升至11.7% 美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4年来新高。此外，美国7月非农就业人数由增加7.3万人上修至7.9万人，美国6月非农就业人数由增加1.4万人下修至减少1.3万人，两个月合计下修2.1万人。 就业数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员押注美联储将进一步降息。据芝加哥商品交易所“美联储观察”数据，美联储9月降息25个基点的概率为88.3%，降息50个基点的概率为11.7%（数据公布前概率为0）。美联储10月维持利率不变的概率为0.4%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为63.4%。8 中国7月核心CPI同比扩大至0.8%，反映内需持续修复中 中国7月CPI环比由6月的下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅略高于季节性水平。其中，服务价格环比上涨0.6%，工业消费品价格上涨0.5%，两者贡献较大。核心CPI同比涨幅扩大至0.8%，反映内需持续修复，服务消费（如旅游、交通）和工业消费品（如家电、汽车）价格回升是主要推动力。 核心CPI的持续回升表明经济内生动能增强，消费升级趋势显著，但市场仍面临供强需弱压力，政策需进一步扩内需、优化供需结构以促进价格合理回升。 中国8月PMI为49.4%，环比上升0.1%，产需指数和价格指数均有回升 •8月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点。 •从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月下降0.7百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点。 •从分类指数看，产需指数和价格指数均有回升。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上升1.8和0.8个百分点，连续3个月回升，制造业市场价格总体水平继续改善。10 房地产周度销售回升，1-7月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.2% 周度房地产销售环比回升。根据国家统计局数据，8月25日-8月31日全国100大中城市成交面积1305.66万平方米，环比增加375.86万平方米，全国30大中城市成交面积184.85万平方米，环比增加23.60万平方米。 根据国家统计局数据，我国1-7月房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%；房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。由于前期拿地较少、库存规模仍然较高，且当前房企多“以销定产”，2025年新开工和投资预计将持续回落。 传统淡季下，中国7月汽车产销数据保持强劲 根据中汽协数据，7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%。1-7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。上半年，汽车以旧换新政策持续显效，内需消费活力加快释放，叠加企业新品密集上市、多地车展促销活动火热开展等因素，乘用车市场延续良好态势。 根据隆众资讯报道，2025年8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 行业供需基本面 铝土矿：7月进口环比+10.7%，几内亚雨季对进口影响后续将逐步体现 据中国海关总署， 2025年7月中国进口铝土矿2066万吨，环比增加10.7%，同比增加33.73%。2025年1-7月，中国累计进口铝土矿12346万吨，同比增加33.67%。 7月份，中国自几内亚进口1594万吨，环比增加19.7%，同比增加52.0%。7月份国内到港的几内亚铝土矿发运时间仍在几内亚雨季之前，且受到矿权撤销事件的影响较小，发运量处高位。8月份，几内亚雨季的影响预计初步开始在国内供应方面体现，进口铝土矿供应量预计环比有所减少。 7月份，中国自澳大利亚进口313万吨，环比增加3.6%，同比减少19.5%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。预计8月中国自澳大利亚进口的铝土矿预计环比有所增加，同比预计继续维持负增长。 8月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年8月中国铝土矿产量503.32万吨，环比减少7.4%，同比减少1.1%。 铝土矿：本周国产矿价持稳，进口散货成交清淡，买卖双方持续博弈 本周国产矿价持稳，9.3阅兵对北方地区产量实际影响较小。当前氧化铝厂利润收窄，对矿石议价能力增强，矿山让利意愿较低。加之矿山复产仍存不确定性，供应短期偏紧背景下，虽存在零星高价采购现象，但整体量级有限。预计短期国产铝土矿价格将继续持稳运行。截止2025年9月5日，山西地区氧化铝不含税自提价大约在580-620元/吨；河南地区自提价在550-590元/吨左右；贵州地区自提价在410-460元/吨；广西地区自提价在320-335元/吨。 本周进口铝土矿散货市场成交延续清淡。北方部分氧化铝厂因国产矿供应阶段性收紧而提高进口矿使用比例，支撑卖方挺价心态；然而，当前氧化铝厂铝土矿库存绝对量居高位，买方对高价接受意愿有限。本周买卖双方意向报价集中于74-76美元/吨。截至9月5日，几内亚铝土矿CIF价格报75美元/吨，周环比+0.5美元/吨。 铝土矿：港口库存持续累库，预计9月起雨季驳运压力将显现于到港量 据8月29日数据显示，国内港口铝土矿到港量录得480.43万吨，环比增加63.66万吨。其中，几内亚主要港口铝土矿周度出港量308.44万吨，环比回升50万吨；澳大利亚主要港口出港量则环比减少37.19万吨至102.20万吨。前期几内亚发运量回落的影响正逐步传导至国内到港环节，预计9月中国铝土矿进口总量将出现较为明显的环比下滑。 16库存方面，据SMM数据，2025年8月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存去库约15.5万吨左右，截至9月5日，SMM统计9港铝土矿库存总量2514.2万吨，较上周增加50.6万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：8月产量环比增长1.15%，工厂利润小幅收缩预计开工短期维持 本周全国氧化铝现货均价持续下行，全国均价从上周末3219元/吨回落至3146元/吨。其中南方地区价格周度下降20-40元/吨，北方地区降幅更为明显，周度下降55-80元/吨，凸显区域分化格局。整体而言，现货端仍处于小幅过剩格局，氧化铝现货价格顶部压力仍存。 8月全国氧化铝加权平均完全成本约为2987元/吨，环比上涨30元/吨。考虑到几内亚铝土矿发运减少，矿价短期较为坚挺，预计9月氧化铝全国加权平均完全成本持稳为主，运行在2950-3050元/吨左右。 8月氧化铝价格高位运行，工厂盈利情况修复。根据SMM数据显示，2025年8月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.15%，同比增加7.16%。截至8月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.15%，开工率为82.6%。考虑到短期氧化铝利润仍为100-200元/吨，企业减产意愿不强，预计9月产量将维持小幅增长。 氧化铝：本周仓单增长1.45万吨，市场累库放缓 电解铝：8月产量环比增加0.3%，旺季预期下铝水比例回升 据SMM统计，2025年8月份（31天）国内电解铝产量同比增加1.22%，环比微增0.33%，整体供应保持平稳小幅增长。当前正处于传统消费淡季向旺季过渡阶段，部分地区反映下游需求已呈现初步回暖迹象，带动铝水需求回升，铸锭转化率相应降低，据统计8月国内电解铝厂铝水比例环比提升1.3个百分点至75.07%。 截止8月底，国内电解铝建成产能约为4579万吨左右，运行产能约为4400万吨左右。进入9月，随着前期产能置换项目持续投放及部分闲置产能复，预计国内电解铝行业维持高产能运行态势。需求端来看，行业逐步进入传统消费旺季，部分企业反馈铝液直供计划有所增加，预计铝水比例将呈现回升。后续需重点关注旺季实际消费兑现强度、新增产能投放进度及铝水比例变化对铸锭量的影响。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：8月产能置换下云南电解铝运行产能提升 电解铝：7月国内原铝净进口环比增加20.0%，同比增长86.9% 据海关总署数据显示，2025年7月国内原铝进口量约为24.83万吨，环比增加29.1%，同比增长91.2%；原铝出口量约为4.1万吨，环比增加108.9%，同比增加116.7%；原铝净进口为20.72万吨，环比增加20.0%，同比增长86.9%。 7月份进口量同环比大幅增长，主要得益于俄罗斯和印尼进口的稳定流入，其中7月印尼进口电解铝约3.81万吨，环比大幅增长2.67万吨。出口量的激增则部分受益于海外新能源汽车领域对铝材的强劲需求，以及同期外盘价格相对强势带来的阶段性机会。 21目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，进口亏损在1200元/吨左右震荡运行，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计8-9月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝：本周铝加工材企业开工率呈现复苏迹象 本周铝加工材企业开工率呈现一定复苏迹象，铝材开工率61.7%，周环比+1.0%，主要系部分企业新增汽车和光伏型材订单所致，但建筑型材板块低靡依旧，暂未呈现转变趋势。具体来看，铝