2026年期货市场展望：烧碱累库压力持续，PVC低估值困境待解

华泰期货研究2026年期货市场展望 烧碱宽幅震荡。2026年下半年烧碱市场延续供强需弱格局，上游新增产能持续释放，供应压力不减；需求端氧化铝新投产能放量与减产并存，对烧碱消费拉动有限，非铝下游平稳增长但缺乏边际增量，库存累积压力仍存。成本端，夏季液氯走弱后氯碱综合利润收窄，成本支撑或阶段性走强。自SH2608合约起，50%液碱替代交割品升水扩大至150元/吨，交割区域新增广东等地，需关注50碱交割意愿及华南仓单情况。建议逢高卖出套保，关注上游装置开工及下游备货节奏。 PVC震荡磨底，当前产业链各环节利润普遍亏损，低估值状态下成本支撑逐步增强，供应端边际减量值得关注。尽管行业无新增产能压力，但存量装置产量仍处高位，部分企业因持续亏损考虑减产，实际减量落地效果待观察。内需受房地产低迷制约难有起色；出口则期待印度雨季过后需求恢复带来阶段性提振，高库存背景下，整体供需仍偏宽松。综合来看，低估值限制价格下行空间，反弹依赖成本端或宏观情绪驱动。建议逢低买入套保，重点关注上游供应减量兑现情况及出口签单节奏。 烧碱累库压力持续，PVC低估值困境待解 ChemicalResearch化工板块研究 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 杨露露 从业资格号：F03128371投资咨询号：Z0023799 联系人 刘启展从业资格号：F03140168 梁琦从业资格号：F03148380 烧碱累库压力持续，PVC低估值困境待解 市场要闻与重要数据 烧碱：2026年上半年，烧碱行业新增产能166万吨，产能增速3.26%；全年计划新增产能约396万吨，名义增速达7.79%，但部分投产存在推迟可能，实际兑现仍需观察。上半年累计产量2169万吨，同比增加3.88%，在氯碱综合利润尚可的支撑下，企业开工维持高位。需求端，主力下游氧化铝同样处于投产周期，全年计划新增产能900万吨，其中广西地区部分项目于5月陆续出料，但产量仍处爬坡阶段。然而氧化铝自身供需宽松，部分装置因成本压力、赤泥库以及其他原因减产，涉及产能约1100万吨，在很大程度上对冲了新增产能带来的烧碱需求增量，对烧碱的消费拉动弱于预期。非铝下游方面，粘胶短纤产能稳定，开工率维持高位，需求平稳；纸浆行业下半年计划新增产能280万吨，多集中在四季度，加权后预计带来约14万吨烧碱需求增量；印染行业维持刚需平稳。综合来看，烧碱需求端整体增量有限。在供需宽松格局下，库存面临累积压力，后续重点关注烧碱装置开工调整及氧化铝减产装置的复产节奏。下半年烧碱期货定价逻辑面临阶段性调整。自SH2608合约起，50%液碱替代交割品升水由80元/吨提高至150元/吨，升水扩大或将提升50%碱的交割意愿。同时，交割区域进一步扩容，新增广东（升水400元/吨）、天津（升水100元/吨）及河北省部分地区，区域间套利联动将更为显著，华南地区仓单生成情况值得重点关注。 研究院化工组 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 杨露露电话：0755-82790795邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371投资咨询号：Z0023799 联系人 PVC：2026年国内PVC行业无新增产能投放，部分长停装置退出带动总产能由年初2932万吨降至6月底的2898.5万吨，行业进入产能达峰后的逐步出清周期。上半年累计产量1207万吨，同比增1.45%，存量产能持续释放使供应端仍较充裕。受海外地缘冲突影响，乙烯法装置原料受限，开工逐步下行；电石法在涨价阶段利润修复、开工提升，随后价格回落、利润转弱，边际装置开工意愿下降，PVC整体开工于6月初降至历史低位。当前产业链各环节利润普遍亏损，低估值状态下成本支撑逐步增强，供应端边际减量值得关注。需求端内需受制于房地产市场持续低迷，管材、型材等主力下游开工同比回落，1—5月表观消费量同比下降0.6%，政策虽持续释放稳定房地产信号，但以存量管控为主，短期难以形成实质性拉动。出口端受退税取消引发的“抢出口”及海外乙烯法供应收缩共同驱动，1—5月出口量209万吨，同比增加23%。印度仍为最大出口目的国，阶段性下调进口关税对出口形成支撑，三季度雨季过后出口需求有望逐步恢复。下半年出口及低估值下的供给侧变动仍是平衡国内供需的重要变量。 刘启展电话：020-83901049邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 梁琦邮箱：liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 市场分析 烧碱：2026年下半年烧碱市场预计延续“供强需弱”格局。供应端仍处产能投放周期，供应压力持续。需求端，氧化铝行业新投产能逐步放量与存量减产并存，对烧碱的消费拉动有限；非铝下游印染、粘胶短纤、造纸等领域保持平稳增长，缺乏边际增量提振。三季度，液氯下游需求转弱可能带动氯碱综合利润收窄，成本端对烧碱价格的支撑或将走强。若前期停车检修的氧化铝装置逐步复产，叠加纸浆新增产能投产带来的灌槽需求集中释放，烧碱需求端有望迎来阶段性改善。整体来看，库存累积压力仍存，烧碱装置负荷及下游氧化铝的复产节奏是下半年市场关注重点，同时应关注50碱交割意愿及新增交割区域仓单生成情况。 PVC：2026年下半年PVC供应端暂无新增产能投放，但在利润亏损背景下，边际装置的开工变化将成为影响实际产量的关键变量，成本支撑对价格的托底作用逐步显现。需求端，国内房地产市场仍处磨底阶段，管材、型材等传统下游需求延续弱势，内需难有明显改善；三季度末印度雨季结束后，出口签单及交付有望逐步恢复，加之全球PVC产能投放放缓，中国PVC出口竞争力犹存，出口端预计保持韧性。综合来看，在供需宽松的总体格局下，供应端的减量及出口端的好转将成为驱动下半年社会库存去化节奏的核心因素，低估值背景下，宏观预期及上游装置动态对价格的边际影响将更为敏感。 ■策略 烧碱：宽幅震荡，供需宽松格局下建议逢高卖出套保。进入夏季液氯价格走弱，成本支撑凸显，预计价格先涨后跌，关注上游装置动态及金九银十下游备货情绪。但自SH2608合约起，50%液碱替代交割品升水由80元/吨提高至150元/吨，升水扩大或将提升50%碱的交割意愿。同时，交割区域进一步扩容，新增广东、天津及河北省部分地区，华南地区仓单生成情况值得重点关注。 PVC：低估值等待驱动，成本支撑或凸显，建议逢低买入套保。供应端虽无新增产能压力，但存量产量维持高位，部分企业因持续亏损考虑减产，实际落地效果待观察。需求侧内需受房地产低迷制约难有起色，关注金九银十下游采购情绪，出口预期印度雨季过后好转，但高库存压力仍在，反弹力度有限。在当前低估值背景下，价格向下空间有限，反弹需依赖成本推动或宏观情绪驱动。 ■风险 宏观政策变动；上游装置动态；地缘冲突变化 目录 市场要闻与重要数据.................................................................................2市场分析.................................................................................................3年度走势回顾..........................................................................................8氯碱新增产能情况....................................................................................9PVC无新增产能投放，烧碱新投产进行中..................................................9氯碱供应及生产利润...............................................................................11PVC国内供应与生产利润分析................................................................11烧碱国内供应与生产利润分析..................................................................13PVC及烧碱基差走势及后市判断.............................................................17氯碱进出口分析.....................................................................................19PVC进出口分析...................................................................................19PVC制品出口分析................................................................................22烧碱进出口分析.....................................................................................23氯碱需求现状及展望...............................................................................24PVC需求分析......................................................................................24烧碱需求分析........................................................................................27氯碱库存现状及展望...............................................................................32 图表 表1:2026年PVC产能退出表丨单位：万吨.............................................9表2:2026年中国烧碱装置投产表丨单位：万吨.......................................10表3:2026年中国氧化铝装置投产表丨单位：万吨....................................29表4:2026年中国氧化铝装置减产表丨单位：万吨....................................29表5:2026年中国纸浆装置投产表丨单位：万吨.......................................32 图1:PVC主力合约|单位：元/吨............................................................9图2:烧碱主力合约|单位：元/吨.............................