2026年铁矿石期货半年度行情展望：供增需稳，累库压力重回主线

---2026年铁矿石期货半年度行情展望 李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184liyafei2@gtht.com张雨健（联系人）期货从业资格编号：F03156310 zhangyujian@gtht.com 报告导读： 我们的观点：2026年下半年铁矿石市场将从“高铁水支撑价格”逐步转向“供应兑现和库存累积压制价格”，价格中枢较上半年或进一步下移。 我们的逻辑：供应端，增量来源更具广度。除四大矿山维持高位运行外，VALE依靠CAPANEMA和VGR1爬坡贡献小幅增量，力拓存在气旋损失追回诉求；同时，西芒杜、ONSLOW等项目已从预期转向实物供应，非主流矿发运增速较快，供应压力将随发运和到港逐步体现。需求端，高铁水仍是近端支撑，但更应理解为韧性而非扩张。当前铁水高位能够支撑港口成交和疏港，但钢厂利润回落、主动补库动力有限，同时板材需求和出口表现虽仍保持韧性，但增量驱动较前期有所放缓，铁水继续上行空间受限。若利润压力进一步传导至检修和减产，需求对矿价的托底力度将边际走弱。 投资展望：下半年建议以逢高偏空和阶段性区间交易为主。高铁水和边际成本会限制下跌流畅度，但高库存和供应兑现仍将压制反弹高度。基准情景下，62%指数主要运行区间预计为90—105美元/干吨。若铁水需求快速回落或高供应持续压制，价格可能向85—90美元/干吨区域测试； 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：海外天气扰动、地缘冲突推高能源及海运成本、新增项目爬坡慢于计划。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年行情回顾..........................................................................3 1.1价格走势：高铁水托底，供应预期压制上方空间....................................................31.2基本面演变：上半年高库存背景下的阶段性去库....................................................4 2.1供应端：发运增长与新增项目进入兑现期..........................................................42.1.1总量判断：发运增量具有广度，到港压力滞后兑现.............................................42.1.2 Rio Tinto：气旋损失待追回，Simandou成为最重要新增变量....................................52.1.3 BHP：WAIO高位稳定，新增量主要来自效率改善与Samarco爬坡..................................62.1.4 Fortescue：赤铁矿业务稳定，Iron Bridge爬坡仍受天气和系统磨合约束.........................72.1.5 Vale：Capanema与VGR1接力爬坡，巴西增量向下半年传导......................................82.1.6非主流矿：同周累计增速更高，项目增量与扰动减量并存........................................92.1.7国产矿：产量同比小幅下降，价格下跌后的边际调节作用增强...................................102.2需求端：高位铁水仍有韧性，约束来自利润而非产能...............................................112.2.1近端需求：铁水高位支撑仍在，但不能线性外推..............................................112.2.2利润约束：钢厂生产意愿开始弱化，负反馈风险后移..........................................122.2.3出口与热卷需求仍是铁水的重要支撑，但边际贡献弱化.........................................122.2.4海外需求有边际增量，但难以改变中国主导格局...............................错误!未定义书签。2.2.5下半年需求展望：总量有韧性、结构受利润驱动..............................................142.3铁矿石供需平衡表............................................................................14 3.12026年下半年走势预判........................................................................153.2投资展望....................................................................................16 （正文） 1.2026年上半年行情回顾 1.1价格走势：高铁水托底，供应预期压制上方空间 今年上半年，截至2026年6月中旬，铁矿价格整体呈现“先弱后强、冲高回落”的震荡格局。与去年上半年相对清晰的“先强后弱”不同，今年价格主线更偏预期与现实反复拉锯：年初至2月下旬，受淡季需求、节后复工偏慢以及供应恢复预期压制，矿价重心持续下移；3月后，随着铁水产量回升、成材去库改善以及宏观政策预期升温，矿价迎来阶段性修复；但进入5月底至6月，淡季压力、粗钢调控预期和海外发运回升重新主导交易，价格再度承压回落。整体来看，上半年铁矿价格并未形成持续趋势行情，更多是在需求韧性与供应增量之间来回定价，运行区间较为反复。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 年初至2月下旬：淡季现实压制，价格重心下移 年初阶段，铁矿价格缺乏明确上行动力。一方面，春节前钢厂补库相对谨慎，终端需求处于季节性淡季，成材成交和表需表现难以支撑原料端估值继续抬升；另一方面，市场对节后复工强度仍有分歧，海外发运恢复和港口库存压力也使得供应端难以形成有效配合。春节后，虽然复工预期一度带来短暂支撑，但实际需求恢复偏慢，铁水回升节奏不够顺畅，盘面率先反映弱现实压力，现货价格也随之下探。 3月初至4月上旬：铁水修复叠加政策预期，矿价快速反弹 进入3月后，价格逻辑由弱现实逐步切换至需求修复。随着钢厂生产积极性回升，铁水产量改善带动矿石日耗增加，港口成交好转，前期过度下跌后的估值修复需求增强。同时，宏观政策预期升温，市场对旺季需求兑现仍抱有一定期待，黑色系整体风险偏好改善，铁矿作为高弹性原料品种反弹幅度更为明显。现货端普氏指数重新回到阶段性高位，期货盘面也同步修复，形成上半年第一轮较为流畅的上涨。 4月中旬至5月下旬：需求韧性与供应增量博弈，价格高位拉锯 4月中旬以后，铁矿价格进入震荡区间。一方面，高铁水延续对现货需求形成支撑，钢厂刚需采购仍在，矿价下方存在一定支撑；另一方面，前期反弹后估值已不低，海外发运回升、到港增加以及港口库存压力使得市场对后续供需边际转弱有所担忧。期间价格多次上冲，但持续性不足，盘面更容易受到政策预期、成材利润和限产传闻扰动，现货则表现为高位震荡而非趋势突破。 5月底至6月中旬：淡季压力显现，价格再度回落 进入5月底至6月，市场逐步交易淡季逻辑。南方雨季、高温天气以及终端施工节奏放缓，使得成材需求边际走弱，钢厂利润修复受限，原料端估值承压。同时，粗钢调控和潜在限产预期再度升温，叠加外矿发运恢复，市场对后续供需宽松的担忧加重，铁矿价格出现明显回落。尽管高铁水和部分品种结构性偏紧仍对价格形成托底，但上方缺乏新的需求驱动，矿价重新回到震荡偏弱区间。 整体来看，今年上半年铁矿行情的核心矛盾并不在于单一方向的供需失衡，而在于“现实需求仍有韧性”与“中期供应压力和政策约束”之间的反复切换。价格每一次上行都需要铁水和成材需求配合，而每一次冲高后又容易受到发运恢复、库存压力和限产预期压制，因此行情表现为波段性强、趋势性弱。 1.2基本面演变：上半年高库存背景下的阶段性去库 2026年年初45港进口矿库存为1.597亿吨，春节后在到港恢复和钢厂补库偏谨慎的共同作用下快速上升，3月13日达到1.719亿吨的阶段高点。二季度铁水回升、疏港改善，港口库存从高位回落，但截至6月12日仍为1.656亿吨，较年初增加593万吨，较2025年同期增加约2631万吨。换言之，上半年虽然经历了阶段性去库，但去库发生在显著更高的库存基数之上。 库存结构显示，澳洲矿是高库存的主要来源。截至6月12日，45港澳洲矿库存8606万吨，同比增加约2600万吨；巴西矿库存4535万吨，同比减少约533万吨；澳巴主流矿合计1.314亿吨，同比增加约2067万吨；非主流矿库存3423万吨，同比增加约564万吨。这一结构意味着库存压力不仅来自低流动性非主流资源，主流澳矿同样需要通过价格、基差和贸易环节完成再平衡。 需求端保持强度。截至6月12日，247家钢厂高炉开工率84.25%，产能利用率90.29%，日均铁水240.86万吨；但钢厂盈利率降至55.84%，单周下降3.47个百分点。钢厂进口矿总库存8911万吨，库存消费比30.11天，较2025年同期库存略高、日耗略低。高铁水与盈利回落同时出现，意味着需求仍能支撑近端成交，但继续抬升的空间受到成材利润约束。 供给端的增长更为明确。按相同23周口径，2026年全球铁矿石累计发运7.160亿吨，同比增加5.0%；其中Rio Tinto累计发运1.370亿吨，同比增加4.6%，Vale为1.137亿吨，同比增加1.3%，BHP为1.256亿吨，同比下降1.5%，Fortescue为8767万吨，同比基本持平，四大矿以外的非主流发运约2.520亿吨，同比增加13.0%。同期45港累计到港5.635亿吨，同比增加6.1%。发运与到港增速均高于需求增速，是港口库存同比显著偏高的根本原因。 2.2026年下半年运行逻辑 2.1供应端：发运增长与新增项目进入兑现期 2.1.1总量判断：发运增量具有广度，到港压力滞后兑现 从Mysteel高频发运数据来看，2026年前24周全球累计发运同比增长4.8%，其中非主流矿增速达到12.0%，明显高于四大矿整体。具体分矿山来看，Rio Tinto和Vale同比增长，BHP和Fortescue略低于去年同周；但BHP、Fortescue的公司财年将在6月底结束，季末冲量通常会抬升六月发运，而Rio Tinto一季度受气旋影响后仍有追回损失船货的计划。考虑发运至到港的时间传导，供应压力的释放具有一定滞后性。其中，澳洲矿山6月末冲量发运对应7月初到港高峰，而巴西矿山二季度后半段发运回升则将主要体现在7—8月到港量增长。 展望下半年，在四大矿山整体高位稳定、Vale小幅增量、Simandou和Onslow等新增项目逐步兑现以及非主流供应恢复的背景下，铁矿供应仍具一定释放压力。年初以来国内累计到港量同比增幅已达到6.5%，供应端 宽松格局正在逐步形成。若三季度铁水产量从240万吨/日附近高位回落，则供需缺口将进一步收窄，港口库存大概率结束上半年高位震荡格局，重新进入累库周期，铁矿石价格上方空间亦将受到库存压力和供应兑现的制约。 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2.1.2Rio Tinto：气旋损失待追回，Simandou成为中长期高品供应新增变量 Rio Tinto一季度铁矿石生产表现明