EG专题：1月供增需减延续，EG累库压力将增大

期货研究报告|EG专题2024-12-29 1月供增需减延续，EG累库压力将增大 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。 核心观点 ■市场分析 供应方面，由于今年效益明显好转，EG当前负荷处于近3年季节性高位水平，截止12月26日，EG总负荷已提升到74.5%的年内高位水平，后续1月中上还有镇海炼化的重启计划，预计非煤负荷还将进一步提升，1月EG总均负荷可能会较12月进一步提 升，叠加新疆煤制发货恢复正常，预计1月MEG供应会相对充裕。 海外供应方面，中东方向，沙特两套在检修中的装置计划12月底前后重启，但明年一季度内当地仍有2-3套装置计划检修，初步计划JUPC3及Sharq4会在1月份内检修，因此整体看当地供应恢复力度有限，实际进口增量有限，关注检修兑现情况；伊朗BCCO装置10月底前后也已重启，但是12月fulda船只在装货过程中�现倾斜导致巷道受阻，目前该港口已暂停液体化工品装货，后续关注港口恢复效率。北美市 场，美国装置均正常运行中，12月以来美国货到货增量逐步体现，但当前中美价差保持低位，两地套利空间关闭，另外预计1月中下北美装置开工率将下滑，因此预计2月份美国货的到港数量将会有所回落，加拿大整体保持稳定。另外亚洲方面，马来西亚石油75万吨的装置稳定运行则单月供应量按3万吨左右测算，但是从近期停车时间及装置运行稳定性看，实际供应量可能会打折扣。总体来说，从发货节奏来看，1月到港量有所增加，另外考虑春节假期因素，2月有所回落，12~2月EG进口预计56、60、52万吨。 需求方面，12月随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，终端表现有所好转，织造负荷反弹后再次回落。从放假计划来看，或在元旦后有一批工人返乡，开工率或有集中性下降，另一部分相对较晚的放假安排集中在1月10-20日附 近。聚酯开工方面，整体来看短期仍有支撑，后续过年前后会跟着织造放假有所下 降，主要取决于聚酯长丝大厂过年的检修力度。 库存方面，随着EG负荷的大幅提升，12月EG平衡表由去库转为累库，但累库幅度较小，预计在3万吨附近。但1月随着镇海炼化重启，EG国产负荷仍有可能进一步提 升，同时由于12月沙特装船较为集中，后续1月到港较集中，同时1月临近春节假期，聚酯开工下降的可能性较大，平衡表累库幅度预计将增加，主港显性库存预计也会有所累库。 策略 MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 EG供应变化推演5 EG国内产量推演5 MEG进口量推演8 EG需求推演11 终端织造开工11 聚酯工厂开工12 EG库存走势15 图表 图1:EG开工率|单位：%5 图2:中国煤头EG开工率|单位：%5 图3:中国非煤EG开工率|单位：%5 图4:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨6 图5:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨6 图6:中国EG检修损失量|单位：万吨/月6 图7:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月6 图8:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月6 图9:中国乙烷裂解EG检修量|单位：万吨/月6 图10:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%7 图11:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%7 图12:海外EG检修损失量|单位：万吨/月9 图13:中东EG检修损失量|单位：万吨/月9 图14:亚洲（除中国）EG检修量|单位：万吨/月9 图15:北美EG检修量|单位：万吨/月9 图16:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：%10 图17:EG进口利润|单位：元/吨10 图18:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨10 图19:EG美国FOB-中国CFR|单位：美元/吨11 图20:江浙织机负荷|单位：%11 图21:江浙加弹负荷|单位：%11 图22:终端织造环节原料备货天数|单位：天12 图23:主要织造基地坯布库存天数|单位：天12 图24:主要织造基地新增订单指数|单位：无12 图25:聚酯开工率|单位：%13 图26:直纺长丝负荷|单位：%13 图27:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%13 图28:直纺涤短负荷|单位：%13 图29:瓶片负荷|单位：%13 图30:POY库存天数|单位：天14 图31:FDY库存天数|单位：天14 图32:DTY库存天数|单位：天14 图33:直纺涤短权益库存|单位：天14 图34:瓶片库存天数|单位：天14 图35:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨15 图36:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨15 图37:EG张家港港口库存|单位：万吨15 图38:EG太仓港口库存|单位：万吨15 图39:EG宁波港口库存|单位：万吨16 图40:EG江阴&常州港口库存|单位：万吨16 图41:EG上海&常熟港口库存|单位：万吨16 图42聚酯工厂MEG库存天数|单位：天16 EG供应变化推演 对于EG国内的供应分析，主要分为国产量和进口量。 EG国内产量推演 由于今年效益明显好转，EG当前负荷处于近3年季节性高位水平，截止12月26日， EG总负荷已提升到74.5%的年内高位水平，后续油制负荷还有进一步提升空间。 具体来看，近期煤制装置逐步重启，11月中下旬煤制开工加速回升，负荷在12月提升至74%左右高位持稳。12月的负荷提升主要在非煤装置，福炼重启、盛虹炼化提负等，后续1月中上还有镇海炼化的重启计划，预计非煤负荷还将进一步提升，1月EG总均负荷可能会较12月进一步提升，叠加新疆煤制发货恢复正常，预计1月MEG供应会相对充裕。新装置方面，四川正达凯60万吨MEG新装置推迟到2025年2~3月投产。 图1:EG开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图2:中国煤头EG开工率|单位：%图3:中国非煤EG开工率|单位：% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图4:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨图5:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图6:中国EG检修损失量|单位：万吨/月图7:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月 120 100 80 60 40 20 0 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图8:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月图9:中国乙烷裂解EG检修量|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图10:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 中国EG开工率中国煤制EG开工率中国非煤EG开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 数据来源：CCF华泰期货研究院 图11:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国乙烷裂解制EG开工率中国外购乙烯制EG开工率 中国MTO制EG开工率中国油制EG开工率（右轴） 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 数据来源：CCF华泰期货研究院 MEG进口量推演 海外装置方面，首先是北美市场，美国装置均正常运行中，12月以来美国货到货增量逐步体现，根据到港节奏12月、1月均在10万吨上下，但当前中美价差保持低位， 近期中美运费上涨至90美元/吨附近，两地套利空间关闭，另外预计1月中下北美装 置开工率将下滑，因此预计2月份美国货的到港数量将会有所回落。加拿大方面，目 前装置运行正常，单月供应量按照低值7-8万吨测算，明年2月份其在美国的102万吨装置有检修计划，预计检修三周左右。 中东地区，沙特方面，JUPC2#64万吨/年装置7月中停车检修,目前计划12月底前后重启；yanpet1的38万吨装置12月初停车，近期计划重启；除此以外，沙特地区其 他装置均在开车中，但明年一季度内当地仍有2-3套装置计划检修，目前初步计划JUPC3及Sharq4会在1月份内检修。整体看当地供应恢复力度有限，关注检修兑现情况，初步预计沙特12月份的装船量在28万吨上下，1月份装船量在25万吨上 下。伊朗方面，BCCO装置10月底前后已重启，12月伊朗乙二醇到港量预计在7.0- 7.5万吨附近，12月份乙二醇到货量在9万吨附近，1月目前预计的到港量有5.8万吨，另外12月下旬乙二醇装载计划共有三船，总货量在6.5万吨偏上（货源为morvarid以及BCCO），原计划将于1月下旬集中抵港中国，但是fulda船只在装货过程中�现倾斜导致巷道受阻，目前该港口已暂停液体化工品装货，后续关注港口恢复效率。 另外亚洲近洋货方面，亚洲整体开工率持续处于低位，12月陆续恢复中。马来西亚石油75万吨的装置开车不稳，本周