EG月报：1月供增需减延续，EG累库压力将增大

期货研究报告|EG月报2025-01-05 1月供增需减延续，EG累库压力将增大 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。 核心观点 ■市场分析 价格和基差表现上，12月EG主力合约价格震荡走强，由11月末的4622元/吨收盘价走强至4850元/吨附近，主力合约基差整体也呈现震荡走强态势。月内原料端支撑有限，煤炭价格下行，油价震荡运行，但下游聚酯开工坚挺且月内终端订单好转、产销放量，受到港口到货延期影响，下旬港口库存创近5年低位，同时伊朗缺气和美国寒潮等消息提振市场买气。 国内供应方面，由于今年效益明显好转，EG当前负荷处于近3年季节性高位水平，截止12月26日，EG总负荷已提升到74.5%的年内高位水平，后续1月中上还有镇海炼化的重启计划，预计非煤负荷还将进一步提升，1月EG总均负荷可能会较12月进一步提升，叠加新疆煤制发货恢复正常，预计1月MEG供应会相对充裕。 海外供应方面，中东方向，沙特两套在检修中的装置计划12月底前后重启，但明年一季度内当地仍有2-3套装置计划检修，初步计划JUPC3及Sharq4会在1月份内检修，因此整体看当地供应恢复力度有限，实际进口增量有限，关注检修兑现情况；伊朗BCCO装置10月底前后也已重启，但是12月fulda船只在装货过程中�现倾斜导致巷道受阻，目前该港口已暂停液体化工品装货，后续关注港口恢复效率。北美市 场，美国装置均正常运行中，12月以来美国货到货增量逐步体现，但当前中美价差保持低位，两地套利空间关闭，另外预计1月中下北美装置开工率将下滑，因此预计2月份美国货的到港数量将会有所回落，加拿大整体保持稳定。另外亚洲方面，马来西亚石油75万吨的装置稳定运行则单月供应量按3万吨左右测算，但是从近期停车时间及装置运行稳定性看，实际供应量可能会打折扣。总体来说，从发货节奏来看，1月 到港量有所增加，另外考虑春节假期因素，2月有所回落，12~2月EG进口预计56、 60、52万吨。 需求方面，12月随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，终端表现有所好转，织造负荷反弹后再次回落。从放假计划来看，或在元旦后有一批工人返乡，开工率或有集中性下降，另一部分相对较晚的放假安排集中在1月10-20日附 近。聚酯开工方面，整体来看1月聚酯开工率会逐步下滑，过年前后会跟着织造放假加速下降，整体取决于聚酯大厂过年的检修力度。 库存方面，随着EG负荷的大幅提升，12月EG平衡表由去库转为累库，但累库幅度较小，预计在3万吨附近，且累库主要在隐性库存，聚酯工厂EG库存提升，主港库存却有小幅去化，一度降至近几年历史新低。但1月随着镇海炼化重启，EG国产负荷仍有可能进一步提升，同时由于12月沙特装船较为集中，后续1月到港较集中，同时1月临近春节假期，聚酯开工下降的可能性较大，平衡表累库幅度预计将增加，主港显性库存预计也会有所累库。 策略 MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 EG价格和基差结构回顾5 EG国内基本面5 EG后续国内新增产能不多5 EG开工率及月频检修预估6 中国EG周频检修预估8 EG外盘情况9 海外EG月频检修预估9 海外EG周频检修预估11 EG国际价差12 EG库存走势：12月EG主港库存明显去化12 下游织造和聚酯情况14 终端织造开工14 聚酯工厂开工与产量15 图表 表1:2024年中国MEG投产装置|单位：万吨/年5 图1:EG主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图2:EG开工率|单位：%6 图3:中国煤头EG开工率|单位：%6 图4:中国非煤EG开工率|单位：%6 图5:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨7 图6:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨7 图7:中国EG检修损失量|单位：万吨/月7 图8:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月7 图9:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月7 图10:中国乙烷裂解至EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月7 图11:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%8 图12:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%8 图13:海外EG检修损失量|单位：万吨/月10 图14:中东EG检修损失量|单位：万吨/月10 图15:亚洲（除中国）EG检修量|单位：万吨/月10 图16:北美EG检修量|单位：万吨/月10 图17:中国EG进口量|单位：万吨/月10 图18:中国EG进口来源中东|单位：万吨/月10 图19:EG中国进口量与外盘EG可开工产能|单位：万吨；万吨/月11 图20:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：%11 图21:EG进口利润|单位：元/吨12 图22:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨12 图23:EG美国FOB-中国CFR|单位：美元/吨12 图24:EG华东港口库存|单位：万吨13 图25:EG华东港口库存|单位：万吨13 图26:EG张家港港口库存|单位：万吨13 图27:EG太仓港口库存|单位：万吨13 图28:EG宁波港口库存|单位：万吨13 图29:EG江阴&常州港口库存|单位：万吨13 图30:EG上海&常熟港口库存|单位：万吨14 图31聚酯工厂MEG库存天数换算万吨14 图32:江浙织机负荷|单位：%14 图33:江浙加弹负荷|单位：%14 图34:终端织造环节原料备货天数|单位：天15 图35:主要织造基地坯布库存天数|单位：天15 图36:主要织造基地新增订单指数|单位：无15 图37:聚酯开工率|单位：%16 图38:直纺长丝负荷|单位：%16 图39:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%16 图40:直纺涤短负荷|单位：%16 图41:瓶片负荷|单位：%16 图42:POY库存天数|单位：天17 图43:FDY库存天数|单位：天17 图44:DTY库存天数|单位：天17 图45:直纺涤短权益库存|单位：天17 图46:瓶片库存天数|单位：天17 图47:长丝产销|单位：%18 图48:POY生产利润|单位：元/吨18 图49:FDY生产利润|单位：元/吨18 图50:DTY生产利润|单位：元/吨18 图51:短纤生产利润|单位：元/吨18 图52:瓶片加工费|单位：元/吨18 EG价格和基差结构回顾 12月EG主力合约价格震荡走强，由11月末的4622元/吨收盘价走强至4850元/吨附近，主力合约基差整体也呈现震荡走强态势。月内原料端支撑有限，煤炭价格下行，油价震荡运行，但下游聚酯开工坚挺且月内终端订单好转、产销放量，受到港口到货延期影响，下旬港口库存创近5年低位，同时伊朗缺气和美国寒潮等消息提振市场买气。 图1:EG主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 400 EG主力基差EG1-EG5EG5-EG9EG9-EG1EG主力合约 5000 300 4800 200 4600 100 0 4400 4200 -100 -200 4000 -3003800 EG国内基本面 EG后续国内新增产能不多 2023年12月~2024年12月MEG合计投产90万吨新装置，四川正达凯1#预计将于 2025年2、3月附近投产。 表1:2024年中国MEG投产装置|单位：万吨/年 投产时间企业产能工艺 2023年12月新疆中昆60煤炭 2024年9月中化学30煤炭 2025年2~3月四川正达凯1#60天然气制 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 2024年投产合计90 EG开工率及月频检修预估 EG12月提升至74%左右高位持稳，12月的负荷提升主要在非煤装置，福炼重启、盛虹炼化提负等。利润方面，煤制和非煤利润都明显好于前两年，由于今年效益明显好转，EG当前负荷处于近3年季节性高位水平，截止12月26日，EG总负荷已提升到 74.5%的年内高位水平，后续1月中上还有镇海炼化的重启计划，预计非煤负荷还将进一步提升。1月EG总均负荷可能会较12月进一步提升，叠加新疆煤制发货恢复正 常，预计1月MEG供应较12月进一步提升。 图2:EG开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图3:中国煤头EG开工率|单位：%图4:中国非煤EG开工率|单位：% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图5:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨图6:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:中国EG检修损失量|单位：万吨/月图8:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图9:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月图10:中国乙烷裂解至EG检修量（乘以-1）|单位： 万吨/月 2024年2023年2022年2021年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2