2022年11月27日原油沥青12月月报原油：供应利多待验证VS需 求 疲 弱 ， 油 价 压 力 持 续沥青：供需双弱，累库或不及预期，关注冬储需求作者：广发期货发展研究中心能化组联系方式：020-88818033本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 pOrMtOoQvNsPzQqRqMoQwP9PbP9PpNoOtRsQiNpOpOkPnPyQ6MmNnRuOpNyRuOnPpQ重要指标3品种主要观点12月策略11月策略原油随着12月5日OPEC+会议即将召开，以及欧盟对俄制裁来临，预计供应利多的情绪将对油价有所支撑，仍需关注OPEC+最新减产决议是否有超预期表现，以及欧盟对俄制裁是否有放缓迹象。预计OPEC+的减产立场将持续支撑油价，但欧盟对俄制裁分歧或使得俄油供应减量的预期有所折价。需求方面，北半球寒冷天气将至增加取暖需求，但海外经济压力或持续抑制原油消费，且国内疫情短期未有缓解迹象一定程度使得需求进一步缩减。整体而言，供应端OPEC+减产及对俄制裁生效一定程度支撑油价，但对俄制裁不及预期风险仍存，叠加需求端压力持续，油价重心或以下移为主，预计油价介于[75,95]美元/桶内运行。反弹后偏空思路为主（参考 95美元/桶）高抛低吸， 90-100美元/桶区间操作 1、行情回顾4 11月份宏观经济压力和国内疫情封控政策持续压制需求，尽管OPEC+开启减产，但市场未有供应收紧的迹象，且俄乌冲突边际放缓使得使得俄罗斯供应减少的预期降温，油价呈现下跌趋势。Brent近期盘面走势WTI近期盘面走势数据来源：Wind,Bloomberg行情回顾5 11月份观点回顾⚫供应支撑逐渐增强：11 月OPEC+ 开启减产计划，供应或环比减少约100 万桶日；欧盟对俄罗斯制裁日期逐渐临近，且俄罗斯方面或以减产的方式应对价格上限，俄罗斯供应减量的风险逐渐显著；美国方面增产依旧缓慢，10 月份大规模抛储结束后美国SPR 释放量边际减少，且SPR 释放空间逐渐收窄情况下拜登政府政府干预力量逐渐减小。⚫需求方面，高通胀背景下经济放缓叠加流动性收紧压力持续，近期成品油炼化利润较高支撑炼厂开工，后期经济压力向下或拖累成品油需求，进一步降低原油需求支撑。⚫整体而言，11 月份之后供应支撑逐渐增强，需求或仍较疲弱，但供应减量幅度较强或使得原油供需结构向紧平衡方向演绎，预计11 月油价仍高位震荡为主，布油运行区间参考90-100 美元桶。11月月报观点11月周报观点汇总原油走势预测策略建议复盘10.31-11.4国内后期疫情封控措施或边际放松的消息提振市场情绪，美联储议息会议预期内加息75 个基点，美联储表态鸽中偏鹰，市场情绪有所回暖，叠加美油去库，多因素共同推动油价走强。11.7-11.11供应利多影响逐渐显现叠加短期需求仍有支撑，预计短期油价或震荡偏强，但中长期而言宏观经济压力压制油价上方空间，预计油价或介于90-103美元/桶高位震荡高抛低吸，区间内逢回调波段做多为主前期在美国中期选举和EIA 累库等偏空因素影响下油价下滑，之后美10 月CPI 数据低于预期提振市场情绪，且国内疫情政策边际放松利多油价，油价企稳反弹。11.14-11.18市场计价原油供应减少预期，油价或延续高位运行，但需求端经济压力持续，若后期供应利多兑现不及预期，预计油价上方压力进一步增加。预计短期油价处于90-100美元/桶区间运行，且市场供应利多已计价的情况下，油价上方压力较大区间内高抛低吸操作周内在供应端利多驱动暂缓的情况下，美联储表态再度转鹰，宏观压力持续施压油价，另一方面国内疫情持续性地抑制国内需求，且俄乌冲突释放地缘风险边际缓和的迹象，油价承压下行。11.21-11.25当前市场交易供应利多不及预期可能性以及需求端宏观经济压力的负反馈，油价上方压力增加，预计油价短期延续弱势运行，关注Brent83美元/桶支撑。建议反弹后逢高偏空思路为主周内欧盟对俄价格上限的讨论高于预期，欧盟内部未达成一致，市场对俄罗斯供应减量的担忧有所放缓，叠加国内疫情封控政策持续压制需求，油价下跌 2、价差分析7 11月WTI和BRENT月差快速走弱，近次月合约转为Contango结构WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）WTI期限结构（$/b）BRENT期限结构（$/b）757779818385878991CL1CL2CL3CL6CL12美元/桶2022/11/222022/11/152022/11/82022/11/12022/10/2580828486889092949698CO1CO2CO3CO6CO12美元/桶2022/11/222022/11/152022/11/82022/11/12022/10/25-101234567802468101214M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6-202468100246810121416M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6 内外盘价差（RMB/b）境外跨市价差（$/b）11月内外盘价差冲高回落，B-W价差维持震荡，EFS价差震荡走强911月份内外盘价差冲高回落，随着疫情持续对国内需求带来压制，且美元指数见顶回落，预计内外盘价差将持续走弱。11月份B-W价差维持震荡，EFS价差则震荡走强。后期对俄制裁若有缓解叠加欧洲经济衰退，预计B-W价差将有回落。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00内外盘价差沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00012345672020/10/202021/8/202022/6/20原油跨区价差EFS（美元/桶）B-W(美元/桶） 11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少美油管理资金头寸布油管理资金头寸10 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 502018/5/12019/5/12020/5/12021/5/12022/5/1万手资金多头资金空头WTI资金净持仓 - 10 20 30 40 50 60 702018/5/82019/5/82020/5/82021/5/82022/5/8万手资金多头资金空头BRENT资金净持仓11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少，截至11月15日，WTI管理资金净持仓较11月1日减少3122手至166291手；截至11月22日，Brent管理资金净持仓较11月1日减少86647手至123245手。机构资金对于油价走势看空，多头信心不足 3、供应分析11 OPEC+应对市场变化具有减产能动性阿尔及利亚安哥拉刚果赤道几内亚加蓬伊拉克科威特尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋阿塞拜疆巴林文莱哈萨克斯坦马来西亚墨西哥阿曼俄罗斯苏丹南苏丹实际8月产量102011802708020045402800980109603400550200801240400165085097760140产量目标1007145531012117744312676174210478301968419697162856717538411047872124差额-132754041-23-109-124762-482-381134-417388167103-9950112-1610月5日第33次OPEC+部长级会议决定减产200万桶/日，并将减产有限期延长至2023年底。此次减产为2020年疫情以来最大减产。欧佩克+表示，欧佩克+将不再举行每月一次的会议，从现在开始每6个月举行一次部长级会议，每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，下一次会议将在12月4日举行。由于部分成员原油产量一直不及配额目标，这意味着部分成员国无需减产就可以满足新定配额，因此此次OPEC+减产仅对部分成员国有产量约束，对比8月份OPEC+原油产量，预计此次减产的实际产量约束约为100万桶/日。20000220002400026000280003000032000千桶/日欧佩克原油产量OPEC10原油产量欧佩克原油产量OPEC10目标配额 OPEC+应对市场变化具有减产能动性生产计划阿尔及利亚安哥拉刚果赤道几内亚加蓬伊拉克科威特尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋阿塞拜疆巴林文莱哈萨克斯坦马来西亚墨西哥阿曼俄罗斯苏丹南苏丹OPEC10NonOPECOPEC+较上月减产额度设定会议2022年12月10071455310121177443126761742104783019684196971628567175384110478721242541616440418560-362933th2022年11月1007145531012117744312676174210478301968419697162856717538411047872124254161644041856-2000-362933th2022年10月10551525325127186465128111826110043179717205102170659417538811100475130266891716743856-99-162932th2022年9月1057152932512718746632818183011030318671820510217105951753883110307513026753172024395599-153031th2022年8月10551525325127186465128111826110043179717205102170659417538811100475130266891716743856650-162930th2022年7月10391502320125183458027681799108333127706202100168058517538681083374128262761693043206648-227929th2022年6月1023148031512318145092724177210663307569619999165557717538551066373126258641669442558432-292728th2022年5月1013146531212217944612694175310549304068819798163857117538461054972124255891653742126432-335927th2022年4月1002145030912117744142665173510436300668119597162156517538381043671123253151637941694400-215926th2022年3月992143530612017543702639171810331297667519396160555917538291033171122250611623341294400-255925th2022年2月982142130311817343252612170110227294666819195158955417538211022770121248081608640894401-295924th2022年1月972140630011717242812585168310122291666118994157254817538121012269119245541593940493399-336023th2021年12月962139229611617042372558166610018288565418793155654217538041001869118243001579440094399-375922th2021年11月9521377293115168419325321649991328556471859215405371753796991368117240471564839695401-415821th2021年10月9421363290