原油沥青月报：OPEC达成减产协议但近期供应压力不改，12月油价预计震荡偏弱 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱

2016年12月5日 1 / 10 华泰期货|原油沥青月报 华泰期货研究所 陈静怡 ( 0755-82767160 * chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 1-Dec D%D W%W WTI 51.06 3.28% 10.42% Brent 53.94 6.88% 13.29% RBOB 1.547 3.77% 11.66% 取暖油 1.648 4.90% 11.69% 柴油 473.5 5.63% 8.67% 天然气 3.505 4.56% 14.26% 沥青 2328 3.93% 1.39% . OPEC达成减产协议但近期供应压力不改，12月油价预计震荡偏弱 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱 l 油市概述 11月行情基本上是由OPEC产油国会议的预期主导，从9月底阿尔及利亚会议上的框架性协议提出后，市场极度关注各成员国的态度以及立场的变化。月初在伊拉克以及沙特态度均不明朗，以及供应端压力集中释放的影响下，油价延续下挫，最低跌至42.20美元/桶的低位，而后月中在沙特和俄罗斯会面之后，OPEC 僵局特别是沙特和伊朗的矛盾有调和的迹象，为伊朗设定的限产的目标，且OPEC减产的时限，油价自底部反弹。月底会议临近，产油国之间的博弈更加剧烈，油价出现剧烈波动，日间涨跌幅超过3%，会议当日减产协议达成的消息传出后，油价大涨超过9%。截至11月30日收盘，WTI 近月合约全月上涨4.75%至49.44美元/桶，布伦特1月收于50.47美元/桶。 市场消化OPEC减产的预期之后，应该正视当前市场供应端的压力。从油价远期曲线来看，两市油价近半年的曲线较为陡峭。虽然OPEC减产协议达成后，市场对于远月的信心明显增加，两市油价明年后半段月差明显收窄， 1712-1706一度收窄至0.08美元/桶的低位，接近平水，布伦特明年后六个月价差收窄至0.35美元/桶个别月份甚至出现较远月贴水的情况。从价格结构上看，预期明年下半年基本面好转的较为一致，但是近端来看，过剩仍然是担忧，WTI 1706-1701价差维持在3美元上方，虽然减产消息公布后油价大幅上涨，但是收窄幅度并不大，而布伦特前6个月价差则是从此前约2.97美元收窄至昨日的1.8美元/桶。从两个市场强弱来看，也反映了美国市场年底去库存的压力。 12月可能面临的压力。一是供应端的压力持续释放，特别是减产实施之前产油国产量的释放，近期回归明显的尼日利亚和利比亚产量持续增加，以及美国前期钻机数量回升之后产量的回归预期。二是需求拉动的减弱。虽然全球范围看炼厂开工在12月继续回升，但是美国需求的回升预计被去库存的压力消耗。且取暖季美国中质馏分油库存高位额外的提振有限。因此我们对12月油价行情看法相对谨慎，特别是油价在反映减产预期后预计震荡偏弱。 2016年12月5日 华泰期货|原油 沥青月报 l 2016年11月行情回顾： 11月行情基本上是由OPEC产油国会议的预期主导，从9月底阿尔及利亚会议上的框架性协议提出后，市场极度关注各成员国的态度以及立场的变化。月初在伊拉克以及沙特态度均不明朗，以及供应端压力集中释放的影响下，油价延续下挫，最低跌至42.20美元/桶的低位，而后月中在沙特和俄罗斯会面之后，OPEC 僵局特别是沙特和伊朗的矛盾有调和的迹象，为伊朗设定的限产的目标，且OPEC减产的时限，油价自底部反弹。月底会议临近，产油国之间的博弈更加剧烈，油价出现剧烈波动，日间涨跌幅超过3%，会议当日减产协议达成的消息传出后，油价大涨超过9%。截至11月30日收盘，WTI 近月合约全月上涨4.75%至49.44美元/桶，布伦特1月收于50.47美元/桶。 11月除了OPEC减产协议的预期扰动之外，供应端出现持续释放，特别是尼日利亚和利比亚供应延续回归，以及北海检修结束后，产量的回升整体会油价压制明显。但是需求端的释放，特别是美国炼厂检修后需求的有序释放有助于缓解市场的过剩。 此外，11月美国总统大选的结果在11月8日当日对油价的影响较为明显，盘中跟随风险资产的回落并在尘埃落定后跟随反弹。总体在价格反应上并未体现自身基本面。而川普上台后对于油市的直接影响仍是促使美国市场供需均得到提振。且也是较中长期的影响。 图1: OPEC 限产预期扰动油价 图2: 减产达成后远端价差快速收窄 图3: 11月供应压力集中释放，西非以及北海供应回归 图4: 美国炼厂需求有序回升 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 l 月底OPEC会议结果及其预期影响 经过了两个月的酝酿以及产油国的讨价还价，11月30日在OPEC会议上终于达2530354045505560Jul/13Aug/17Sep/22Oct/27Dec/02-2.5-2-1.5-1-0.500102030405060Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-161706-1712170617120500010000150002000025000May-11May-12May-13May-14May-15May-16西非西北欧12000130001400015000160001700018000201620152014201320122011 华泰期货|原油 沥青月报 成了该组织近8年以来首次的联合减产。按照OPEC发布的减产计划，整体减产116.6万桶/天至3268.2万桶/天，大部分产油国按照10月OPEC月报中外部数据作为减产的基准。 会前市场预期较为悲观，主要是沙特与伊朗的立场看似无法调和。谈判中，主要的妥协在于沙特、伊朗和伊拉克，其中沙特接受伊朗小幅增产9万桶/天，此前沙特认为伊朗产量已经恢复至制裁前水平，不应该得到豁免；伊朗接受增产后379.7万桶/天的限产，比此前要求的约400万桶/天要低；伊拉克接受以统计该国产量较低的第三方统计产量作为减产标准，不再要求得到豁免。而利比亚和尼日利亚得到豁免，此前10月产量分别为52.9万桶/天以及162.8万桶/天，印尼则是冻结该国产油国身份，并未参与至此次的减产。会议成立了减产监督委员会对减产的实施进行跟踪。 此次达成一致减产主要有几方面的原因：一是经过了前期的稳定增长后，OPEC各产油国的产量基本上满负荷甚至超负荷生产，甚至是伊朗也几近恢复到制裁前的产量水平，因此各国在此基础上减产负担均不是特别重；此外，沙特产量持续回升，即使是季节性需求高峰过后，该国产量也未见明显的回落，给减产提供了空间。 二是主要矛盾国家强弱边际的改变，作为沙特盟友的美国逐步退出中东事务以及伊朗崛起叠加俄罗斯在中东的介入，使得中东不再是沙特一家权力独大，在减产的谈判中，沙特考虑到阿美IPO在即，对于低油价的承受能力没有因制裁放开石油收入明显增加的伊朗的底气充足，因此最近谈判结果是沙特接受伊朗在10月产量的基础上小幅增产。 但是值得注意的是，OPEC整体3268.2万桶/天的1月产量目标，是以利比亚、尼日利亚和印尼10月产量作为基础计算的。即使利比亚和尼日利亚产量维持现状，OPEC预计在明年上半年维持的产量水平也将比今年同期的3263.2万桶/天增加约5万桶/天。但是若减产能够有效实施，整体供应端的格局将会趋于稳定，需求端对于油价的影响将会更加明确。 图5: OPEC减产，但目标仍高于今年同期 图6: 沙特产量并未出现季节性回落，给减产留出空间 图7: 尼日利亚及利比亚产量有恢复迹象 图8: 俄罗斯同意在当前高位基础上缓慢减产 020406080100120270002800029000300003100032000330003400035000Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16OPEC产量产出限额OPEC一篮子价格 华泰期货|原油 沥青月报 资料来源：EIA，OPEC，Bloomberg，华泰期货研究所 l 产油国供应稳定后，美国页岩油生产为阶段性压制作用 今年随着油价自底部抬升，高位震荡以来，美国油井作业恢复的态势较为明确，特别是从5月开始，跟踪Baker Hughes 的钻机数据显示，美国油井钻机数量从最低318台增加至474台，增幅高达49%。虽然月度数据来看，产量仍在持续下降，但是频率较高的周度测算数据已经率先企稳。且EIA根据钻机以及钻井效率统计的预测数据显示，预计12月主要页岩产区产量虽然继续减少2万桶/天，但是Permian产量将增加2.7万桶/天。此外，随着钻机数量的回升，以库存井存在着的未完井数量开始增加至5155口，是今年3月以来首次。随着油价逐步稳定走高，美国页岩油产量的回归也是在预期内，但是由于页岩油的生产更多是对油价的反应，因此若由于其他产油国产量稳定，需求的回升带动的价格上涨，从而刺激美国原油供应增加对油价的反作用有限。但后续也需注意川普上台后对于美国油企生产约束的放开，整体成本的下移对于油价阶段性的重心压制也将会较为明显。 图9: 美国钻井活动有所恢复 图10: 原油产量仍在持续下滑，但周度数据有所企稳 图11: EIA月度测算数据显示Permian产量开始回升 图12: 随着钻机数量的回升，库存井数量开始增加 资料来源：Baker Hughes，EIA， Bloomberg，华泰期货研究所 05001000150020002500Jan-10Dec-10Nov-11Oct-12Sep-13Aug-14Jul-15Jun-16利比亚尼日利亚9.81010.210.410.610.81111.211.4JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20165年均值2015201401002003004005006000500100015002000Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16油井钻机Permian-400-20002004005000600070008000900010000May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16月度环比产量变动美国原油产量月度数据周度数据移动平均0500100015000200000040000006000000Jun-08Sep-09Dec-10Mar-12Jun-13Sep-14Dec-15Eagle FordBakkenPermianNiobraraUticaMarcellusHaynesville钻机数量-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 -500 1,000 1,500 2,000 Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16DrilledCompletedDUC 华泰期货|原油 沥青月报 l 12月炼厂需求的提振预计将受到美湾去库存的影响，取暖需求可满足 从几个主要的需求拉动过来看，四季度通常为炼厂检修后需求逐步回升的季节， 且从IEA统计的全球炼厂加工量来看，一般到10月份炼厂投放达到底部后将在11月和12月有明显的回升。但是临近年底，美湾地区因原油库存税引导去库存导致的，按照美湾当前的库存水平，即使采用LIFO的会计方法，需要回落至年初的库存水平仍需减少,相当于一个月的去库存速度需要达到115万桶/天，因此，即使当前炼厂开工率仍有50万桶/天的提升空间，但是总体对需求的拉动预计有限。 冬季取暖需求方面，入冬以来