需求季节性回升但供应仍充足，油价预计震荡偏强 沥青现货价格企稳，但交割压力犹存，期价仍受压制

2016年10月31日 1 / 13 华泰期货|原油沥青月报 华泰期货研究所 陈静怡  0755-82767160  chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 28-Oct D%D W%W WTI 48.70 -2.05% -4.23% Brent 49.71 -1.51% -4.00% RBOB 1.469 -1.21% -4.07% 取暖油 1.542 -1.78% -2.02% 柴油 461.5 -0.75% -0.65% 天然气 3.105 12.34% 10.00% 沥青 1802 1.81% -1.42% CVIXUBSEN. 需求季节性回升但供应仍充足，油价预计震荡偏强 沥青现货价格企稳，但交割压力犹存，期价仍受压制  油市概述 10月油价走势在产油国限产预期的提振下持续走高，而后维持高位震荡。截至10月28日收盘，WTI 近月合约全月小幅上涨0.95%至48.7美元/桶，布伦特油价收于49.71美元/桶，全月上涨1.32%，但是近期布伦特近月合约弱势明显，月底再次收于50美元/桶下方，布伦特较WTI溢价收窄至1.01美元/桶。 我们认为油市窄幅过剩环境维持，美国、中国以及印度三个主要的需求拉动国需求向好，而四季度炼厂检修结束后，投放回升的预期是提振油价的最主要原因，供应端竞争格局趋稳，虽然OPEC冻产协议目前来看我们认为对油市供需平衡没有实质的效用，但是在一定程度上对市场情绪提振，总体有兜底的作用，而得到豁免的尼日利亚和利比亚的供应近期虽有回升的迹象，但是由于两国动乱不断，我们并不看好供应能够快速或者持续回归，但也将持续作为一个油价下行的风险因素。美国原油减产放缓，供应回归需要钻机数量的继续恢复，且也需油价稳定在相对高位。 11月来看，需求的季节性回升以及供应格局趋稳是我们相对看好油价的最主要原因，但是近期供应端释放较为集中，且11月底之前产油国限产预期的反复预计对油价干扰也较大，预计油价11月震荡偏强，策略方面， 因当前市场近弱远强的预期较为明确，可在油价下跌时长期做多较远月WTI 1712合约。跨品种策略方面，在需求回升带动炼厂开工回升的逻辑下，延续做多炼厂利润的思路，做多汽柴油裂解价差，上方空间主要关注冬季取暖需求，已经目前成品油去库存的趋势能否延续。 2016年10月31日 华泰期货|原油 沥青月报  2016年三季度行情回顾： 10月油价走势在产油国限产预期的提振下持续走高，而后维持高位震荡。截至10月28日收盘，WTI 近月合约全月小幅上涨0.95%至48.7美元/桶，布伦特油价收于49.71美元/桶，全月上涨1.32%，但是近期布伦特近月合约弱势明显，月底再次收于50美元/桶下方，布伦特较WTI溢价收窄至1.01美元/桶。 OPEC 9月底达成的限产框架性协议是10月油价上涨的主要推动力。目前来看，OPEC协议仅是对整体成员国的产量设定了较高的上限，而具体对标的产量、各成员国承担的减产义务仍未有具体的信息。10月供应端增加的情况也较为明显，尼日利亚和利比亚产量和出口量意外回归意外，俄罗斯以及哈萨克斯坦油田投产，以及北海检修结束的预期等，均给国际油价以打压。但是由于产油国限产预期存在，主要表现在价差的变动上。布伦特近月贴水自9月以来持续扩大，即使是油价走高的10月上旬，贴水并未收窄，反而继续扩大，显示现货市场的压力加剧。 但是美国市场相对来说较为强势，10月整体美国去库存进程较为顺畅，往年在炼厂检修期间，美国库存通常出现阶级性胀库，但是今年10月却出现反季节性的库存下降情况，截至10月21日，美国商业原油库存已经降至11.63亿桶，是今年2月份以来的最低水平，10月也是今年商业库存首次降至去年同期以下的水平。美国市场相对强势也促使美国内外价差明显收窄。 资金持仓的变动也是抑制油价10月进一步上涨的重要原因，资金管理类空头持仓自8月初回落至10月底的近两年低位，叠加近期市场对于OPEC限产的疑虑，油价在50美元附近继续上冲的的动力不足，导致油价维持震荡偏弱。 图1: 布伦特月差弱势明显 图2: 美国市场进口供应减少导致库存持续回落 图3: 美国内外价差收窄 图4: 但是空头持仓低位，油价继续走高较为艰难 资料来源：EIA，Bloomberg，CFTC，华泰期货研究所 -8-6-4-202Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-161-121-21-6100000010500001100000115000012000001250000201620152014201320122011-202468101201020304050607080Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16BRENT-WTIWTIBrent0500001000001500002000002500002013/1/12014/1/12015/1/12016/1/1 华泰期货|原油 沥青月报  主要国家需求仍然向好，冬季取暖需求有提振 美国今年汽油消费整体维持强势，车辆出行公里数基本上维持在2%左右的同比增加，且从周度数据以及库存变动来看，9月通常需求开始季节性下滑的时期，今年也维持相对高位。主要的汽油地区美东地区的汽油库存也从二季度的高位持续回落，目前降至，而另一消费的主力柴油需求则维持相对稳定，但是后续来看，EIA对于冬季美国取暖需求预期较好，虽然总体在对于天气的预期仍在10年均值一下，但是相对去年的暖冬来看，需求预期有明显的提升，环比也将出现需求的提振。 中国需求方面，汽车销量强劲，最新截至9月的销量数据同比增长26.63%，且三季度三个月总体增速均在23%以上。网约车出行也进一步增加了汽车的使用率。印度9月数据异常，根据印度石油和天然气部公布的数据，汽柴油需求出现同比回落，与今年前些时候强劲的增势有分歧，主要由于印度地方势力争端，导致公共水域的成品油运输受限制，从而影响成品油销售。但是国际油价市场并没有明显的反应，一方面是印度的进口量并未出现明显的回落，同时也是因为市场对于印度市场较为短期的影响似乎并未有对美国市场那么敏感。 图5: 美国10月汽油需求总体向好 图6: 车辆行驶公里数维持较高增长 图7: 中国汽车销量增速较好 图8: 印度9月汽柴油销量出现大幅回落 资料来源：EIA, WIND, Bloomberg， 华泰期货研究所 进口需求方面，中国原油进口虽然在5-6月出现环比回落，但是7月总体恢复强势，且9月进口量刷新年内高位，达到3306万吨，环比增加21万吨，同比较2015年2795万吨大增18.28%。在地炼进口权放开后，今年以来1-9月进口量同比增速明显，月均进口量同比增加387.8万吨。印度方面，虽然成品油销量在9月出现明显的回落，但是进口量来看并未出现异常回落，主要仍是炼厂季节性开工下降80008500900095001000010500201620152014201320122011-6-4-2024680100000200000300000400000Jul-07Feb-09Sep-10Apr-12Nov-13Jun-15同比变化（%)美国车辆行驶公里数(百万）-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4050000010000001500000200000025000003000000Dec-05Jul-07Feb-09Sep-10Apr-12Nov-13Jun-15同比变化中国汽车销售三月移动平均-10000100020003000Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15Jan-16LPG石脑油汽油煤油柴油燃料油其他合计 华泰期货|原油 沥青月报 导致的进口阶段性下降。美国今年9月开始，原油周度进口量回落明显，其中有炼厂检修对于原油需求回落的原因，也有飓风天气对于进口的影响。从近期海上浮仓的情况来看，运量已经有明显回升，预计随着炼厂检修逐步结束，预计11月原油进口量将随之增加。 图9: 中国原油进口恢复强势 图10: 印度原油进口整体维持高位 图11: 美国原油进口量 图12: 当前美湾及大西洋沿岸原油浮仓走高 资料来源：EIA，中国海关总署，Bloomberg, 华泰期货研究所  原油及成品油去库存情况 今年二季度由于成品油库存高企导致油价的持续回落，但是经过了三季度的去库存后，目前各主要市场来看已经有较为明显的缓解。首先美国市场整体商业原油和成品油库存自9月持续下降，特别是汽油消费的主要地区PADD1区来看，二季度该地区一度出现在需求旺季出现反季节性的库存增加，加剧了当时市场的压力，目前来看，该地区汽油库存已经回落至去年同期水平，中质馏分油库存维持相对高位，但于去年同期相比，库存压力已经没有上半年那么大，且后续对于冬季取暖需求预期较好，库存方面的压力预计能够缓解。中国方面，8、9月成品油库存持续大幅回落，特别是9月开始，由于国内秋收、休渔期结束以及主营炼厂补库需求等集中释放，市场一度怀疑出现“柴油荒”的现象，柴油批发价超汽油，总体也体现了当前中国柴油库存较低。欧洲ARA和新加坡市场成品油库存也较二季度明显回落。 600065007000750080008500900095001000010500201620152014201320120200040006000800010000120001400016000May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16美湾地区美国大西洋沿岸 华泰期货|原油 沥青月报 图13: 美国商业原油及成品油库存明显回落 图14: 美东汽油库存较二季度胀库情况改善 图15: 但是美东取暖油库存仍较为充足 图16: 中国原油及成品油库存环比变动（%） 图17: ARA成品油库存自高位持续回落 图18: 新加坡成品油库存同比下降 资料来源：EIA, Wind，Bloomberg，华泰期货研究所  炼厂检修逐步结束后，加工回归预计较为顺畅： 从几个主要的需求拉动过来看，四季度通常为炼厂检修后需求逐步回升的季节， 且从IEA统计的全球炼厂加工量来看，一般到10月份炼厂投放达到底部后将在11月和12月有明显的回升。从主要的需求推动国来看，美国、中国、印度甚至欧洲炼厂的投放预计在11月均会出现明显的回升，特别是美国市场数据较为透明，从炼厂检修安排来看，基本上10月中达到检修的最高峰后将逐步结束，需求的回升也较为确定。此前在各地区库存分析中，也能看出成品油去库存进程较为顺利，从炼厂利润来看，欧亚以及美国利润也有所改善，因此，炼厂投放季节性回升预计阻碍不大。 10000001100000120000013000001400000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec11-15年范围2016201511-15 年平均4000045000500005500060000650007000075000201620152014201320122011200002500030000350004000045000500005500060000650007000020162015201420132012-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16原油库存环比成品油