原油沥青四季报：原油：海外宏观向下VS供应扰动偏多，油价或震荡下移 沥青：供需双减，关注超预期的交易机会

2022年9月25日原油沥青四季报原油：海外宏观向下VS供 应 扰 动 偏 多 ，油价 或 震 荡 下 移沥青：供需双减，关注超预期的交易机会作者：广发期货发展研究中心能化组联系方式：020-88818033本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 原油2 重要指标3品种主要观点四季度策略下半年策略原油尽管供需不确定性错综交织，但四季度市场交易主线或仍在需求端，宏观经济衰退带来的下行风险或仍将主导油价重心下行，机构平衡表显示四季度整体原油供需整体仍将维持供过于求的格局，但四季度供应端诸多不确定性利多因素或持续对油价下行趋势形成阻碍，并对油价进行托底，考虑供应端利多因素多临近四季度后期兑现，预计对四季度后期油价支撑更为显著。综上，预计预计油价四季度呈现运行中心下移的震荡走势，且整体走势或先弱后强。建议区间内波段操作为主，整体偏空短期区间震荡思路；中长期油价运行中枢或下移，把握逢高布空机会，下方空间取决于下半年宏观经济走势。套利方面可交易内外盘价差修复，多SC空WTI 1、行情回顾4 三季度油价震荡下行，宏观经济和加息预期是该阶段油价走势的主导因素，高通胀下海外各国纷纷加息以抑制通胀，流动性收紧和经济衰退的担忧引发油价持续性下跌。尽管OPEC+调整产量政策应对油价下跌，减缓了油价下行节奏，但油价下行趋势未变。Brent近期盘面走势WTI近期盘面走势数据来源：Wind,Bloomberg行情回顾5 8月份观点回顾1.下半年原油供需两端均面临较大的不确定性，在供需维持相对平衡且供过于求量级相对有限的情况下，供需两端的突发因素或使得供需结构的快速切换，但低库存仍然决定了油价相对高位的运行中枢。2.在假设OPEC下一步维持谨慎增产政策、美国原油增产缓慢、伊朗原油未有进展的假设前提下，短期供应偏紧叠加成品油需求仍呈现一定韧性，预计油价短期仍维持高位震荡的走势。3.中期而言，随着油品供需结构的缓解和油品库存增加，以及供应端潜在增量的释放，预计油价或进一步下移。4.长期而言，宏观经济和金融走势将为油价指引方向，假设高通胀压力持续，高强度加息或加速经济衰退，油价重心预计持续下移；若通胀见顶，经济得以软着陆则经济受影响程度相对有限，油价预计下移但下方仍有支撑。半年报观点三季度月度观点汇总原油走势预测策略建议复盘7月份7月份油价整体震荡下行。前期油价下跌主要基于经济衰退预期的影响，美国通胀再创新高及欧洲央行加息等均引发了宏观衰退担忧。月底随着美联储加息靴子落地，市场情绪好转，且原油供应紧张局势未有缓解，油价企稳小幅反弹。8月份短期供应冲击有限叠加需求有所企稳，油价或呈区间震荡格局。中长期油价走势仍取决于需求端宏观经济的走向，若通胀未有缓解带动经济衰退预期持续兑现，则油价下行压力仍然较大，油价运行中枢或继续下移。短期区间震荡思路；中长期若宏观经济压力继续增加，可逢高布空8月油价呈现震荡走势，市场反复交易宏观经济和地缘政治影响，其中7月CPI触顶回落以及短期需求表现一定韧性利多油价，OPEC+也声称或减产对冲伊朗供应增量托底油价；伊朗谈判月中取得阶段性进展，以及鲍威尔在全球央行年会上的鹰派发言使得油价承压回落。9月份供应方面OPEC+或减产托底油价的能动性、欧洲能源危机的炒作以及伊核谈判短期未有进展等事件均对油价构成支撑，而需求在宏观经济走弱情况下存在进一步萎缩的风险，整体油价或在多空因素的拉扯中持续震荡（85-110美元/桶），若后期宏观经济风险加大，预计油价中枢还将进一步下移。建议区间内波段操作，高抛低吸为主9月油价震荡下行，宏观经济和加息预期仍主导油价走势，月内美国8月通胀超预期，美国和海外央行纷纷加息，油价承压下行。 2、价差分析7 三季度原油现货震荡下跌现货价格（$/b）北美现货价差（$/b）轻重油价差（$/b）-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51库欣-休斯顿米德兰-休斯顿库欣-米德兰0246810-75-55-35-15525ESPO-阿曼LLS-MARS(右)607080901001101201302022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4WTI库欣WTI米德兰MARSLLS休斯顿即期Brent阿曼 三季度沙特对亚欧OSP官价先上调后下调，对美官价上调沙特至亚洲OSP沙特至美国OSP沙特至欧洲OSP-7-5-3-1135792010/9/12011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/12022/5/12022/10/1轻质中质重质-6-4-2024682010/9/12011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/12022/5/12022/10/1轻质中质重质-14-12-10-8-6-4-20242010/9/12011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/12022/5/12022/10/1轻质中质重质 内外盘价差（RMB/b）境外跨市价差（$/b）三季度内外盘价差走高，B-W价差走高，EFS价差走弱10-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002020/8/132021/6/132022/4/13B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）-170.00-120.00-70.00-20.0030.0080.00130.00180.002020/8/132021/6/132022/4/13沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）由于国内原油注册仓单处于低位、内外经济走势分化以及人民币贬值等因素的影响，三季度以来内盘走势强于外盘；另一方面，受对俄制裁影响，欧洲能源供应短缺致使Brent走势强于WTI，Brent-WTI价差走高。 三季度WTI和BRENT月差走弱，但仍维持BACK结构WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）WTI期限结构（$/b）-5051015202505101520253035M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6-5051015202505101520253035M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6BRENT期限结构（$/b）707580859095CL1CL2CL3CL6CL12美元/桶2022/9/212022/9/142022/9/72022/8/302022/8/237580859095100CO1CO2CO3CO6CO12美元/桶2022/9/212022/9/142022/9/72022/8/302022/8/23 3、供应分析12 OPEC+应对市场变化具有减产能动性据彭博调查，8月OPEC原油产量2964万桶/天，上月份产量2905万桶/天，增产59万桶/天。9月5日OPEC+部长级会议决定10月小幅减产10万桶/日，且下次会议将于10月5日召开。海湾国家欧佩克消息人士称，欧佩克+的减产决定只是“象征性的”，它向市场传递了一个信息，即欧佩克+将出手干预以稳定市场。0200400600800100012001400千桶/天OPEC各国过剩产能02000400060008000100001200020000220002400026000280003000032000340003600038000400002010/10/12011/4/12011/10/12012/4/12012/10/12013/4/12013/10/12014/4/12014/10/12015/4/12015/10/12016/4/12016/10/12017/4/12017/10/12018/4/12018/10/12019/4/12019/10/12020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/1千桶/天OPEC原油产能与产量过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能千桶/天沙特伊拉克伊朗利比亚加蓬委内瑞拉安哥拉尼日利亚赤道几内亚科威特阿尔及利亚阿联酋刚果OPEC产量2022/8/311096044302520108020055011701130100281010303390270296402022/7/31107804420252070020071011301200100277010203240260290502022/6/3010600442025506701907101200123090264010203190270287802022/5/3110430443025807602206801160130090269010203100260287202022/4/3010380446025809002007001140137011026109903010270287202022/3/31102704290259010501806801170148010026409902980270286902022/2/28101704280255011201806201170150010026209802960260285102022/1/3110060431025209501806701120152011025809702910270281702021/12/31100304280251010601906501150142012025509602890280280902021/11/309880428025201130190630111015309025309502870290280002021/10/3198104180253011501805801100144011025009402840290276502021/9/3096904130250011402005401170150011024809302800250274402021/8/3196304080252011301805401110143010024509202770270271302021/7/3194303970252011701704901110152010024109102750270268202021/6/3089503940249011702005401120157012023809002740280264002021/5/3184603960246011401805001120153010023508902650270256102021/4/308110395024101140190490115015901202320880262027025240 主产国原油产量020040060