原油沥青周报：原油：OEPC+减产政策不及预期，油价或延续弱势 沥青：冬储需求筑底支撑，沥青估值或继续修复

原 油：O E P C +减 产 政 策 不 及 预 期 ， 油 价 或 延 续 弱 势沥 青：冬 储 需 求 筑 底 支 撑，沥 青 估 值 或 继 续 修 复 王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725联系方式：020-8881803318813049220 2023年12月3日 1、行情回顾 上周油价跟随OPEC+减产消息波动，上周前期受OPEC+会议减产100-200万桶/日预期提振，油价上涨，11月30日OPEC+会议结果不及预期情况下，油价回吐涨幅，再度转弱。基本面方面，上周美油继续累库，美国成品油消费表现疲弱。 2023年12月沙特至欧洲、美国和亚洲OSP官价维持不变 上周内外盘价差震荡，B-W价差震荡，EFS价差震荡 截至11月28日布油管理资金净持仓环比增加，美油管理资金净持仓环比减少 2、供应分析 第36届欧佩克+部长级会议宣称将于2024年Q1自愿减产219.6万桶/日 ⚫第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.6万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22.3万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。⚫欧佩克公告显示，第37届会议定于明年6月1日举行；⚫巴西将于明年1月加入欧佩克+。 第36届欧佩克+部长级会议宣称将于2024年Q1自愿减产219.6万桶/日 ⚫第36届欧佩克+部长级会议结束，会议宣称将于2024年Q1自愿减产219.6万桶/日，如此“大”规模的减产并未使得油价冲高，油价反而回吐涨幅。市场似乎认为减产并不够，OPEC+减产力度不及市场预期。⚫一方面，今年4月份OPEC+会议上，其成员国已经宣布自愿减产164.9万桶/日，叠加6月份沙特决定额外减产100万桶/日，OPEC+整体的自愿减产规模在会议前已经达到214.9万桶/日，因此本次219.6万桶/日的自愿减产额度仅较此前增加了4.7万桶/日，边际变化相对有限，除去沙特和俄罗斯在内的150万桶/日的减产额度，其他国家的自愿减产份额仅为69.6万桶/日，不及会议前与会代表宣称的100万桶/日的进一步削减量。⚫另一方面，自愿减产的模式无法对其成员国生产行为形成强约束， 自愿减产也并未被纳入OPEC+的产量基线协议，因此市场也对成员国减产的兑现程度表示一定怀疑。值得注意的是，部分成员国在近几个月的生产中，确实出现违背此前自愿减产声明的情况，诸如阿联酋10月实际原油产量为325万桶/日，超过其自愿减产后287.5万桶/日的产量目标，伊拉克10月实际产量438万桶/日，超过其自愿减产后422万桶/日的产量目标，哈萨克斯坦10月实际产量163万桶/日，超过其自愿减产后155万桶/日的产量目标，如若OPEC+成员国在之后的实际生产中再度违背承诺，其自愿减产的声明也将形同虚设，基于对于OPEC+自愿减产落实效果的疑虑，油价也转跌以此表明市场态度。 11月OPEC原油产量环比减少14万桶/日 ⚫据彭博数据,OPEC11月原油产量为2805万桶/日，环比减少14万桶/日。 OPEC部分成员国原油产量 俄罗斯海运原油出口环比增加 美国原油产量环比持平为1320万桶/日 美国能源部回补SPR的计划正在进行 美国能源部此前表示，希望购买600万桶原油以补充战略石油储备（SPR），在12月和明年1月各交付300万桶，同时继续其补充紧急储备的计划。能源部补充说，至少在2024年5月之前，它将继续通过每月招标来补充储备，具体数量尚未确定。能源部希望以79美元/桶或更低的价格签订合同，这一价格较早前的70美元/桶左右区间显著上升。 美国能源部：原定于明年夏天回购400万桶石油以补充战略石油储备（SPR）的计划已提前到明年2月。美国寻求再购买至多300万桶石油作为2月份交付的特别战略储备。文件显示，美国能源部已经签订合同购买273万桶原油，均价约为79.1美元/桶。此次购买包括从埃克森美孚购买93万桶，从菲利普66购买60万桶，从太阳石油公司（Sunoco）购买60万桶，从麦格理集团购买60万桶。截至11月10日当周，美国战略石油储备库存环比+31.3万桶为351.59万桶。 4、需求分析 美国供应管理协会（ISM）最新公布的数据显示，美国11月制造业采购经理人指数（PMI）为46.7%，与10月持平，低于预期的47.6%。美国11月Markit制造业PMI终值为49.4，预期49.5，初值49.4。期货交易员预计，到2024年底，美联储政策利率将低于4%。美联储主席鲍威尔：如果时机合适，美联储准备进一步收紧货币政策。致力于保持紧缩政策，直至通胀走上2%的轨道。数据将告诉美联储是否已经足够紧缩或需要进一步行动。 欧洲央行管委维勒鲁瓦：若没有冲击出现，则加息已结束。我们可以考虑在2024年时机成熟时降息。欧元区11月制造业PMI终值录得44.2，预期43.8，前值43.8。制造业PMI产出指数录得44.6，为6个月以来高位英国11月制造业PMI录得47.2，为2023年4月以来新高。欧元区11月CPI年率初值录得2.4%，低于上月的2.9%。 交易员首次完全定价欧洲央行明年4月份将降息25个基点。交易员完全定价欧洲央行将在2024年降息125个基点的预期。 美国成品油库存仍处低位，汽油和柴油季节性累库 美国炼厂开工有所回升，美国成品油表观消费仍疲弱 亚洲成品油裂解价差维持震荡 上周主营炼厂开工环比持平，地炼开工环比降低 上周国内汽油产量环比持平，国内柴油产量环比增加 上周国内地炼汽油销量环比增加，柴油销量环比增加 上周中国汽油和柴油商业库存环比下降 5、供需展望 全球各区库存情况汇总 全球原油浮仓库存环比减少 原油库存：美国累库，欧洲库存增加，日本库存减少 原油观点总结 ◆观点 ⚫此次OPEC+会议的实际减产力度不及预期，较之前的自愿减产仅多出约5万桶/日，因而此次自愿减产仍为前期减产政策的延续，自愿减产对边际供应的约束性有限。随着油价走弱，美国回补SPR的计划提上议程，届时将削弱商业原油库存的累库压力。需求层面，国内成品油裂解价差转好，但炼厂开工恢复有限，海外需求疲弱情况下，海外成品油裂解价差表现承压。宏观层面，当下海外央行进入加息停止至降息的过渡阶段，流动性压力放缓，但衰退预期预计将对原油实际需求带来压制，油价上方宏观压力仍存，OPEC+会议靴子落地后，预计油价将在海外宏观压力下偏弱运行。 ◆策略 震荡偏弱思路，布油参考75-83美元/桶 ⚫风险因素 国内政策超预期，系统性金融风险，俄罗斯超预期减产，巴以冲突升级 沥青 1、行情回顾 •上周沥青盘面显著走强，走势明显强于原油。上周部分炼厂相继停产转产带动沥青产量下降，南方地区刚需尚可，炼厂库存压力有限，且随着冬储合同释放，客户接货积极性尚可，为市场底部价格提供支撑，原油价格震荡的同时，沥青价格表现偏强。 2、价差分析 上周沥青主产地现货价格止跌上涨，盘面走强 上周沥青现货涨势不及盘面，基差继续走弱 3、供需分析 稀释沥青港口库存环比减少，稀释沥青贴水高位震荡 炼厂理论利润低位维持，上周全国炼厂开工率环比-7.46%至37.77% ⚫河北凯意、京博海南、江苏新海以及扬子石化间歇停产，加之克石化以及盘锦北沥小幅降产，压制产能利用率下降。 12月全国沥青排产产量环比减少35万吨 据百川盈孚统计，2023年10月国内炼厂沥青总产量294万吨，环比减少21万吨，降幅7%，同比增加9万吨，增幅为3%。1-10月，国内炼厂沥青总产量2640万吨，同比增加503万吨，增幅达24%。其中，中石化及地方炼厂沥青产量环比减少，中石油炼厂沥青产量增加。 据百川盈孚最新统计，12月国内沥青总排产量预计238万吨，同比增加2万吨，环比减少35万吨，降幅为13%；1-12月，国内炼厂沥青总产量预计在3128万吨，同比增加466万吨，同比上涨18%。 国内沥青出货量上周环比下降 上周沥青仓库仓单环比减少18200吨 沥青观点总结 ◆观点 沥青理论生产利润低位维持的情况下，炼厂开工负荷预计稳定低位为主，且炼厂库存率较往年偏低，炼厂供应压力不大。整体需求下降为主，随天气逐渐变冷，表层施工逐渐减少，北方施工减少明显，而南方呈现微增态势。北方地区冬储逐渐落地，个别炼厂继续释放3月底合同，客户签约积极性尚可，加之前期部分炼厂释放12-1月底合同，投机套利需求对沥青价格有一定支撑。当下沥青期现价差已降至往年低位，油价向上驱动不足情况下，预计沥青盘面向上空间或有限。考虑稀释沥青原料成本抬升，叠加当下冬储需求支撑下沥青基本面仍可观，中长期沥青裂解价差预计仍以修复为主。 ◆策略 单边震荡思路，02合约参考3630-3730元/吨；沥青裂解价差多单持有 ◆风险因素需求不及预期；油价大幅波动；减产兑现不及预期；国内政策扰动 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks