PVC玻璃月报：PVC供需双减估值低可多配，玻璃持续累库难缓解

PVC供需矛盾及其背后的周期PVC玻璃月报:PVC供需双减估值低可多配玻璃持续累库难缓解研究所吕杰2020.1 上期观点PVC基本面总结2020/01/8供应增速一季度供应增速5-6%，二季度4%中性进出口出口支撑6350，进口压力6800供应预期有一定压力需求需求预期内需较差，但竣工端需求有起色春节前后需求弱势中性偏空出口需求出口窗口未打开管材型材利润低于往年同期替代PVC/PEPVC偏高偏空库存上游预售到1月底，二月初社会10万吨去库速度很快偏多下游下游低库存估值上游华北地区PVC利润-200，综合利润200中性下游下游利润正常但低于均值出口出口支撑6350，进口压力6800总结：长期看供需平衡短期偏弱关注需求恢复进度和库存拐点进口窗口观望 V2009走势期货低开高走，现货回落，符合预期4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0002011-01-132013-01-132015-01-132017-01-132019-01-13出厂价中泰出厂价山东信发出厂价齐鲁石化出厂价山西榆社华东市场价 一供应检修结束供应量仍难以回到高位50%55%60%65%70%75%80%85%90%1358101214161921232527293133353639424446485152PVC上游开工率201620172018201920203%5%7%9%11%13%15%17%05001,0001,5002,0002,5003,000200020052008200920102011201220132014201520162017201820192020中国PVC产能万吨产量PVC表需增速春节之后开工率急剧下降，主要原因是一生产PVC的原材料电石因运输管制导致缺货，倒逼上游将符合。二是烧碱销售运输受限，液体化工库存有限难储存，上游被迫降负荷天津港出现疏港难现象，已经通知内蒙、陕西等铁路站台停止发货1、原料紧张，上游开工率减少2、未来一段时间难恢复 一供应检修结束供应量仍难以回到高位春节之后开工率急剧下降，主要原因是一生产PVC的原材料电石因运输管制导致缺货，倒逼上游将符合。二是烧碱销售运输受限，液体化工库存有限难储存，上游被迫降负荷天津港出现疏港难现象，已经通知内蒙、陕西等铁路站台停止发货1、原料紧张，上游开工率减少2、未来一段时间难恢复-5%0%5%10%15%20%25%30%801001201401601802002010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09PVC产量累计同比(右轴)-55%-35%-15%5%25%45%65%2008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01烧碱产量增速烧碱出口增速 一供应：一、二季度新增产能有限2020年新产能增量企业名称新增产能投产时间一季度二季度三季度四季度青岛海晶40乙烯法2020年6月投产10.0 10.0 烟台万华40乙烯法2020年三季度投产5.0 10.0 聚隆化工(河北金牛)乙烯10乙烯法2020年三季度投产1.3 2.5 天津大沽80乙烯法产能置换影响小4.0 4.0 鄂尔多斯40电石法2020年二季度投产10.0 10.0 上海氯碱10乙烯法2020年底投产1.3 华谊钦州40乙烯法有预期，没计划金辉兆丰50电石法有预期，没计划中联化工50电石法有预期，没计划2019年投产对2020年增量32.8 14.0 15.3 13.3 检修损失变动-244.5 4.0 0.5 合计3608.8 18.5 49.5 51.5 有计划的140万吨根据经验可能只有50-60%达产增速1.6%3.8%10.1%10.0%若60%-0.8%2.3%6.0%6.0%因近期开工率急速下降，同比低12%，预计维持一个月左右，一季度检修损失24万吨，是近期的意外因素。二季度供应压力同样不大，大致在2.3%-3.8%左右 一供应：检修高峰期已过，但开工率难达高位PVC四季度检修损失超预期的多1月恢复正常，但二月因疫情导致检修损失再度超预期11月西北内蒙三联电石法4010月28日因故停车，11月4日恢复一条线301.7 华东阳煤恒通乙烯法3010月29日开始轮修，计划本周末恢复70.6 华东山东东岳电石法1210月30日开始检修，计划10-15天100.3 西北包头海平面电石法4010月30日起检修101.1 华东鲁泰化学电石法4011月1日起检修，11月4日恢复30.3 西北盐湖镁业乙烯法3011月1日起检修，开车时间不定151.3 华中河南神马电石法30计划11月10日检修一周70.6 西北君正新厂电石法3611月下旬小修两天20.2 华东宁波韩华乙烯法40计划11月24日开始检修12天左右121.3 12月华东宁波韩华乙烯法4011月25号开始检修，12月12号开车182.0 西北内蒙三联电石法4010月28日因故停车，11月4日恢复一条线，另一条线仍在停车151.7 2020年一月西南成都华融电石法102020年1月15日起检修，1月31日恢复150.4 华东山东东岳电石法122020年2月1日起停车检修，2月13号开车120.4 华中芜湖融汇电石法52020年1月30日停车检修，2月10日开车100.1 二月西北盐湖镁业乙烯法302020年春节前停车检修，开车时间暂时未定302.5 西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，开车时间未定301.7 华东宁波台塑乙烯法402020年2月11号暂时停车，计划近期开车303.3 一供应：检修高峰期已过，但开工率难达高位0510152025PVC检修损失量1月，检修损失很少但几套装置长期停车，比如内蒙三联，河北盛华，内蒙伊东等，开工率上不去2019年同期的85%高位 一供应：PVC出口难言乐观-90.0%-40.0%10.0%60.0%110.0%160.0%210.0%260.0%310.0%969798991001011021031042008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-122021-01OECD综合领先指标:印度PVC出口印度经济持续下滑，PVC出口保持低位 据了解，近日天津新港因集中到货，严重积压，铁路方面发出通知，要求乌海西、拉僧庙、米脂、榆林和惠农等站台停止装货（PVC、PP）直至2月16日因货物集中到达新港站，造成货物严重积压，因人力不足，卸车压力大，天津新港2月8日发出通知，要求海西、拉僧庙、米脂、榆林等站在2月16前，暂停发运聚氯乙烯和聚丙烯至新港站。天津某物流企业人士表示，现南方的客户要求货物尽可能延长在天津港停留的时间，尽量减缓往目的港发货的节奏。华南物流企业人士：近期铁海联运不太畅顺，预计目的港的库存压力在2月底至3月上旬达到峰值，未来一个月货柜预计偏紧。一供应：物流阻塞后续压力大1、物流阻塞在节点天津港2、社会库存是消费地库存，并不能真实反应库存压力3、短期利好，压力延后释放 一供应：总结检修结束增量有限一季度原来预期检修结束，供应正常，但春节后的疫情导致上游原材料缺货，副产品烧碱销售运输受限胀库倒逼上游降低负荷，目前开工率比2019年同期低13%。定量角度，四季度新增装置鄂尔多斯20万吨，中泰化学20万吨，安徽华塑15万吨等装置有增量，超预期降负荷有减量，一季度供应增速在-0.8%到1.6%区间。二季度供应增速仍较低1、供应减少2、减量和新增量抵消，供应压力小3、低负荷将位置一段时间4、库存低并不真实，节点阻塞导致库存压力延后 二需求房地产新开工下行，但韧性较好-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2008-08-012012-06-012016-04-01房地产新开工同比领先10月PVC需求增速-30%-10%10%30%50%70%90%2008-06-012011-05-012014-04-012017-03-01房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比房地产新开工回落，但仍高于PVC供应量竣工大幅度好转，对PVC需求有一定拉动作用 二需求房地产新开工下行，但韧性较好-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%营业总收入2012年报营业总收入2013三季营业总收入2014中报营业总收入2015一季营业总收入2015年报营业总收入2016三季营业总收入2017中报营业总收入2018一季营业总收入2018年报营业总收入2019三季PVC下游营业收入永高股份中国联塑海螺型材伟星新材顾地科技整体2019年年报数据仍未披露，从前三季度看销售有一定程度下滑 二需求房地产新开工下行，但韧性较好从库存反推周度需求，上周周度需求27万吨左右，上上周周度需求15万吨和2019年相比，需求并没有大幅度滑坡，甚至有所好转注意，可能是统计标的是华东华南消费地库存，未反应在途货和天津港节点库存，真实需求应该比2019年同期差，因为2019年同期复工情况肯定好于今年100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000234588910111213141516171819202122232425262728293031323334353637384041424344454647484950515253PVC周度需求量20162017201820192020 二需求房地产新开工下行，但韧性较好PVC下游地台板占整体需求量已经很高，约15%左右出口量2019年受贸易战困扰很严重，但整体量保持在35万吨以上，未衰减出口价格见底，在1150美金左右支撑很强-10%0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01PVC地台板出口PVC地板出口数量同比增速1,0501,1001,1501,2001,2501,3001,350050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01PVC地台板出口PVC地板出口数量出口单价美元 三库存和估值：库存较低，但累库速度较快050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000157101214161820222426283032343638414345474951PVC社会库存201520162017201820192020-90.0%-40.0%10.0%60.0%110.0%160.0%1359111315171921232527293133353741434547495153PVC去库力度对比20162017201820192020库存绝对量和2019年持平但累库速度快于2019年，加上库存压力延后释放，不容乐观基于库存压力