PVC月报：供需面宽松 累库过快 V或弱于化工大盘

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：空配，5-9反套。 ◼ 逻辑驱动 节前PVC开工率79%（+0.2%），主要厂家提负居多，开工率处于五年同期中位水平。1月28日社库22.7万吨，环比+4.7万吨（前值+1.5），六连增，节前一周累库幅度创历史新高，同比+61%。海外方面，假期外盘尽数持稳，虽然美国遭遇暴雪天气，但程度弱于去年春，未触发严重停电和不可抗力，国内出口东南亚利润缩至410元/吨，出口印度关闭。成本端，节前运输受阻，导致电石出厂暴跌300多，山东河南等消费地跌幅有限（50左右），PVC估值中低位。下游方面，节后开工时间多集中在正月初七至十五，因疫情因素仍存，不排除会影响开机时间，同时部分大厂节前已备货，预计下游开春补货力度偏弱。综上，供需面偏宽松，累库速度较快，成本、外盘未有支撑，走势预计偏弱，建议作为空配（多头油化工），5-9反套。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 供需面宽松 累库过快 V或弱于化工大盘 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2022年2月7日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：空配，5-9反套。 核心逻辑：节前PVC开工率79%（+0.2%），主要厂家提负居多，开工率处于五年同期中位水平。1月28日社库22.7万吨，环比+4.7万吨（前值+1.5），六连增，节前一周累库幅度创历史新高，同比+61%。海外方面，假期外盘尽数持稳，虽然美国遭遇暴雪天气，但程度弱于去年春，未触发严重停电和不可抗力，国内出口东南亚利润缩至410元/吨，出口印度关闭。成本端，节前运输受阻，导致电石出厂暴跌300多，山东河南等消费地跌幅有限（50左右），PVC估值中低位。下游方面，节后开工时间多集中在正月初七至十五，因疫情因素仍存，不排除会影响开机时间，同时部分大厂节前已备货，预计下游开春补货力度偏弱。综上，供需面偏宽松，累库速度较快，成本、外盘未有支撑，走势预计偏弱，建议作为空配（多头油化工），5-9反套。 行情回顾：一月份PVC期货震荡偏强，需求偏弱，持续累库，价格未能走出震荡区间，V05合约收于8738（+4.22%），5-9月差+90（-27），指数持仓59.8（-4.8）万手。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考8750-8830元/吨，点价V05合约平水至+50，基差走弱15，中泰盘面+50。华南贴水华东20，乙电价差（华东）140。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、电石法开工率中等，节前累库速度刷新历史 上周国内PVC行业整体开工负荷提升，周内暂时未有新增检修企业，部分企业开工负荷小幅波动。PVC整体开工负荷78.96%，环比提升0.17个百分点；其中电石法PVC开工负荷81.68%，环比提升0.87个百分点；乙烯法PVC开工负荷68.92%，环比下降2.41个百分点。当周检修损失2.25万吨，环比持平。 负荷方面，提负状况继续偏多，全国降负2家，提负3家。电石法：伊东东兴-1成，内蒙三联+3成，德州实华+2成。乙烯法：鲁泰化学-2成。另外，衡阳建滔、山东东岳、中谷矿业三家开车待定。 12月份上游PVC产量185.75万吨，环比+8.7万吨（+4.9%，前值+11.4万吨），同比-4.2%（前值-2.3%）。日均产量6万吨，环比+0.09万吨（+1.5%）。12月检修淡季，同时电石供应宽松，总体产量环比增加，但因月内价格偏弱，部分装置因成本压力降负，产量增幅低于预期。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 20年底至21年期间，国内新增6套共142万吨产能，增速近6%，其中万华、海湾、嘉化共110万吨均为乙烯法，电石法屈指可数。天津大沽80万吨产能置换，于12月下旬完成搬迁，1月份如期投入生产。德州实华、聚隆化工投产延后。 2022年度，计划新增PVC产能220万吨，预期投产规模接近过去几年。新装置中，乙烯法的比重进一步提升，对主流电石料的冲击较小。值得关注的是山东信发40万吨电石法。 表2：新投产能进度 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，恢复开车时间不定0.21华中衡阳建滔电石法222021年8月30日停车，开车时间不定0.462华东山东东岳电石法122021年10月30日停车，开车时间不定0.252西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，开车时间不定0.63合计1072.25区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华南广东东曹乙烯法22计划1月30日到2月8日停车--华东苏州华苏乙烯法13计划1月30日开始停车一周--合计35区域生产企业工艺产能投产进度华北聚隆化工乙烯法40计划2022年3-4月华东山东信发电石法40计划2022年3-4月西北陕西金泰金触媒30计划2022年西北内蒙宜化电石法6计划2022年，2021年12月底试车华东德州实华姜钟法20计划2022年西南广西华谊乙烯法40计划2022年华东齐鲁石化乙烯法24计划2022年华东青岛海湾乙烯法20计划2022年合计220 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存流通环节：1月28日社库22.7万吨，环比+4.7万吨（前值+1.5），六连增，节前一周累库幅度创历史新高，同比+61%，华东华南两地累库均接近三成。下游制品企业多停工放假，贸易商逐步暂停报价，市场内成交清淡。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、运输受限，电石出厂暴跌，终端跌幅有限 电石法原料：山东市场价4820-4900（-50）元/吨，河南-50，乌海宁夏-325。节前电石价格呈现明显的区域性差异，乌海、宁夏等地区出厂价连续下调300-350元/吨，降至成本线以下多数企业亏损运行，采购价局部下调50元/吨，其余则持续维持稳定。造成此种状况，主要因天气导致的运输不畅，货源流通受阻。周末多地普降大雪，运输障碍，造成主产区电石出货不畅，无车可寻，库存快速积压，所以不断降价让利促成交及提升运输车的积极性，随着价格不断有新低及运输车有所恢复，周后期电石出货出现明显好转，乌海、宁夏地区多数企业库存消失，偏低价不再出货。下游到货也受到了运输的较大影响，外加乌兰察布地区时有开工不稳定，所以部分待卸车降至偏低水平甚至部分时间段货源显紧，随着运输恢复，周后期缺货地区的到货状况也有所好转，但价格持续维持稳定。总的来说，电石更多受到运输影响，导致主产区有货难运出，下游缺货到不了，也就造成了电石价格的明显差异。 能耗双控政策：三季度全国单位GDP能耗同比降2.3%，环比-0.3%。距离完成全年降3%的目标仍有一定距离，四季度面临一定压力。重点省份中，内蒙古保持“双绿”，能耗强度同比降8.3%（超额完成降3.3%的目标），能耗总量同比降1.2%；宁夏退出一级预警，能耗强度同比降1.9%，环比-7.6%。能耗总量同比增6.3%，环比-11.2%。有助于高耗能开工的稳定。 电力交易市场化改革：截至11月20日，10余个省份（江苏、北京、山东、浙江、黑龙江、山西、江西、湖北、辽宁、甘肃、安徽、内蒙等）明确高耗能企业购电价格为基础电价的1.5倍。预计拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：2月4日，CFR东北亚报1000（+75）美元/吨，FD美湾39（-4）美分/磅，CFR远东VCM 1100（0）美元/吨。美国暴风雪天气严重程度弱于2021年春，供电恢复基本正常，暂未有PVC工厂因停电或原料等问题宣布不可抗力。 利润来看，电石下跌，乙烯上涨，主要工艺路线利润下滑，外采电石企业利润小幅扩张。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨12951325-30 -2.2%山东外采电石日元/吨104693511011.8%乙烯法日元/吨38764039-163 -4.0%单体法周元/吨-1000-289-711 -246.2%双吨利润山东外采电石日元/吨868814556.7%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -1,00001,0002,0003,0004,