2026年期货市场展望：现实基本面偏强，关注供应端预期兑现节奏

在炼厂维持低产量的背景下，沥青现实基本面依然相对坚挺，现货紧张态势尚未逆转。随着海峡恢复通航、国内炼厂利润修复，炼厂开工与沥青产量存在从底部回升的预期与空间，盘面的强Back结构已经对这种预期进行了定价，关键在于炼厂增产的节奏...... 现实基本面偏强，关注供应端预期兑现节奏 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 现实基本面偏强，关注供应端预期兑现节奏 策略摘要 研究院能源组 沥青短期供应端支撑偏强，现货维持紧张态势，可继续关注逢低正套思路；中期如果炼厂供应回升预期顺利兑现，且地缘局势缓和、油价中枢维持下行通道，可以关注BU远月合约的逢高空机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 在炼厂维持低产量的背景下，沥青现实基本面依然相对坚挺，现货紧张态势延续。随着海峡恢复通航、国内炼厂利润修复，炼厂开工与沥青产量存在从底部回升的预期与空间，盘面的强Back结构已经对这种预期进行了定价，关键在于炼厂增产的节奏。目前来看，7月份维持低开工与产量的概率较大，现货紧张格局短期难以逆转。未来随着更多原油到港、炼厂提高负荷，沥青现货价格有望从高位回落，但远月合约的定价是否匹配实际基本面的转弱节奏，需要动态观察供需恢复以及库存变动。如果未来霍尔木兹海峡完全恢复常态，油价进一步下跌，沥青成本端支撑转弱，炼厂虽然面临结构性的原料问题，但依然存在一定的提负动力，沥青绝对价格存在回落空间，对于下游需求的压力缓释从而形成新的平衡。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 短期中性，中期谨慎偏空；短期关注逢低正套机会，中期结合炼厂增产信号关注逢高空BU机会 ■风险 地缘冲突；霍尔木兹海峡再度封锁；原油价格大幅上涨；沥青增产节奏不及预期；国内终端需求超预期； 目录 策略摘要…………………………………………………………………………..2核心观点.................................................................................................2一、沥青供应端支撑偏强，现实基本面坚挺.................................................51.1、国内炼厂负荷被压制到极低位，沥青供应显著收缩...............................51.2、终端需求表现疲软，高价对消费存在额外压制.....................................61.3、供应端驱动较强，H1后半段库存开始连续去化...................................7二、沥青估值经历由弱转强，裂解价差从低位大幅攀升.................................8三、未来沥青供应存在回升预期，但制约因素仍存.......................................93.1、沥青估值与理论利润显著改善后，炼厂供应存在回升空间.....................93.2、委内瑞拉原油供应中断，沥青原料端矛盾仍存...................................10四、需求中长期预期较弱，短期关注天气与价格博弈..................................12五、沥青市场呈现“强现实弱预期”格局，远月合约存在预期差..................14 图表 图1:中国石油沥青从中东进口量丨单位：吨/月..........................................5图2:波斯湾沥青发货量丨单位：万吨/月....................................................5图3:国内沥青炼厂产能利用率丨单位：%..................................................5图4:国内炼厂沥青周度产量丨单位：万吨...................................................5图5:隆众口径-国内炼厂计划产量丨单位：万吨..........................................6图6:百川口径-国内炼厂计划产量丨单位：万吨.........................................6图7:中国沥青进口量丨单位：吨................................................................6图8:中国沥青出口量丨单位：吨..............................................................6图9:国内沥青总需求丨单位：万吨............................................................7图10:国内道路沥青需求丨单位：万吨......................................................7图11:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨.................................................7图12:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨................................................7图13:沥青炼厂库存丨单位：万吨..............................................................8图14:沥青社会库存丨单位：万吨............................................................8图15:国际原油价格丨单位：美元/桶........................................................8图16:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨...............................................8 图17:山东沥青生产理论利润丨单位：元/吨................................................9图18:焦化装置利润丨单位：元/吨...........................................................9图19:国内主营炼厂开工率丨单位：%......................................................9图20:国内地方炼厂开工率丨单位：%.......................................................9图21:山东汽柴油对BRENT裂解价差丨单位：元/吨.................................10图22:国内汽柴油商业库存丨单位：万吨..................................................10图23:国内汽油出口毛利丨单位：元/吨...................................................10图24:国内柴油出口毛利丨单位：元/吨....................................................10图25:委内瑞拉原油发货去向丨单位：千桶/天.........................................11图26:中国稀释沥青进口量丨单位：万吨..................................................11图27:中国马瑞原油到港量丨单位：千桶/天.............................................11图28:2025年国内沥青炼厂原料结构丨单位：无......................................11图29:加拿大原油发货量丨单位：千桶/天................................................12图30:加拿大对中国原油发货量丨单位：千桶/天......................................12图31:中国沥青表观消费量丨单位：万吨..................................................13图32:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台.................................................13图33:公路建设固定资产投资累积额丨单位：亿元.....................................13图34:地方政府专项债发行额丨单位：亿元..............................................13图35:房屋新开工面积丨单位：公顷.........................................................13图36:房屋竣工面积丨单位：公顷..........................................................13图37:全国公路里程数丨单位：公里.........................................................14图38:全国高速公路里程数丨单位：公里.................................................14图39:SHFEBU远期曲线丨单位：元/吨.................................................14图40:主要地区沥青基差走势丨单位：元/吨..............................................14 一、沥青供应端支撑偏强，现实基本面坚挺 1.1、国内炼厂负荷被压制到极低位，沥青供应显著收缩 3月份中东地缘冲突爆发后，伊朗革命卫队封锁了霍尔木兹海峡，从而导致波斯湾巨量的原油、成品油、化工品出口受到严重限制。对于沥青而言，虽然海峡断航后波斯湾沥青出口一度大幅下滑，但中东直接出口与我国从中东进口的量级相比国内消费体量来说不大，地缘对于国内市场的影响更多通过原油端来传导。 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：海关总署华泰期货研究院 在海外原料收紧、下游产品需求表现疲软的背景下，国内沥青装置开工率降至极低位（从战前20-25%降至10-15%的水平），主营与地方炼厂沥青排产量连续下滑，其中主营炼厂减产节奏先于地方炼厂（4月份优先保供汽柴油）。到6月份，国内炼厂排产量已降至绝对低位，同比去年降幅已经达到50%。 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 数据来源：百川资讯华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 一季度我国沥青进出口量均呈现同比增长态势。但在霍