2026年焦煤焦炭期货半年度行情展望：预期照进现实仍需兑现，总量弱平衡与结构强扰动博弈延续

---2026年焦煤焦炭期货半年度行情展望 报告导读： 安期货研究所展望2026年下半年，我们认为煤焦总量弱平衡与结构强扰动之间的博弈或将继续，价格重心上移但过程仍需事件催化。总量弱平衡体现在产业链自下而上预期照进现实仍需一定时间周期，预期层面的修复难以快速传导至现实层面，反套资金仍在影响期限结构由C转B的进程；结构强扰动则更多的表现为近月合约交割仓单压力持续影响煤焦价格的波动弹性，盘面标的与现货市场的背离或随着移仓换月至新交割规则下的主力合约得以改善。供应方面，国内核心矛盾并不在于“有没有煤”，而是在高通关进口的背景下，国内煤矿是否会因安检等政策维持较低的供应弹性且表外的释放能有多少，参考此前类似事件的横向对比，我们更倾向于认为短周期内焦煤供应或面临一定限制，但进入三季度后预计将呈现出缓慢修复释放的状态，至于后续修复高度仍取决于政策的有的放矢；在国内主焦煤供应收紧的背景下，进口煤在一定程度上将发挥补充机制，蒙俄将继续作为两大核心进口来源国保持高进口水平，但考虑到配煤占比结构性的矛盾以及运力相关的影响，对国内的替代效应或较为有限，至于其余进口来源国，更多将发挥价格上限锚定的功能。需求方面，成材价格自去年以来更多的体现为底部已探明的迹象，反映在铁水上则表现为刚需有支撑，虽然需求难以出现大幅放量但却始终表现出一定生产韧性，我们更倾向于认为此轮煤焦价格阶段性上涨周期结束的信号将取决于下游对价格的接受程度，因为由于套保盘的压制，盘面很难给到大幅升水机会，基差走强更多的将通过现货带领期货的方式实现，基本面仍将发挥锚定价格的作用。 风险提示：国内复产进程超预期、进口煤边际影响放大、产业相关政策情绪刺激。 目录 1. 2026年上半年焦煤焦炭走势回顾................................................................................................................................................3 2.供应展望：重大事故扭转市场预期，外部进口仍需警惕结构性矛盾..................................................................................3 2.1国内：特别重大安全事故扰动，整体供应释放预期发生分化，保供与保安全相互平衡.................................................32.2海外：蒙俄供应增量持续释放，其余进口国受价差影响仍将充当被动调节项....................................................................72.2.1蒙古：通关车数创历史新高，年度过货目标压力较小..........................................................................................................72.2.2俄罗斯：进口稳定，但很难成为决定性的增长点...................................................................................................................92.2.3澳洲：进口贸易格局重塑，具备高品质煤价格锚定功能..................................................................................................11 3.焦炭：需求作为慢变量，产量紧跟成本及利润变化.............................................................................................................12 （正文） 1.2026年上半年焦煤焦炭走势回顾 回顾今年上半年，煤焦走势大致可分为两个阶段： 阶段一（1—5月）：市场受消息面+情绪面影响为主，煤焦在今年已不单单是作为工业品属性的品种被市场所交易，其能源属性，包括煤化工属性都在被资金所放大，1月交易产区煤矿退出保供名单，2月交易印尼收紧煤炭产量配额，使得市场预计后续进口有所扰动，进入3月又开始交易能源成本替代油煤气比价修复的逻辑，产生行情背后的导火索均来自黑天鹅事件的发生，但从绝对价格高度来看，上涨之后均有受到来自产业弱现实的压制，随着盘面升水触及无风险套利区间的上沿，期现进场使得修复贴水行情暂时告一段落，价格难以突破1300元/吨压力位。 阶段二（6月至今）：市场围绕停产复产进度进行博弈，矿难事故初期，随着此前估值见底叠加事件驱动，煤焦开启阶段性反弹行情，从此前平衡表推演以及实际供应减量来看，事故之后焦煤日均产量减少7-12万吨，在铁水维持高位背景下，对供需平衡也阶段性从宽松切换至紧缺，虽仍有仓单的影响，但价格变动更多的是通过现货价格上涨带动盘面上涨来实现的，贸易商更多的也是在赚基差的钱。但随着保供以及停产煤矿陆续复产消息的影响，整体进度快于市场预期，考虑到当前供应水平紧中有松，以及铁水阶段性见顶的概率逐步加大，供需缺口迎来修复，价格体现为见顶回落。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.供应展望：重大事故扭转市场预期，外部进口仍需警惕结构性矛盾 2.1国内：特别重大安全事故扰动，整体供应释放预期发生分化，保供与保安全相互平衡 在今年地缘风险频繁扰动背景下，我们观察到国内市场表现相对“克制”，尤其是在海外煤炭价格快速启动之后，作为内盘唯一可供交易的煤炭系品种焦煤盘面也并未出现类似上一轮俄乌冲突发生时的暴涨，反而与海外煤炭市场呈现出相对割裂的情景。造成此种情景的原因我们认为更多的是体现为国内市场在遇到海外黑天鹅事件扰动时供应环节相对自给自足，在保供以及保安全两手抓的背景下，整体处于高开工、高产能利用率但同时释放高度又受到政策调控的相互抗衡的状态，但就针对下半年我们认为在国内出现5·22特别重大安全事故之后，市场对于保安全的重视程度将会被重新审视。首先，作为主产区山西、内蒙和陕西，此前产能利用率均保持在较高水平，在今年4月17日国务院新闻办公室举行的“开局起步”‘十五五’系列主题新闻发布会上，明确提及到“化石能源兜底保障是新型能源体系发展的重要一环”，进一步明确了国内稳供稳产的供给预期仍未发生变化， 而且今年我们始终提及的一点是在于当前不同煤种之间的联动性有所加强，尤其是焦煤作为唯一能够在盘面进行交易的煤炭系品种，从市场此前交易的主旋律来看更多的体现为跟随动力煤价格涨跌的预期而变化，因此在上半年二季度末随着旺季到来前相关部门也是密集批复了一批现代化煤矿项目，同步推进存量合规产能核增，使得供应宽松预期有所强化。但与此同时，针对炼焦煤环节，从定量的维度来看，仍面临一定的供给强约束扰动，2026年1-4月全国原煤累计产量15.8亿吨，同比减少609万吨，其中炼焦煤1-4月累计产量1.6亿吨，同比微降61.83万吨，动力煤1-4月累计产量12.4亿吨，同比增加282.29万吨，可以看出今年前4个月相比动力煤的增量，焦煤供应释放仍较为缓慢，究其原因我们认为主要集中在以下几个方面： 首先，我们认为主焦煤当前产量释放缓慢的一点是在于仍有受到安监常态化的影响，随着4月山西兴县煤矿等发生冒顶事故后，主产区供应频繁受停产检修、井下换工作面甚至资源枯竭等影响，整体供应抬升较为缓慢，产能利用率也明显处于历史区间偏下沿的位置，叠加上半年季节性因素的扰动，从产量表现来看仍保留一定的余量，这部分更多的体现为核增产能的上方压力。此外，长期以来受资源禀赋的约束，国内优质低硫主焦煤矿区资源相对枯竭，新增产能也更多的是以整合、改扩建为主，新建矿井项目较为稀缺，根据我们梳理26年相关炼焦煤投产总量占全口径的煤炭产能仅有900-1500万吨左右（考虑到信息的完整性保留一定的冗余量），相较其余煤种环节占比显著偏低，这部分更多的体现为炼焦煤核准产能释放的上方压力。 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 因此，展望2026年下半年，如果说上半年国内市场焦煤总量端的矛盾并不突出，更多的博弈点是聚焦在情绪面以及动力煤价格的传导，那么下半年我们认为在炼焦煤本身存在核准以及核增产能增量约束的情况下，由于特别重大安全事故的发生，市场对于焦煤产量的预期或阶段性会从原先的“略微宽松”转为“收紧”，但海外地缘溢价扰动以及国内迎峰度夏刚需耗煤天气因素仍有很强的不确定性，因此国内对于“能源安全”以及“生产安全”的博弈将会显得尤为重要。供应的核心矛盾不在于“有没有煤”，而是在高通关进口的背景下，国内煤矿是否会因安检等政策维持较低的供应弹性且表外的释放能有多少，参考此前类似事件的横向对比，我们更倾向于认为短周期内焦煤供应或面临一定限制，但进入三季度后预计将呈现出缓慢修复释放的状态，至于后续修复高度仍取决于政策的有的放矢。首先从生产节奏来看，在山西发生此次事故后的1-2个月，随着煤矿自查以及安监趋严的扰动，炼焦煤产量累计同比下行的斜率或最为明显，参考23年吕梁永聚煤业事故之后，直至24年4月山西省以及全国产量累计同比降幅才迎来筑底的信号，这意味着类似事件的影响周期可能会长达5-6个月之久。事故初期全省开启自查停产，随着安监的持续，部分矿井将开始复产验收，但相关涉事的高瓦斯矿井的复产审批将更加严格，所以我们预计6至7月国内产量累计同比降幅大概率将出现两位数以上的降幅，对应到月度减量300-500万吨，倘若后续没有进一步事故的扰动，供应压力将随之有所缓和，但想恢复至常态化的水平预计仍需考验用煤旺季来临后对于供应释放的潜在预期（全煤种层面）。此外，从2026年煤炭产能梳理情况来看，后续虽然国内炼焦煤市场仍有新增产能投入，但退出产能的量级或将高于新增产能，今年上半年山西、宁夏已分别有五座和两座煤矿项目启动联合试运转，以试运转法定期限周期6-12月测算，后续这部分产能核准在竣工完成后将陆续流入市场，届时市场供应或也将有所缓和，但推进节奏仍需持续关注，从投产至满产或仍需一段时间周期。根据煤炭资源网数据显示，预计2026年炼焦煤新增产能12.6百万吨，退出产能16.29百万吨，净退出370万吨。 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：煤炭资源网 资料来源：煤炭资源网 2.2海外：蒙俄供应增量持续释放，其余进口国受价差影响仍将充当被动调节项 展望2026年下半年，在国内供应预期有所收紧的背景下，进口将在一定程度上发挥补充机制，蒙俄仍然将作为两大核心进口来源国持续保持高进口水平，总量矛盾并不突出，但从结构性矛盾来看，进口炼焦煤的“短板”仍需关注。首先，蒙煤凭借成本低物流近等优势，今年进口通关创历史新高，从全年完成过货目标的角度来看实际压力并不大，但考虑到其结构性以及煤种区域性的问题始终存在，想通过增加蒙煤进口来弥补国内缺失仍需考量其配煤占比。其次，俄煤受国内及海外市场情绪走强影响，远期价格的上涨或带动俄罗斯矿方成交意愿抬升，进口环比或存在一定增长预期，但在本国铁路运价、海运费率等环节同步上升的背景下，全球煤炭价格上涨所产生的利好因素或由于生产成本的提高而被动抵消，进口高度弹性实则有限。至于其余进口来源国，更多将发挥价格上限锚定的功能。 2.2.1蒙古：通关车数创历史新高，年度过货目标压力较小 年初至今，蒙煤凭借成本低、物