铁合金：海外扰动放大成本波动，定价回归供需现实---2026年铁合金期货半年度行情展望

---2026年铁合金期货半年度行情展望 李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 金园园（联系人）期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2026年下半年铁合金价格预计延续成本托底、供需压顶的格局，双硅品种间分化仍将存在。锰硅在低成本产区供应韧性及库存压力约束下，反弹高度或受限制，警惕矿端扰动与工厂生产节奏的集体变动；硅铁现实端非钢需求存在边际支撑，但随着新增产能和复产推进，阶段性偏紧或逐步向紧平衡过渡。 我们的逻辑：锰硅上半年由锰矿扰动推升的情绪溢价已明显回落，后续定价将更多回归锰矿底层成本与锰硅供需宽松之间的博弈。硅铁则不同，虽然供应端同样存在恢复压力，但钢招升水幅度与非钢需求的改善使其现实端强于锰硅，需跟踪政策变动。 投资展望：单边上，锰硅以反弹后偏空或区间操作思路为主，硅铁以回调后关注成本及现货支撑为主，不宜在利润明显修复后追高。套利上，若锰矿端缺乏新的强扰动，而硅铁现货偏紧延续，可继续关注锰硅-硅铁价差反弹后的收敛机会。 风险提示：锰矿海外发运及矿山扰动超预期、碳元素情绪扰动、铁水及钢材需求超预期变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年铁合金价格走势回顾：铁合金情绪溢价与成本保卫战.................................................................................3 1.12026年上半年锰硅价格走势回顾...........................................................................................................................................................31.22026年上半年硅铁价格走势回顾...........................................................................................................................................................3 2.1锰矿：地缘扰动的起落与结构性矛盾..................................................................................................................................................42.1.1全球锰矿供应格局重塑与发运节奏的边际变动.......................................................................................................................42.1.2中国锰矿港口库存与需求承接力博弈..........................................................................................................................................6 2.2.1供应端：新增产能逐步兑现，生产节奏主动调控...................................................................................................................82.2.2成本端：非理性溢价出清与底层成本的再确认.......................................................................................................................92.2.3需求端：铁水复苏斜率放缓与出口低迷的双重拖累...........................................................................................................11 2.3.1供应端：产区低位爬升运行与新增产能投放冲击................................................................................................................132.3.2成本端：电力现货交易渗透对成本的重塑..............................................................................................................................152.3.3需求端：内需与外需的双重驱动................................................................................................................................................16 2.4品种逻辑分化与价差博弈..........................................................................................................................................................20 3.12026年下半年铁合金行情展望............................................................................................................................................................233.22026年下半年铁合金投资建议............................................................................................................................................................23 （正文） 1.2026年上半年铁合金价格走势回顾：铁合金情绪溢价与成本保卫战 1.12026年上半年锰硅价格走势回顾 2026年上半年，锰硅市场演绎了情绪溢价狂欢后回归产业现实的剧烈震荡走势，核心矛盾围绕海外矿端成本预期与国内供需过剩现实的深度博弈展开。自2月26日起，在南非财政部税务风波与海外矿山挺价上调的共振催化下，市场对底层成本端抬升的预期不断走强，盘面行情率先启动。进入3月，受地缘冲突升级及全球能源短缺预期的强烈刺激，海运费大幅抬升，盘面被赋予极高的情绪溢价，价格一度脱离微观供需基本面出现脉冲式大涨，最高触及6720元/吨，完成了估值的非理性扩张。然而步入4月，随着外部地缘局势缓和，叠加产业端锰硅工厂在协会号召下拟展开联合减产行动，本应借供应收缩预期带动的上涨，因面临国内本就过剩的供需基本面，反致做多情绪迅速退潮。同时，减产预期引发锰矿需求减弱及矿价下滑，盘面在成本预期弱化与产业弱现实的双重压制下迎来大幅回撤，锰矿现货端未能形成有效支撑，价格跟随盘面进一步走弱，成本底线逻辑随之松动。整体来看，当前锰硅行情在剥离前期过度的宏观与地缘情绪后，已收敛于产业基本面，后市将深度聚焦于供需持续过剩格局与成本重心下移的共振博弈阶段。 资料来源：国泰君安期货研究 1.22026年上半年硅铁价格走势回顾 2026年上半年以来，硅铁价格整体呈现“政策扰动后回归现实、再交易成本预期、后进入成本与情绪反复博弈”的走势。年初至2月下旬，硅铁盘面在春节前后需求偏弱，以及前期成本预期逐步降温的影响下震荡下行，价格从5600元/吨附近回落至年内低位，市场交易逻辑由此前对成本抬升的博弈逐步回归至基本面供需现实，但下方受产业成本及盘面升水结构支撑，价格进一步下行空间相对有限。 进入3月后，硅铁价格出现明显修复，主因并非供需端出现趋势性收紧，而是受地缘因素影响，市场对碳元素能源成本抬升的预期重新升温。当期能源价格波动以及动力煤、双焦价格阶段性走强，使市场开始提前交易兰炭及电费成本上移预期，叠加黑色板块整体情绪修复，硅铁盘面估值快速抬升，并在3月下旬附近达到上半年高点。该阶段硅铁价格上涨更多体现为成本预期和资金情绪推动，而非现货端强需求拉动，工厂套保订单占据绝大部分需求，利润得到一定保证，市场预期今年二季度供应或有维持。 4月以来，硅铁价格自高位回落后进入宽幅震荡。一方面，前期能源成本预期交易有所降温，盘面高估值阶段性修正；另一方面，硅铁盘面仍维持升水现货且盘面利润相对充足，现货端库存压力并不突出，且市场现货流动性偏紧，价格下方有成本和基差结构支撑。5月以后，主产地结算电费的下移使得成本重心有所下降，主产地部分工厂检修使得供应短期收缩，随着能耗政策及碳元素价格扰动反复，硅铁盘面多次跟随成本预期修复而反弹，供应逐步恢复，在高供应和利润打开背景下，价格上行持续性仍需需求承接验证。此外自硅铁工厂2025年上半年利润压缩至大面积停产后，硅铁端供应弹性变动较为明显，2026年上半年在盘面利润稳定支撑下，主产地开工处于稳中偏高态势。上半年硅铁价格主线并非受到高供应压制，在现货流动性受到影响的背景下，市场在碳元素成本预期上移和基本面现实验证之间反复切换，在资金情绪的作用下使得呈现估值抬升态势。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年上半年铁合金价格核心驱动因子拆解：成本定价权的转换 2.1锰矿：地缘扰动的起落与结构性矛盾 锰矿在2026年上半年仍是锰硅价格波动的核心锚点，但其定价方式经历了由海外成本溢价向国内供需反馈的转换。3月，地缘冲突及能源物流扰动使海运费大幅抬升，海外矿企报价上调与港口现货挺价共同推高锰硅成本预期，盘面获得明显情绪溢价。4月以后，随着运费回落及港口现货报价随盘走弱，前期成本超幅上涨预期逐步被验证不足，矿端强支撑的持续性开始受到检验。由此来看，锰矿并未简单进入宽松定价，而是在发运节奏、海运费、港口库存结构和下游锰硅利润承接之间重新寻找平衡，对锰硅盘面形成阶段性托底而非持续上推。 2.1.1全球锰矿供应格局重塑与发运节奏的边际变动 全球锰矿供应格局在上半年继续呈现区域化扰动特征，南非发运节奏仍是上半年市场最敏感的变量之一。3月以来，南非矿山港口物流调整、季节性检修及地缘事件共同放大市场对后续到港成本的担忧，使锰硅盘面率先交易发运收缩和运费抬升预期。但从进口现实看，国内锰矿到港并未形成持续性缺口，发运扰动更多通过时间错配和成本预期影响盘面，而非立即造成原料短缺。供应格局的重塑并不意味着矿价单边走弱，而是使锰矿事件驱动的短缺溢价与发运节奏与成本兑现程度的区间博弈。 根据钢联数据显示，2026年1-6月初，全球锰矿主要港口出港量为2331.4万吨，同比增加20.6%，从增 量结构来看，澳矿恢复发运是今年上半年全球锰矿供应修复的重要变量，同比增量达到137.7万吨；同时，南非等主流矿源发运维持较高水平，叠加中国锰硅产量恢复后对锰矿需求形成