2025年铁合金期货半年度行情展望：硅铁：供需宽松主导，价格偏弱震荡，锰硅，矿端供应改善，成本逐步下移

e 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 2025年6月21日 硅铁：供需宽松主导，价格偏弱震荡 锰硅：矿端供应改善，成本逐步下移 ---2025年铁合金期货半年度行情展望 李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184liyafei2@gtht.com 金园园（联系人）期货从业资格号：F03134630jinyuanyuan2@gtht.com 报告导读： 我们的观点：2025年下半年，硅铁与锰硅市场将延续供需双弱、结构性宽松的格局。价格走势预计呈现“先抑后扬”，但反弹高度受制于产能过剩和终端需求偏弱的刚性约束。锰硅方面，全球矿源扰动影响逐步淡化，成本支撑走弱，市场进入去库存周期；硅铁方面，区域性成本差异显著，北方低电价产能继续占据主导。整体来看，市场仍处在去产能与成本下移共同主导的阶段，阶段性修复机会存在，但难以形成趋势性反转。 我们的逻辑：供应端，硅铁与锰硅整体产能过剩，北方地区依托电价优势维持高开工，南方则因成本和物流受限产能受压。需求端，钢铁行业增速放缓，地产、基建拖累合金消费，金属镁与不锈钢等非钢需求疲软，出口亦受压。成本端，锰矿报价走弱、成本支撑减弱；硅铁成本中枢下移，虽有阶段性减产支撑，但需求疲弱、库存压力大，市场修复动力较为一般。 投资展望：2025年下半年，硅铁与锰硅市场整体仍将处于供需双弱的宽松格局中，价格运行或呈“先抑后扬”的弱势震荡走势。三季度在钢厂去库与高温限产背景下，市场可能探底，四季度或借“金九银十”补库与采暖季限产出现阶段性反弹，但高度受限。建议投资者重点关注环保政策扰动、钢厂补库节奏及海外矿端供应变化带来的波动机会，采用结构性套利，跨区域策略优于单边趋势操作。2025年下半年，硅铁期货主力合约核心价格运行区间或为4700-5800元/吨，锰硅期货主力合约核心价格区间或为5000-7000元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2025年上半年硅铁、锰硅走势回顾3 1.1锰硅价格走势回顾：矿端成本博弈与弱现实压制下的震荡下行3 1.2硅铁价格走势回顾：成本驱动弱化与过剩僵局下的震荡下行4 2.2025年上半年硅铁、锰硅运行逻辑：供应过剩南北分化，需求疲弱成本下移，高库存压制价格修复5 2.1供应端：双硅产能过剩与成本区域分化并存5 2.1.1锰硅5 2.1.2锰矿7 2.1.3硅铁9 2.2需求端：粗钢仍存产量调控，合金需求略显承压11 2.2.1钢材11 2.2.2金属镁12 2.2.3不锈钢13 2.2.4出口14 2.2.5库存：仓单库存去库明显，现货成交或承压14 2.2.6原料：原料价格涨跌互现，成本扰动较为明显15 2.32025年上半年硅铁、锰硅供需平衡表16 3.2025年下半年硅铁、锰硅行情展望与投资建议17 3.12025年下半年硅铁、锰硅行情展望17 3.22025年下半年硅铁、锰硅投资建议18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2025年上半年硅铁、锰硅走势回顾 1.1锰硅价格走势回顾：矿端成本博弈与弱现实压制下的震荡下行 2025年上半年，锰硅市场经历了先扬后抑的价格波动，主要表现为“成本驱动与弱现实交织”的震荡下行趋势。上半年行情主要可划分为三个阶段：第一阶段（1-2月），成本端驱动主导上涨，随后预期落空价格回落。年初受成本端支撑，锰硅价格上行。South32发运延迟及加蓬矿的发运减量预期发酵，叠加锰矿港口库存的持续去化，锰矿报价坚挺推升锰硅成本，主力合约期货价格反弹最高至7412元/吨。然而，2月初发运受阻预期证伪，锰矿矛盾得到缓解，导致前期上涨逻辑弱化。同时，供应压力的持续和需求复苏的相对缓慢令价格迅速承压回落，收于6332元/吨；第二阶段（3—4月），锰硅成本端坍塌与减产博弈，价格震荡下行。锰硅供应过剩格局不变，库存表现持续累积，加之美国的关税政策对期货商品的价格影响，使得“弱现实与弱预期”推动锰硅价格延续震荡下行趋势。第三阶段（5-6月初），锰矿贸易商挺价及工厂封盘不报致供应收紧，同时南非矿端政策和罢工事件的影响推动价格走高。但South32发船以及低价矿到港与需求淡季或压制成本，供应出现反弹扩张，锰硅价格冲高后现松动压力。整体而言，2025年上半年锰硅市场价格震荡走弱。锰矿成本、结算电费及焦炭价格主导了定价逻辑，而需求端支撑有限，叠加供给端压力与持续高位的库存，共同制约了价格的修复空间。 图1：锰硅期货2025年上半年价格走势回顾 元/吨 8000 7500 7000 锰硅主力合约价格 宏观情绪利好，锰矿贸易商挺价，南非矿信息扰动，但South32 装船发出，价格冲高回落。 Comilog锰矿供应预期收紧，锰矿库存历史低位，价格水涨船高。 发运收紧预期证伪，锰硅价格跳水，叠加成本价格坍塌，价格承压下行。 6500 6000 5500 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 第一阶段（1月-2月）：锰硅成本抬升与弱现实的短暂博弈，价格波动明显。 2025年1-2月，锰硅价格走势偏强，1月9日受到加蓬锰矿一季度发运预计收紧的影响，叠加港口库存的持续去库，锰矿港口报价上行，成本价格抬升使得价格重心略有上移。供应端，锰硅无明确的减产表现，继续增产累库；需求端，黑色板块处于淡季，对锰硅的需求环比下降，年底对锰硅的冬储增量兑现有限。当月锰硅供需端仍表现为弱现实格局，但成本端锰矿持续涨价，锰硅被动跟涨。直至2月初，锰硅前期上涨逻辑被证伪，使得锰硅价格跳水，锰矿港口报价有所回落，但成本支撑当前锰硅市场运行价格。虽然外矿发运预期有所恢复，但当前锰矿库存仍表现为去库状态，叠加外盘3月报价上扬，推动锰硅远期成本抬升，价格走势震荡偏强。 第二阶段（3月-4月）：锰矿预期证伪与成本支撑松动，价格中枢显著下移。 2025年3-4月，锰硅在Comilog罢工事件情绪回暖后，港口报价略有下行，成本支撑松动；锰矿港口库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 月中表现小幅累库，但考虑节前工厂锰矿库存或已消耗，该阶段存在补库行为，叠加三月底锰矿到港数量有限，锰矿港口库存仍表现去库态势，锰矿贸易商挺价情绪不减，成本支撑仍在。4月关税战开启，商品板块偏弱运行，受海外锰矿远期报价下调因素的影响，同时富锰渣价格走弱叠加电费调整，成本中枢显著下移，锰硅价格走势偏弱。 第三阶段（5月-6月初）：锰矿港口价格博弈抬升，锰硅盘面冲高回落。 2025年5-6月，锰矿端情绪出现变动，在前期到港持续亏损表现下，抗跌情绪提升，锰矿贸易商挺价情绪转浓；且锰硅价格偏弱时期，多数工厂封盘不报，供应收紧情况下，工厂库存仍持续累积，仓单提货明显，现货成交冷淡。在此背景下，南非矿端信息的提振抬升锰硅价格，但随着South32恢复发船，低价矿陆续到港以及需求淡季来临，锰硅或出现成本松动迹象，拖累盘面价格。 1.2硅铁价格走势回顾：成本驱动弱化与过剩僵局下的震荡下行 2025年上半年，硅铁市场呈现“成本驱动弱化与供需矛盾加剧”的震荡下行趋势，价格中枢较2024年同期下移，主产区电价调整、兰炭价格波动与钢厂采购策略变化成为核心驱动因素。行业在亏损下开启被动减产，但高库存压力与需求疲软制约价格反弹空间，市场陷入“成本定价”与“弱现实”的反复博弈。上半年行情可以划分为三个阶段：第一阶段（1-2月中旬），区域成本分化，供应收缩但未改过剩格局，企业库存与仓单库存持续累积，弱需求压制反弹高度；第二阶段（2月中旬-5月），硅铁成本支撑加速弱化，焦炭提降落地带动兰炭价格下落，即期成本下移，3月减产及成本修复短暂支撑价格后趋势仍下移，4月特朗普政府的“全球对等关税”扰动与主产区检修预期被证伪叠加电费下调，价格补跌创年内新低；第三阶段（5月-6月中旬），主产地宁夏开启检修，同时中美关税政策在日内瓦经贸会谈后的和谈对商品价格均有一定的提振，但力度有限，外加受到焦炭价格提降的影响，或继续拖累成本价格。在传统需求淡季收紧背景下，价格走势或偏弱运行。分产区来看，内蒙古电价优势巩固其低成本产能地位，西北高成本产能出清压力加剧，部分主产区的高度亏损使得行业成本中枢或将继续下移。 图2：硅铁期货2025年上半年价格走势回顾 成本地区分化，弱需求压制 盘面反弹，需求负反馈加剧 元/吨 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 硅铁主力合约收盘价 关税扰动，叠加电费下移成本坍塌，价格继续承压下行。 宏观情绪利好，叠加主产地检修推动价格上涨，原料成本坍塌叠加淡季需求，价格区间震荡。 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 第一阶段（1月-2月中）：成本地区分化，硅铁受锰硅情绪影响震荡上行。 2025年1-2月中，受锰硅价格走势偏强影响，硅铁价格重心跟随震荡上移，但不同地区电费成本支撑分化，内蒙古电价下调，宁夏电价回升等使得区域成本差异扩大，主产地普遍陷入现金流亏损。然而，生产节奏未发生根本性改变，硅铁过剩格局依旧。高库存与低冬储采购等使得需求端负反馈加剧，压制价格的反弹高度，锰硅发运收紧预期证伪后，硅铁跟随锰硅价格迅速下行。 第二阶段（2月中-4月）：成本支撑加速弱化，减产略抬价格高度但不改下行趋势。 2025年2-4月中，焦炭提降落地带动兰炭价格下跌145元/吨，硅铁即期成本下移，成本支撑偏弱，内蒙产区成本优势扩大。3月减产落地叠加成本的边际修复，价格重心略有抬升但不改下移趋势，4月份虽有特朗普政府的“全球对等关税”政策扰动，但叠加甘肃青海等地的集中检修落地，使得硅铁表现相对其他品种表现更为坚挺。此后，但由于电费成本下移使得主产区大厂检修的预期被市场证伪无法落地，价格开启补跌回落至年内新低。 第三阶段（5月-6月中旬）：主产地检修与淡季需求博弈，价格或将区间震荡。 2025年5-6月中，宁夏硅铁主产区检修叠加中美关税博弈缓和共同提振市场情绪，但实际支撑有限。受钢铁需求淡季影响，钢厂采购放缓，同时焦炭提降压力导致原料成本持续下移。南方梅雨季进一步抑制建筑钢材需求，使铁合金采购承压。尽管供应端收缩，但需求疲弱导致双硅市场整体偏弱运行。值得注意的是，主产区通过调控生产节奏避免大幅累库，部分缓解价格下行压力。当前双硅市场主要受需求淡季和成本下降双重压制，整体交投氛围趋于谨慎。 2.2025年上半年硅铁、锰硅运行逻辑：供应过剩南北分化，需求疲弱成本下移，高库存压制价格修复 2.1供应端：双硅产能过剩与成本区域分化并存 2025年上半年，硅铁与锰硅市场均呈现供应过剩格局。 锰硅1-5月累计产量同比波动受锰矿价格及季节性因素影响，年初因高价矿抑制生产，随后矿价回落刺激产量反弹，但需求疲软导致库存及仓单持续累积，叠加产能过剩压制价格反弹空间。结构上，低进口依赖度特征延续，国内生产成本优势及内需闭环削弱进口替代空间。生产端，北方主导地位强化，内蒙古、宁夏依托低电价及规模化产能扩大份额，南方产量则受制于进口矿成本较高及物流劣势。 锰矿供应在全球矿山一季度产量同比走弱，今年1-4月我国锰矿进口总量同比下降6.3%，港口库存结构性分化。中长期需警惕终端需求走弱及南非锰矿政策的落地对贸易格局的冲击。 硅铁方面，1-5月产量同比上升，产能释放高于去年同期，但价格低迷压制利润，北方主产区凭借低电价维持优势，青海、甘肃阶段性减产未能扭转过剩压力。进口依赖度仍低，俄罗斯转口贸易激增（占进口81.8%）但对国内市场冲击有限。生产区域分化加剧，宁夏因电价成本优化，供应占比持续提升，电费占总成本60%的背景下，区域电价差异主导产能分布。 当前双硅的供应端核心矛盾产能过剩与成本区域分化并存，北方低价产能挤压市场，进口替代空间受限，未来需关注澳洲锰矿发运节奏、终端需求韧性及电价政策变动对供应格局的重塑。 2.1.1锰硅 从总量角度来看，锰硅供应上半年依旧呈现出供应过剩的现象。2025年1-5月，全国锰硅累积产量为413.89 请务必阅读正文之后的免