2024年下半年铁合金期货行情展望：硅铁：成本支撑，下行空间有限 锰硅：锰矿结构性矛盾突出，价格重心上移

---2024年下半年铁合金期货行情展望 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195 maliang015104@gtjas.comzhangguangshuo025993@gtjas.comliuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 2024年下半年硅铁和锰硅或表现分化，硅铁供需弱平稳，供需暂无明显亮点，节能降碳政策影响或较为有限，但成本端或存小幅上行空间，下半年硅铁整体维持区间格局，底部重心小幅上移；锰硅成本端矛盾较为突出，高频氧化矿大幅减量带来锰矿结构性短缺压力，推动锰矿价格上行，同时氧化矿的紧张或在一定程度上对于锰硅产量有所制约，成本推动叠加锰硅供需边际转好，锰硅价格下半年或仍有上行空间。 策略方面，硅铁区间思路为主，硅铁期货主力合约全年核心区间为6600-8500元/吨；锰硅逢低买入思路为主，锰硅期货主力合约全年核心区间为7500-11000元/吨；套利方面，择机空硅铁多锰硅。 风险提示：锰矿供应恢复超预期，能耗管控超预期。 目录 1.硅铁：成本支撑，下行空间有限.................................................................................................................................................3 1.12024年上半年硅铁价格走势回顾...........................................................................................................................................................31.22024年下半年硅铁运行逻辑展望...........................................................................................................................................................31.2.1供应端：能耗约束影响有限，供应由利润调节为主..............................................................................................................31.2.2需求端：钢厂产量调控拖累，需求承压.....................................................................................................................................41.2.3供需平衡表.............................................................................................................................................................................................51.3行情展望及投资建议...................................................................................................................................................................................61.3.1 2024年下半年行情展望.....................................................................................................................................................................61.3.2投资建议.................................................................................................................................................................................................6 2.12024年上半年锰硅价格走势回顾...........................................................................................................................................................62.22024年下半年锰硅运行逻辑展望...........................................................................................................................................................72.2.1供给端：澳矿减量致锰矿结构性短缺，成本重心上移..........................................................................................................72.2.2需求端：国内需求或有下降，关注外部扰动.........................................................................................................................112.2.3供需平衡表..........................................................................................................................................................................................122.3行情展望及投资建议................................................................................................................................................................................132.3.1 2024年下半年行情展望..................................................................................................................................................................132.3.2投资建议..............................................................................................................................................................................................13 （正文） 1.硅铁：成本支撑，下行空间有限 1.12024年上半年硅铁价格走势回顾 2024年上半年硅铁价格先抑后扬，一季度跟随产业链弱势走低，4月后随着预期及现实端的改善触底反弹，同时锰硅的大幅上涨以及《2024-2025年节能降碳行动方案》进一步助推市场情绪，一度大幅冲高。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1-3月硅铁价格持续走弱，主要源自于自身弱势的供需基本面以及产业链整体走弱的拖累。一方面，由于2023年下半年硅铁产量持续回升，供应压力不断加大，而钢厂需求持续走弱，库存有所积累，供需持续弱化，对价格形成压制；另一方面，黑色系年初见顶后持续回落，尤其是春节后国内终端需求释放不及预期，板块整体走弱，对硅铁形成拖累。 4-6月硅铁供需边际改善，叠加产业链整体走强及政策助推，硅铁价格持续上行。进入4月后，黑色系整体预期及现实端边际改善，产业链整体价格重心上移；同时澳洲锰矿事故带动锰硅价格大幅上涨，对合金整体情绪有所带动，国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》也在阶段性助推了市场的乐观情绪，硅铁价格一度大幅上涨。 1.22024年下半年硅铁运行逻辑展望 1.2.1供应端：能耗约束影响有限，供应由利润调节为主 2024年1-4月全国硅铁累计产量为215.39万吨，同比下降5.91%，由于从去年四季度开始硅铁供需持续转弱，亏损范围不断扩大，硅铁厂从去年四季度开始出现大量减产，开工率从去年11月的43.16%下降至今年4月的28.83%，显著低于往年同期水平，进而导致今年前四个月的产量同比出现大幅下降，虽然4月开始随着价格的上行，硅铁厂利润有所改善，开工率回升，但上半年大概率仍将维持负增长。 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》也一度引起市场广泛关注，2021年的能耗约束政策一度使得硅铁出现大幅上涨，但今年与2021年供应端背景有较大不同，2021年1-6月全国硅铁累计产量达到311.63万吨，同比增幅达到22%，能耗超标严重，当年上半年的高基数直接导致了四季度的集中大范围减产，供应变化较为剧烈，引起了价格的大幅波动，而今年由于上半年整体产量及能耗基数偏低，产量同比增速大概率为负，尽管今年可能继续有能耗约束的政策要求，但总体压力尚不明显，对供应的扰动会较2021年明显减弱。 在政策扰动不明显的情况下，下半年硅铁产量依然主要依靠成本+利润调节，2022年至今硅铁产能利用率大部分时间处于50%以下，显示出硅铁总产能相对过剩，从原料端来看，在能耗进一步约束的大背景下，电费或难有下降空间，长期来看电价或将有所上行，同时兰炭价格也相对坚挺，成本支撑较强，这也意味着下半年硅铁价格整体重心或较上半年小幅上移。 1.2.2需求端：钢厂产量调控拖累，需求承压 2024年上半年钢厂产量恢复较慢，1-4月，国内粗钢累计产量为3.44亿吨，同比下降3%，对于硅铁需求带来一定拖累，同时国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》中对于粗钢产量调控进行了明确，意味着2024年全年国内粗钢产量大概率持平或下降，若按照同比持平计算，2024年5-12月全国粗钢日均产量为 275.68万吨，明显低于1-4月日均产量286.47万吨，硅铁需求或将承压。 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，