2026年沥青期货半年度行情展望：供应回归主导，价格中枢下移

---2026年沥青期货半年度行情展望 投资咨询从业资格号：Z0018016期货从业资格号：F03154623 黄天圆朱奕霖（联系人） Huangtianyuan@gtht.comzhuyilin@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：下半年供需均较上半年有所回升，但双边上行空间均受约束。供应方面，检修季结束与炼厂利润修复将共同推动下半年行业开工率回升，供给端呈现前高后低的季节性格局。三季度炼厂提负趋势较为明确，供给端将迎来阶段性修复，进入四季度后受淡季影响产量将逐步走低。需求方面，下半年道路施工受季节性因素影响明显，8-10月降雨减少后需求环比改善可期，但道路建设总量收缩对需求的压制仍然存在。焦化消费方面，利润关系的反转将使其贡献趋于下降。冬储需求兑现存在较大不确定性。 我们的逻辑：供应回归主导，价格中枢下移 投资展望：下半年沥青期货价格中枢预计跟随原油震荡下移，单边价格走势先稳后升再回落。“近强远弱”格局下，关注BU09-BU12或BU10-BU12的正套机会。跨品种方面，下半年原油面临地缘溢价消退及OPEC+增产预期的双重压力，价格中枢趋于下移。而沥青受原料约束、库存低位以及阶段性需求支撑，表现预计相对强于原油，可择机布局多BU空SC的策略机会。 风险提示：重点关注地缘政治扰动、海峡复航不及预期、OPEC+原油增产预期、原油价格大幅波动、冬储需求超预期释放。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年沥青走势回顾........................................................................................................................................................3 1.1价格走势回顾.................................................................................................................................................................................................31.2沥青波动率表现回顾...................................................................................................................................................................................4 2.1产能周期步入存量优化阶段，政策加码推动老旧装置出清.........................................................................................................52.2供给端制约因素逐步解除，三季度复产预期集中释放..................................................................................................................62.3原料供应格局重塑，重质原料短缺制约地炼供应抬升..................................................................................................................8 3.需求端：总量承压，回暖力度有限...........................................................................................................................................13 3.1道路建设需求总量收缩...........................................................................................................................................................................133.2旺季需求前置释放，地产弱势格局下防水需求持续承压..........................................................................................................153.3需求预计回暖但总量承压，高价或抑制冬储兑现........................................................................................................................15 4.结论与投资展望............................................................................................................................................................................17 （正文） 1.2026年上半年沥青走势回顾 1.1价格走势回顾 2026年1-5月，沥青价格于年初跳空后企稳，随后因突发地缘事件快速拉涨，此后转为高位震荡格局，价格走势以美伊冲突相关地缘事件为显著分界。从驱动因素看，沥青盘面价格主要由成本端传导带动。5月底至6月，伴随美伊谈判推进，成本端价格中枢有所下移。 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 分阶段看，2026年1月，受委内瑞拉局势扰动，国际原油价格呈上涨态势，沥青期货盘面跟随成本端上行。同时，山东及华北地区地方炼厂整体开工率与库存率均处相对低位，叠加需求处于季节性淡季，基本面呈现供需双弱格局。2月，沥青市场交易较为清淡，春节前后道路施工基本停滞，多转为备货需求。2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗随即宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月，盘面主要围绕地缘信息展开交易。地缘风险溢价叠加物流受阻，以原油为首的能化板块整体拉涨，成本端推动沥青价格快速攀升。“利润走负”与“原料短缺”双重因素致使供应端进一步收紧，需求端则集中采购低价货源。4-5月中东局势反复，美伊谈判结果悬而未决，沥青价格高位震荡。需求端虽有刚需支撑，但整体表现不及预期，高价下采购积极性欠佳。供应端负荷降至历史低位，委内瑞拉原料油浮仓及在途资源消耗接近见底。5月中下旬，美伊停战预期升温，国际油价走弱，成本端支撑出现松动。6月15日，美伊协议备忘录正式签署，市场继续交易霍尔木兹复航预期，沥青跟随原油价格大幅下跌。 总结2026年上半年的沥青行情的波动特征，价格波动受地缘局势的影响较大。供应端开工率维持历史低位，需求端高价采购意愿不足，基本面延续供需双弱格局；市场维持“近强远弱”预期，期货呈现Back结构。 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 1.2沥青波动率表现回顾 真实波幅（ATR）又被称为平均真实波动范围，该指标在实际使用过程中是用来衡量市场波动的强烈度。ATR指标在某种程度上，可以反映市场投资者的风险偏好。真实波幅（ATR）=TR的N日简单移动平均，其中TR=∣最高价-最低价∣和∣最高价-昨收∣和∣昨收-最低价∣的最大值。 2026年上半年，沥青价格波动中枢显著上移，波动率阶段性冲高，主要受地缘扰动事件对产业链的价格冲击所致。消息面上，美伊摩擦冲突及和解谈判相关信息反复，市场对霍尔木兹海峡通航预期持续变化。成本端方面，国际油价波动频繁，沥青价格跟随成本端在短期内出现剧烈变动。供给端方面，沥青装置负荷持续承压，工厂库存维持低位，库存蓄水池效应基本消失。由于缺乏库存环节的缓冲与消解，供需边际变化直接传导至盘面，价格敏感度显著提升，进一步放大了波动率。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.供应端：产能出清延续，原料缺口制约复产弹性 2.1产能周期步入存量优化阶段，政策加码推动老旧装置出清 沥青产能周期已转入存量出清与结构优化阶段。2023年以前，伴随公路、市政等基础设施建设的持续推进，沥青产能集中释放，行业进入快速扩张周期。2024年，沥青生产利润降至历史低位，对产能的持续扩张形成明显抑制。与此同时，多项产业政策陆续出台，推动沥青行业产能优化与出清。国家发改委于2023年底发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》及《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》，明确要求200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。对符合条件的、以生产沥青等化工品为主、加工特种原油或废矿物油的200万吨/年及以下常减压装置，经国家有关部门认定后可予以保留。此外，在“双碳”政策框架下，装置能耗标准进一步收紧，沥青落后产能加速出清。 资料来源：钢联，百川盈孚，国泰君安期货研究 2026年市场整体暂无新增产能投产计划，预计全年有效产能稳定在7860万吨。工信部等七部门于2026年4月联合印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》，提出对实际投产运行超过20年的生产装置逐一登记造册，分类制定处置意见，并明确更新改造工作完成时间原则上不超过5年。从当前沥青产能结构来看，投产超过20年的装置占比约为16%，其中约12%归属于地方炼厂，构成沥青主要边际产能。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2供给端制约因素逐步解除，三季度复产预期集中释放 沥青供应端上半年已降至历史最低水平。2026年至今，行业平均开工率仅为24.2%，较2025年同期下降6.1个百分点，最低开工率一度跌破20%。2026年1-5月，中国沥青累计产量为816.5万吨，同比减少320.6万吨，降幅达28%。其中，主营炼厂产量同比下滑27%，地方炼厂产量同比下降18%。进口方面，1-5月石油沥青（税则号27132000）累计进口量为132.4万吨，同比小幅减少3万吨，整体基本持稳。但分月来看，受主要进口来源国阿联酋、韩国因地缘政治扰动导致物流受阻或原料短缺影响，沥青4-5月两月进口总量出现明显减量，降幅达53%。 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 库存方面，上半年呈现先累积后去库的走势。1-2月主要以冬储需求为主，社会库存阶段性累积。3月地缘冲突爆发后，下游积极抢购低价沥青进行囤货，社会库存逆势走高。4月起，炼厂在低负荷运行下库存累积有限，企业以消耗既有库存出货为主，整体库存呈去化态势。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 上半年沥青供给维持低位，是多因素共同作用的结果。检修方面，二季度气候条件适宜，便于对设备进行全面细致的检查、维护和修理，为主营炼厂传统的集中检修窗口期。利润方面，地缘扰动下原油溢价显著