2026年集运指数（欧线）期货行情展望：供需面进一步宽松，运费中枢下移

---2026年集运指数（欧线）期货行情展望 郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892 zhengyujiegtht.comhuangliunan@gtht.com 报告导读： 君安期货研究所2026年，我们认为集运指数（欧线）期货价格中枢下移、波动率继续收敛或是大概率事件，背后原因则是供应端的增量逐步消化完红海危机带来的绕航“红利”，需求侧全球海运贸易增速或将有所放缓。供应来看，2026年欧线预计将接收8~14艘新船，新船的投入仍将以升级船型、填补少数航线缺口为主，同时也能使船司拥有更多富裕运力抵抗堵港造成的运力不足问题，预计明年空班难度会更加困难。需求侧来看，若中美关税政策无较大变动，美国在上半年维持刚性补库的概率相对更大，消费端无大幅上行驱动意味着进口商不存在强补库动能驱动；而欧洲进口货量需求或仍有韧性，但需要关注进口增速的边际变化；季节性特征大概率得以延续，7-8月和12-1月传统旺季货量仍然有支撑。整体而言，2026年欧线供需双增、但供需面进一步宽松或是大概率事件。在继续绕航好望角的大背景下，我们预计欧线全年运价中枢或位于1300~2500美元/FEU区间波动，对应SCFIS指数大致位于850~1800点之间。 策略方面，对于2602合约，大逻辑上02比拼的是运价高度、拐点时间以及后续的跌价速率，与2508合约的交易逻辑有异曲同工之妙；当前最顺畅的补贴水行情已结束，预计后续以震荡、交割逻辑为主。对于2604和2610合约，市场博弈类资金大概率会不断尝试交易淡季属性，需要注意的是，2604当前盘面已计价大部分淡季预期，建议空配节奏以波动为主，基本面压力位参考1150~1250点；而2610合约则是交易中长期基本面继续走弱、红海复航利空的首选。对于2606、2608合约，由于复航节奏的不确定性，单边做多存在一定风险，在初期可考虑以6-10、8-10正套形式介入。 风险点：风险提示：全球关税加征背景下的经济动荡、地缘局势变化等。 目录 1.综述...................................................................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................31.2期货价格结构走势.......................................................................................................................................................................................6 2.1运力发展：2026年全球静态运力增速4.6%，欧线空班难度加大..............................................................................................72.2供应链事件复盘：堵港、美线船舶外溢、301船舶调查法案等................................................................................................9 3.需求：上半年美国尚不存在强补库驱动，欧洲进口需求或有韧性....................................................................................12 3.1美国视角：2026年上半年或维持刚需补库，需求侧尚不存在强补库动能环境...............................................................133.2欧洲视角：2026年进口需求或有韧性，观察增速边际变化....................................................................................................16 4.1中东：矛盾源头难解，阶段风险长存...............................................................................................................................................174.2俄乌冲突：川普力促和谈，乌方颓势加剧......................................................................................................................................174.3台海：日方接连挑衅，局面或再升温...............................................................................................................................................18 （正文） 1.综述 1.1期现价格走势回顾 不同于其他实物交割的大宗商品，集运指数（欧线）作为服务类期货，即期和远期的锚定相对较弱，市场参与者参与EC交易时通常锚定着即期、再参考历史运费走势给到远月合约一定升贴水幅度。悉数过去一年集运指数（欧线）期货价格的走势，大体遵循现货季节性规律。全年价格表现为每一轮V型走势中，上涨的斜率比下跌的斜率更陡峭，且V型走势的价格中枢不断下移。盘面交易特征为，市场通常在较短的交易日内完成对远月合约的预期交易；而在“现实”快要揭开时，市场对尾部风险担忧的情绪明显增加，从2506、2508和2602三个合约均经历超跌后补贴水的行情便可看出。悉数每个合约的交易逻辑，有独立性，也有相似性，尤其是2602合约与2508合约的走势有异曲同工之妙。我们从各合约价格走势及其交易矛盾进行回顾分析。 2502合约：运费回落姿态的分歧。1）2024年11月中上旬，基于船司宣涨12月即期运费的驱动，以及2502交割样本可能覆盖春节前运费缓跌和高价货柜甩柜的估值逻辑，市场对2502主要进行多配。11月25日马士基下调12月初（49周）报价，从测试价格5600降至5200美元/FEU，2412、2502合约盘中跌停，挤出400美元/FEU涨幅。12月上旬船司继续宣涨1月上旬运费，宣涨水平与12月宣涨高度持平，导致情绪面偏空；与此同时，12月下旬马士基继续下调500至4700美元/FEU，尽管12月下旬货量维稳，但马士基降价、增派加班船以增厚FAK利润的行为限制其他船司提涨，OA和THE联盟小涨失败、只能跟跌，下旬运费整体较上旬下跌200美元/FEU，盘面交易主线转向跌价驱动，但市场对于运费回落姿态有巨大分歧，尤其是12月中旬船司公布了春节空班计划。2502合约呈现震荡偏弱走势。2）尽管1月总体货量环比12月持续改善（CTS数据显示亚欧贸易量环比上涨2.5%），但欧线由于运价高位、利润空间较好，1月空班意愿低，周均运力达30万TEU/周，环比12月上涨8.2%，整体装载率转松，同时船司需要为春节假期储备rolling pool，定价风格变得激进，运费加速下滑，1月现货运费均值自4900下跌至3500美元/FEU，平均每周下跌350美元/FEU。这一阶段，期现共振下跌。3）尽管船司春节缩舱，2月周均运力23.1万TEU/周，环比下滑23%，但2月总体货量环比1月下跌37%；装载率偏松的趋势未变，2月运费自3500下滑至2500美元/FEU，平均每周下跌250美元/FEU。最终2502合约交割结算价为1978.42点，对应2月最后3周运费均值约为2800美元/FEU。 2504合约：复航、“淡季”宣涨落地的可能性。1月15日加沙签署停火协议，2506及之后的合约加深复航计价，疲软现货以及远月利空情绪拖累2504。盘面季节性价差挤出，04、06、08接近平水；10、12也接近平水。事件性驱动后，获利空头节前出现减仓迹象，部分资金基于“估值偏低”逻辑尝试抄底。节后第二个交易日，船司宣涨3月运费，超市场预期，2504开启补贴水行情。与此同时，加沙停火谈判推进受阻，复航预期减弱，2506、2508开始趋势交易旺季预期。04-06-08逐渐由平水变为contango结构。3月涨价未能成功，运费继续下跌；尽管船司继续宣涨4月，市场谨慎看待4月宣涨落地表现，最终4月运费走势钝化，维稳在2000美元/FEU附近，2504下跌向现货回归，最终交割结算价为1446.73点，对应4月最后3周运费均值2050美元/FEU。复盘船司在3、4月淡季月份连续两次推涨，背后客观原因来自于部分船司漏装率较好，宣涨失败的原因则在于个别船司装载一般，被刺行为戳破涨价的可能性。 2506合约：中美关税加深悲观预期。2月上旬船司宣涨带来的预期交易告一段落，一直到4月初，2506合约整体处在2000~2400点高位盘整，折算成现货运费约为2900~3400美元/FEU，升水2504（表达现货运费走势）20%~50%。4月2日美国对全球多个国家征收对等关税，美线货量自4月中旬坍塌，美线大面积停航，运力外溢至欧线，填补部分欧线空班和待定航次；同期美线运费快速走弱，市场对5月、6月欧线涨价预期减弱。5月运力端虽有美线船只外溢至欧线，但整体有效运力环比4月下跌4.2%。5月上旬船司并未宣涨，主要原因在于4月底高运力情形下并非所有船司搭建起了规模尚可的漏装率，宣涨一致性预期不强；5月下旬运价沿用为 主，从绝对值来看5月起各家船司即期运费已跌破各自长协价格，其中马士基最低报至1450美元/FEU，OA和PA联盟FAK均值最低触及1850和1600美元/FEU。这一阶段，盘面对2506的交易为贴着即期运费，最低下挫至1220点。进入5月下旬，漏装率有所回升，船司宣涨6月上旬，市场并未对6月宣涨抱有过高期待，但实际情形为6月上、下分别宣涨且落地，运价中枢从5月底1750美元/FEU抬升至6月上旬2500美元/FEU，再到6月下旬3000美元/FEU，2506迎来接近600点的补贴水行情，最终交割结算价为1919.3点。 2508合约：交易逻辑从驱动转向估值定价，但实际旺季成色好于市场预期。5月12日中美同意互降关税，5月第二周船司陆续宣涨6月上旬欧线运费，盘面交易主线转向对6月宣涨带动运价重心抬升幅度的计价，同时美线运费的大幅飙升令市场对欧线后续提涨空间打开想象，6-8反套进一步走扩，08冲高至2419点。5月中旬船司宣涨带来的上行交易告一段落，美西航线运费拐头导致08多头叙事出现松动，盘面交易主线逐步转向终点估值逻辑，但市场对于运费拐点、回落姿态仍有分歧。以去年7~8月运费走势进行线性外推，即7月上旬报价见顶，7月下旬至8月运费回落，08合约整体回落至2000~2200点区间盘整。6月19日马士基下调7月初（27周）报价，从测试价格3