2023年下半年动力煤期货行情展望：供需宽松格局未改，动力煤价格中枢下移

2023年7月4日 二〇 三 供需宽松格局未改，动力煤价格中枢下移二 年 度 ---2023年下半年动力煤期货行情展望 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com 刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 我们的观点： 展望2023下半年，我们预计动力煤价格将延续弱势格局。需求方面，总用电需求增速维持稳定，同比增量有限。供应方面，在保供稳价的大背景下，国内原煤供应维持高位，电厂库存显著高于往年同期水平，电厂补库意愿较差。从海外来看，随着海外煤炭价格下行，进口煤对沿海电厂冲击明显，动力煤价格中枢继续下移。 我们的逻辑： 需求方面，总用电需求增速维持稳定，同比增量有限。从用电结构来看，水电受降水量的影响下半年发力国 泰 情况存在不确定性，但太阳能、风能、核电等新型能源发电量的持续发力，使其占总发电量的占比逐步上君 升，对火电形成替代。对于非电行业而言，钢铁、建材及化工用煤需求受到终端需求改善力度相对有限的安 制约，对煤炭需求增量不足。期 货供应方面，供给端延续宽松格局。国内供应端，保供稳价政策仍在持续发力，晋陕蒙主产区煤炭产量维持研高位运行，终端库存端，电厂煤炭库存显著高于往年同期水平，电厂补库意愿薄弱。从进口来看，随着海究 所 外煤炭价格下行，进口煤对沿海电厂冲击明显，进口煤和国内煤存在价格竞争，使得国内煤价进一步承压， 动力煤价格中枢继续下移。 结论及投资展望： 从2023下半年价格波动来看，预计秦皇岛港口动力煤5500大卡价格核心波动区间为650-1000元/吨。关注的风险点：宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023上半年动力煤走势回顾3 1.1第一阶段（1-3月）：供应阶段性扰动，煤价维持震荡3 1.2第二阶段（3月至6月）：需求步入传统淡季，市场信心坍塌3 2.需求展望：总用电量增速持稳，火力发电量占比下滑3 2.1总用电量增速持稳3 2.2火电在总发电量中的占比延续下滑5 2.3新能源发电量持续发力8 2.4非电行业用煤需求改善有限12 3.供应展望：国内原煤产量维持高位，进口煤冲击明显13 3.1国内：在保供稳价政策下，煤炭供应维持高位14 3.2海外：海外需求转弱煤价下行，进口煤冲击明显16 4.2023年动力煤供需平衡表17 5.2023下半年动力煤结论及投资展望18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023上半年动力煤走势回顾 2023上半年动力煤市场价格震荡下行。从秦皇岛港口5500大卡动力煤绝对价格来看，2023年初价格从高 点1214元/吨（1月20日），截至报告期间（6月9日）已跌破800至791元/吨。回顾2023上半年动力煤走势背后的逻辑，大致可以分为二个不同阶段。 1.1第一阶段（1-3月）：供应阶段性扰动，煤价维持震荡 从国内原煤产量看，1-3月国内供应维持在高位水平，但市场对内蒙古矿难之后，煤矿供应存在阶段性收紧的担忧，造成煤炭价格出现扰动。从需求端来看，1-3月上中旬仍然处于供暖季，电厂日耗依然偏高，秦皇岛5500 大卡动力煤价格维持在1000元/吨上方运行。 1.2第二阶段（3月至6月）：需求步入传统淡季，市场信心坍塌 随着国内供应持续宽松叠加海外进口煤的补充，动力煤全社会库存（港口+煤矿+终端电厂）显著高于往年同期水平。需求端，随着供暖季的结束动力煤日耗步入季节性下行周期，市场信心坍塌，秦皇岛5500大卡动力煤 价格跌穿800元/吨。 图1：5500大卡动力煤港口报价震荡下行 元/吨动力煤：Q5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2023/012023/022023/032023/042023/052023/06 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.需求展望：总用电量增速持稳，火力发电量占比下滑 2023年下半年，总用电需求增速维持稳定，同比增量有限。从用电结构来看，水电受降水量的影响下半年发力情况存在不确定性，但太阳能、风能、核电等新型能源发电量在持续发力，占总发电量的占比逐步上升，对火电形成替代。对于非电行业而言，钢铁、建材及化工用煤需求受到终端需求改善力度相对有限的制约，对煤炭需求增量不足。 2.1总用电量增速持稳 从2023上半年表现来看，随着今年来扩大内需等相关政策的持续推进，GDP一季度增速已回升至4.5%。从工业增加值来看，2023年1-5月工业增加值累计同比增速为3.6%，工业增加值同比增速企稳。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2：GDP当季同比呈现修复迹象图3：工业增加值累计同比企稳运行 %中国:GDP:不变价:当季同比 20 %中国:工业增加值:累计同比 40 1530 1020 510 00 -5-10 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 1-01 07 1 -10-20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 固定资产投资方面整体企稳，2023年1-5月，固定资产投资累计同比增速为4.0%。从民间固定资产投资增速来看，2023年1-5月民间固定资产投资完成额累计同比增速为-0.1%。 图4：固定资产投资完成额企稳运行图5：民间固定资产投资完成额低位运行 %201820192020202120222023 40 %201820192020202120222023 40 3030 2020 1010 00 -10-10 -20-20 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 -30-30 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 房地产方面，地产数据整体依然偏弱，在“房住不炒”政策大背景下，地产端发力的难度依然较大。2023年 1-5月商品房新开工面积累计同比增速为-22.6%。2023年1-5月商品房销售面积累计同比增速为-0.9%。图6：房地产新开工面积增速维持低位图7：房地产销售面积累计同比增速维持低位 %2017年2018年2019年2020年 802021年2022年2023年 60 40 20 0 -20 -40 -60 %2019年2020年2021年2022年2023年 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 从用电量来看，2023年1-5月全社会用电量35325亿千瓦时，累计同比增速为5.2%，2022年同期累计同比增速为2.5%。分类型来看，2023年1-5月工业用电量累计23278亿千瓦时，累计同比增加5.4%。民用电方 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 面，2023年1-5月城乡居民生活用电累计5090亿千瓦时，累计同比增加0.47%。分产业来看，2023年1-5月第一、二、三产业全社会用电量累计同比分别为11.6%、4.9%、9.8%，而2022年同期为10.8%、1.9%、3.1%，累计同比增速均有提升。 图8：全社会用电量阶段筑底反弹图9：分产业用电量同比增速均有提升 %全社会用电量:累计同比 30 %全社会用电量:第一产业:累计同比 40全社会用电量:第二产业:累计同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 30 20 10 0 -10 -20 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -30 全社会用电量:第三产业:累计同比 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 图10：全社会工业用电需求同比改善图11：全社会城乡居民生活用电维持季节性走势 亿千瓦时2020202120222023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 亿千瓦时2020202120222023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.2火电在总发电量中的占比延续下滑 2023上半年以来受到来水量偏枯的影响，水力发电累计同比降幅较大，这使得对应的火电的出力明显增加。 2023年1-5月，火力发电量为24206亿千瓦时，累计同比增加6.2%，火力发电量增速显著强于2022年同期。 从火电占总发电量占比来看，最近几年占比处于不断下滑的态势。尽管当前火电在总发电量的占比依然超过70%，但考虑到新能源等的不断发力，火电占比将延续下滑态势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图12：上半年来水偏枯，火电出力增加图13：火电在总发电量占比延续下滑 85% 火电占总发电量的比重 80% 75% 70% 65% 2014/02 2014/08 2015/02 2015/07 2016/01 2016/07 2016/12 2017/06 2017/12 2018/05 2018/11 2019/05 2019/10 2020/04 2020/10 2021/03 2021/09 2022/03 2022/08 2023/02 60% 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 从2023上半年耗煤数据来看，2023年1-5月供电耗煤率为298.1克/千瓦时，2022年1-5月为297.9克 /千瓦时，基本持平。发电煤耗率2023年1-5月为281.6克/千瓦时，2022年1-5月为281.5克/千瓦时。 图14：供电耗煤率趋势延续下行图15：发电耗煤率趋势延续下行 克/千瓦时供电煤耗率:累计值 325 320 315 310 305 300 295 290 285 280 275 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 270 克/千瓦时 305 300 295 290 2