2023年下半年行情展望：供增需减格局未改，铁矿石下半年价格承压

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559） 电话：020-88818011 邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 程浩鹏 电话：020-88818023 邮箱：chenghaopeng@gf.com.cn 铁矿石主力合约行情 供增需减格局未改，铁矿石下半年价格承压 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 供应端来看，下半年进口矿供应端增量约为453万吨，增幅主要来源于非主流矿供应。其中，四大矿山供应增量约35万吨，澳洲、巴西其他矿山供应增量约260万吨，澳巴以外其他非主流矿供应增量约158万吨；考虑到铁精粉产量韧性仍存，我们预计国产精粉供应增量为144万吨。 需求来看，下半年铁水产量平衡点为227万吨与232万吨，基于上述两种假设，我们得出两个测算结果：假设一，粗钢产量平控，下半年铁水为227万吨，整体供需差环比+3601万吨；其中，进口矿供需差环比+2975万吨，预计港口库存中枢环比下移166万吨。假设二，粗钢产量不平控，下半年铁水为232万吨，整体供需差环比+2099万吨；其中，进口矿供需差环比+1698万吨，预计港口库存中枢环比下移1443万吨。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、上半年行情回顾 .......................................................................................................................................... 1 二、需求端 .......................................................................................................................................................... 1 三、供应端 .......................................................................................................................................................... 2 四、成本 .............................................................................................................................................................. 5 五、下半年供需展望 .......................................................................................................................................... 6 免责声明 .............................................................................................................................................................. 8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、上半年行情回顾 2023年1-5月进口铁矿石供应同比上升7.6%，需求端同比+3.8%，港口库存维持在1.266-1.279亿吨左右。钢厂利润筑底回升，1-6月长流程螺纹利润均值为102.97元/吨，利润中枢有所提升，环比去年7-12月+71.5元/吨。在此背景下，钢厂生产意愿有所恢复，1-6月铁水产量同比+8.7%（+3322万吨），港口库存较2月中旬-1470万吨，去库幅度为10%。 价格来看，上半年铁矿石主力合约价格宽幅震荡，截至6月30日下午收盘，盘面最高与最低价格分别为929元/吨与681元/吨；普氏62%价格指数来看，最高与最低价格分别为的133.10美元/吨与97.35美元/吨；新交所掉期价格来看，最高与最低价格分别为131.19美元/吨与102.33美元/吨。 从价格趋势来看，本轮矿价共经历三个阶段：1-3月矿价维持震荡上行，主要跟随国内钢厂复产逻辑；4月-5月中旬矿价高位回落，钢厂需求不及预期，海外风险事件频发成为导火线，叠加市场监管压力加大，盘面承压下跌；5月中旬至今，价格超跌后市场资金博弈宏观刺激政策出来，叠加钢厂库存极低水平对价格有支撑，盘面强势反弹。 图：长流程螺纹利润（元/吨） 图：铁矿石45港库存（万吨） 数据来源：Wind Mysteel 广发期货发展研究中心 二、需求端 1. 海外需求环比修复，同比+1.1% 据世界钢铁协会披露，1-5月全球高炉生铁产量同比585.2万吨（+1.1%）至55065.7万吨，海外需求环比修复。分地区来看，亚洲为全球生铁产量增幅的主要贡献者，共计实现产量36926.7万吨，同比+724.4万吨（+1.6%），主因印度、中国、韩国累计生铁产量分别同比179.3万吨（+5.3%）、1201.6万吨（+3.3%）、及1813.5万吨（+2.2%）；欧美国家加息导致经济增速放缓，生铁产量同比下降，欧洲、北美洲、南美洲及大洋洲产量分别为2714万吨、974.5万吨、952.2万吨及137.5万吨，分别同比-306.2万吨（-8%）、-31.6万吨（-2.5%）、-35.7万吨（-2.9%）及-6.8万吨（-3.7%）。 图：全球生铁产量（万吨） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 数据来源: Wind Mysteel 广发期货发展研究中心 2. 1-5月国内需求同比+3.8%；钢平控预期下，下半年需求环比-4.3%，同比+0.8% 据统计局数据披露，1-5月粗钢产量同比+2.2%（+961.3万吨），生铁产量同比+3.8%（+1387.6万吨），生铁产量增幅大于粗钢产量增幅。按照钢联日均铁水产量口径，我们有两种假设：假设一，粗钢产量平控，全年铁水维持同比持平，考虑到上半年同比+10万吨（+4.5%）至237万吨，下半年日均铁水产量227万吨，环比-4.3%（-10万吨），同比-0.8%（-2万吨）；假设二，粗钢产量不平控，全年日均铁水为235万吨，下半年铁水232万吨，环比-2.1%（-5万吨），同比+1.5%（+3.3万吨）。 三、供应端 1-5月进口矿供应端同比+7.6%，非主流矿供应增量高于澳巴矿。据海关数据披露，全国1-5月铁矿石进口量48104万吨，同比+3410万吨（+7.6%）。其中，澳巴矿进口总量为39713万吨，同比+1462万吨（+3.8%）；除澳巴外铁矿石进口总量为8391.57万吨，同比+1949万吨（30.2%）。 图：澳巴铁矿石进口量（万吨） 图：除澳巴外其他铁矿石进口量（万吨） 数据来源：Wind Mysteel 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 1. 四大矿山下半年供应环比基本持平，环比+35万吨 淡水河谷产量实现同比上升，但销量远低于产量。产量来看， Q1总产量7509.2万吨，环比-1402.1万吨，同比+504万吨。其中，粉矿与球团矿产量均实现同比上升，粉矿产量为6677.4万吨，环比-1408万吨，同比+365万吨；球团矿831.8万吨，环比+5.7万吨，同比+139.4万吨。产销比来看，本季度产销比创下有史以来新高，主要受极端天气、发运再平衡及中高品矿的需求相对下降影响。据季度报告披露，淡水河谷将于二季度更多致力于改善产销失衡的状况，结合高频发运数据，我们认为二季度产销失衡状况或有所缓和。生产系统运行情况来看，S11D、南部与东南部表现超预期，弥补北方系统因开采许可问题所导致的产量下降；压块厂项目（Briquetting Plants）已顺利投产，有助于淡水河谷实现球团矿200万吨的增产目标。 图：淡水河谷近十年产销比情况 数据来源: Wind Mysteel 广发期货发展研究中心 力拓季度产量同比增幅明显，谷戴达利项目有望于本年释放全部产能。产量来看，Q1总产量（含球团矿与铁精粉）为8359.8万吨，环比-1016.80，同比+780.1万吨。产能置换项目进展来看，一方面，澳洲境内产能置换项目进展顺利，已投产的谷戴达利项目有望于本年释放全部产能，荷普山二号（Hope Downs）、布鲁克曼（Brockman Syncline）、西安吉拉斯（West Angelas）及南穆尔迪（Greater Nammuldi）等未正式投产的项目也在建设阶段；另一方面，境外新建项目建设正在积极准备当中，西芒杜项目正式获批。目前矿区建设已进入实质性建设阶段，预计于2025年正式投产，届时每年计划提供1亿吨产能。 必和必拓南坡项目进展有望于新财年年末释放全部产能。产量来看，财年前三季度累计产量为2.159亿吨，同比+170万吨。其中，西澳产区（100%股权）产量6616.3万吨，环比-813万吨，同比-51万吨；Samarco铁矿（50%持股）产量104.8万吨，环比-4.7万吨，同比+5.4万吨。产能投放情况来看，在南坡项目的加持下，C矿区财年前三季度产量实现同比+161.8万吨，下半年有望持续发力。 FMG铁桥项目顺利出货。发运量来看，前三季度（财年）累计发运1.432亿吨，同比+360万吨。其23财年发运目标为18700-19200，财年Q4(即自然年Q2)发运量只需满足4380-4880万吨区间；四季度发运冲量的可能性较大，结合目前矿区与新投产项目运行情况，预计完成发运目标的压力较小。产能投放来看，铁桥项目第一批铁精粉成功出货，标志着项目正式落地投产，预计全年贡献产能为2200万吨；加蓬贝林加项目成功签署采矿公约，预计下半年采矿开启。 四大矿山下半年供应小幅上升35万吨，关注必和必拓与FMG财年目标完成情况。年度报告中，我们预估四大矿山发运量与产量新增900万吨（其中，淡水河谷贡献200万吨，FMG贡献700万吨）。Q1产销报告中，除力拓上调50万吨产量目标外，其他三座矿山目标维持不变，因此全年新增产量统计950万 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 4 吨。通过使用高频发运量，我们对四大矿山二季度产量进行预估，并对对下半年供应情况测算：淡水河谷与力拓来看，结合高频数据，预计前两季度发运量分别同比+500万吨与+623万吨，结合发运比例80%，我们预计下半年两者供应分别同比-160万吨与-458万吨；必和必拓与FMG临近财年结束，两者上半年供应分别-437万吨与-308万吨，假设新财年发运生产/发运目标持平，结合发运比例86%与90%，我们预计下半年两者供应同比+376万吨与+277万吨。测算结果如下表所示： 表：四大矿山产量情况 矿山 H