2024年下半年尿素期货行情展望：供需逐渐宽松，关注各项驱动预期及预期差

2024年06月23日 供需逐渐宽松，关注各项驱动预期及预期差 ---2024年下半年尿素期货行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan@gtjas.com 报告导读： 观点：追肥期价格或有反弹。农需旺季过后，预计2024下半年尿素价格中枢逐步下移，震荡格局贯穿三四季度，半年度周期视角下基本面压力有所增加。下半年市场或主要交易尿素追肥驱动、出口驱动、承储驱动的预期及预期差，建议重点关注波段机会。此外，我们认为2024下半年出口相关政策的调整或成为国内价格趋势转变的关键。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。价格运行区间预计在1800-2250元/吨； 逻辑：我们预计2024下半年国内尿素呈现供需双增格局下小幅宽松的状态，供应增速略大于需求增速。供应方面，下半年来看， 尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润下降的格局。第一，尿素2024下半年预计产能投放447万吨，产能置换95万吨，产 能增量352万吨。第二，库存端，在供需双增背景下，下半年尿素显性库存中枢或有所上移。第三，利润端，尿素2024下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或有所下移。 需求方面，2024下半年尿素需求同比有增长但增速受限。第一，农业端，以玉米为代表的农产品对尿素的需求量在2024下半年或仍维持增长。第二，工业端，三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素整体对尿素需求有增长。火电脱硝板块，伴随尿素对合成氨的进一步替代，需求增量明显。第三，出口端，我们对下半年出口持谨慎悲观态度。由于政策引导，2024上半年尿素出口量大幅下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》政策要求及出口利润。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 风险点：政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024上半年尿素走势回顾：3 1.1一季度：基层需求滞后，驱动价格先抑后扬3 1.2二季度：农需旺季带动价格上行3 2.需求端：2024下半年尿素需求同比或维持增长但增速降低4 2.1农业端：农业需求同比有增长但增速受限5 2.1.1农业需求的季节性特征5 2.1.2滴灌密植技术推动玉米增加对尿素实际需求量6 2.2工业端：预计工业需求2024下半年同比仍维持增长9 2.2.1三聚氰胺及脲醛树脂需求2024下半年同比增长，环比受限9 2.2.2高耗能行业板块（火电火硝等）对尿素消耗量预计有所增加10 2.3出口：政策指引，出口量预计同比下滑11 3.供应端：2024下半年预计尿素供应有增量14 3.1产量—2024下半年尿素产量或维持高位14 3.1.12024下半年尿素存增量产能14 3.1.22024下半年尿素存量产能利用率或维持高位16 3.2库存—高产量格局下库存中枢或有所上移17 3.2.1社会库存—产能扩张且出口受阻背景下贸易商持货意愿或有所下降17 3.2.2企业库存—库存中枢或有所上移18 3.3利润—高产量格局之下利润中枢或有所下滑19 3.3.1原料价格或以季节性为主19 3.3.22024年下半年尿素利润或将有所下滑20 4.2024年尿素供需平衡表预测21 5.结论与展望22 （正文） 1.2024上半年尿素走势回顾： 1.1一季度：基层需求滞后，驱动价格先抑后扬 2024年一季度尿素行业呈现先抑后扬的格局。12月以及1月东北以及中原地区备肥季需求不及预期的矛盾凸显。从产业链角度观察，尿素基层需求弱，拿货积极性不及往年同期。主要原因在于，其一，粮食价格偏低，当时农户静态种植利润低。玉米低价格局下农户将农产品变现的积极性较弱从而导致农户到基层经销商的现金流没有2023年一季度充裕，采购能力下降。其二，当时农资贸易商以及基层经销商对化肥板块的价格观望意愿较浓，普遍看空后市，因此投机囤货需求不明显，刚需采购为主。整体而言，在基层实际需求以及中游囤货需求均偏弱背景下，尿素现货价格下降迅速，呈现期现共振式下跌。 春节前，伴随工厂降价促销，企业订单逐渐收足，现货价格阶段性见底。盘面从交易“弱现实”转而交易“强预期”。强预期主要体现在春节之后是农业需求季节性旺季且基层库存由于需求推后而处于偏低格局。市场对于尿素春耕旺季的补库需求呈乐观态度，因此期货在春节之前开始筑底反弹。春节后，农业基层需求启动，刚需回暖，阶段性“强预期”被证实，盘面持续上涨。整轮行情从1月24日的盘中低点1996元/吨上行至3月6日的日内高点2241元/吨，幅度约为12.27%。 图1：东北到货量在一季度上旬持续偏低，基层采购积极性弱导致产业链自下而上现金流周转缓慢 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.2二季度：农需旺季带动价格上行 进入三月中旬，尿素再次呈现期现共振式下跌，尿素主连从3月中旬的高点2200元/吨以上持续下行至4 月9日低点1818元/吨。本轮趋势性下行主要有两点原因，其一，《保供稳价》政策持续有效引导现货市场价格以及期货市场预期，《法检》政策的趋严驱使现货贸易商以及期货交易者对于尿素品种的远期预期较为悲观。其二，国际价格从3月中旬开始持续下挫，国际的价格下调进一步导致现货中游贸易商的心态悲观，此时叠加复合肥整体的需求启动滞后，尿素需求端有明显转弱。在日产高位运行的背景之下，工厂主动选择降价促销刺激现货成交，导致现货驱动期货下行。 四月上旬至端午节前，尿素价格迎来新一轮上涨。本轮上涨的主要驱动来自于两个方面，其一，《法检》政策有所转向，贸易商可以有序少量地对部分货物进行出口申报，从而驱动市场对于尿素的弱预期有所转强。其二，4月中旬开始复合肥对于尿素的需求有明显提升，主要原因在于高氮复合肥生产旺季，复合肥原料库存偏低背景下集中对尿素进行原料补库导致尿素工厂产销连续好转，驱动尿素价格进一步上行。 图2：国际价格从3月中旬开始持续下挫至4月上旬图3：复合肥开工率4月中旬超预期提升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2月，春节前，伴随工厂降价促销，企业订 单逐渐收足，现货价格阶段性见底。盘面从交易“弱现实”转而交易“强预期”。春节 后，农业基层需求启动，刚需回暖，阶段性 3月，《法检》政策趋严以 “强预期”被证实，盘面持续上涨。 及农业需求空档期驱动尿素 期现共振式下跌。 12月及1月东北以及中原地区备 肥季需求不及预期的矛盾凸显。从 4月，伴随农业需求季节性旺季 产业链角度观测，尿素基层需求 启动，复合肥需求弹性足，驱动 弱，拿货积极性不及往年同期。 尿素价格上行。 图4：2024上半年尿素价格走势简要回顾 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.需求端：2024下半年尿素需求同比或维持增长但增速降低 2024下半年尿素需求同比或维持增长但增速下降，主要有三方面因素： 第一，农业端，我们对下半年国内农业需求同比持乐观态度。在粮食安全及农业政策激励之下，全国总农业种植面积或有提升从而增加尿素用量。此外，在密植技术及水肥一体化的大力推广之下，以玉米为代表的农产品尿素需求量在2024上半年有明显增加，2024下半年这一趋势或得以延续。 第二，工业端，我们对下半年国内工业需求同比亦持乐观态度。在三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素、火电脱硝四大工业需求之中，三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素整体对尿素的需求有增长。火电脱硝板块，伴随尿素对合成氨的进一步替代，需求增量明显。 第三，出口端，我们对下半年出口持谨慎悲观态度。根据政策指引判断，2024上半年出口量大幅下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》政策要求及出口利润。 2.1农业端：农业需求同比有增长但增速受限 我们认为，继2024上半年农业需求有明显增量之后，2024下半年农业需求同比或将维持增势但增速或有所下滑。根据调研，2023及2024上半年尿素的主要农业需求增量在玉米。2024全年来看，高标准农业建设和水肥一体化的种植技术或进一步得到政策推进。但另一方面，由于当前玉米的种植利润偏低，农户追肥期的用肥积极性或有所减弱，因此2024下半年尿素的农业需求增速或受此影响。 2.1.1农业需求的季节性特征 尿素农业直施的季节性方面，2024下半年，6月至7月上旬，东北、中原以及苏皖地区以尿素直施追肥为主，需求处于季节性高强度期间。7月下旬及8月为全国农需空档期，9月全国秋季小麦开始底肥，11月至12月为冬储季。复合肥方面，高氮复合肥生产旺季通常在5月份左右，下半年会逐渐向平衡肥、高磷复合肥转型。复合肥对尿素的整体需求量也呈现上半年强于下半年的季节性特征。 图5：3月至7月为尿素农需高峰期，进入8月之后农需将有所降低，11月至12月有国储需求 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 2.1.2滴灌密植技术推动玉米增加对尿素实际需求量 农业品种来看，2023及2024上半年玉米、稻谷对尿素需求量有所增加，其中玉米最为明显。尿素的农业需求分为玉米、稻谷、小麦、大豆、薯类、油料、糖料、棉花以及蔬菜等。根据对每种农产品土地种植面积及每亩折纯用量的调研，我们认为2024上半年小麦、薯类、油料、糖料、棉花以及蔬菜对尿素整体的需求量没有发生明显的变化。玉米、稻谷尿素需求量有所增加，其中玉米最为明显。 尿素各需求省份来看，2023及2024上半年尿素需求主要增加的省份包括河南、河北、山东、内蒙、新疆及西南地区。东北三省2023及2024上半年对化肥的需求增量主要集中在复合肥。根据2023及2024上半年的需求增加省份来看，基本为玉米的主产区，也侧面印证了玉米对尿素的需求量明显增加的逻辑。 沿用国泰君安尿素年报《政策引导，供需格局改善》的观点。整体来看，玉米为尿素的主要实际需求增量来源。玉米对尿素实际需求的增加主要通过两个方面。其一，玉米种植面积有所增加。根据土地播种面积来看，玉米播种面积从2022年的43070千公顷增加到2023年的44219千公顷，播种面积增量约在2.67%。根据中国农产品供需形势分析（CASDE-No.96）预测，2024年玉米种植面积将进一步增加至44886千公顷。其二，玉米对尿素的每亩折纯用量有增加，根据调研，增加途径主要在于河南、河北、新疆、内蒙地区的密植及水肥一体化技术。密植的技术特点在于增加单位面积的玉米总穗数，增加单位面积的总叶面积。在优质密植的方法下，玉米的单位面积株数多而不密，株距有所缩小，从而保证单位面积内株数增加，使群体得到较大的发展；大行距宽度增加，保证有优良的通风透光条件，增加光合反应强度，使单株生产力得到充分发挥。在推进滴灌密植技术的田地中，尿素的指导每亩折纯用量有所提高。举例说明，根据《玉米密植精准调控高产技术》中提到，普通玉米地的种植密度在4000-4500株左右，在密植的情况下种植密度可以达到6000株。施肥方面，正常一亩玉米地的底肥加追肥尿素施用量在30-35kg左右，在使用滴灌密植技术之后，一亩密植玉米地的底肥加追肥理论尿素施用量在40-45kg左右，根据调研，部分滴灌密植地区的实际尿素施用量在50-55kg左右，单亩尿素施用有明显增量。 展望2024下半年，我们认为对玉米等农作物的滴灌密植技术改进将持续推进，农业需求同比仍维持增长， 但受制于种植利润的降低，农业需求增速或受限。根据《全国高标准农田建设规划》中指出，确保到2022年建 成10亿亩高标准农田,以此稳定保障1万亿斤以上粮食产能。到2025年建成10.75亿亩高标准农田,改造提升 1.05亿亩高标准农田,以此稳定保障1.1万亿斤以上粮食产能。目前根据实际情况来看，新增建设方面，2023年已建成4500万亩农田，后续仍有3000万亩的建设目标。改造提升方面，2023年已改造3500万亩农田，后续仍有一定量的改造目标。整体来看，高标准农田的新增及改造一定程度对尿