2024年下半年钢材市场展望：钢材：供需均有变数 预期不宜过差

期货研究院 黑色金属与建材研究中心 钢材：供需均有变数预期不宜过差 作者：汤冰华从业资格证号：F3038544投资咨询证号：Z0015153联系方式：010-68518793 ——2024年下半年钢材市场展望 摘要 谨慎些看，下半年钢材需求不会过度逆风，国内政策环境依然积极，特别是对制造业，而海外不确定性更大但衰退概率还较低。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年07月01日星期一 对于下游，房地产绝对量仍难见底，但降幅可能企稳，边际一旦好转会提振预期；基建已非政策着力点，面临周期性回落，环比预计随专项债等资金下发好转，同比不会很高；制造业和出口是一体两面，后者影响前者，产能利用率下降表明制造业强势并非完全源自需求增加，部分是因政策支持，包括去年提出的推动大规模设备更新以及今年的以旧换新、贷款贴息等，后期政策影响可能减弱但不会消失，而全球制造业PMI持续上行，以及亚洲、东盟制造业PMI不弱，对直接和间接出口均有利。从库存周期看，美国进入补库阶段，中国难言补库开启，因此中美库存周期共振仍需等待，进一步看中美库存周期和货币周期共振可能要到四季度。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 减产政策出台及执行之前，钢材供应随需求波动，但供应也是下半年钢价能否打破上边界的关键，一旦出现减产，则钢厂利润及钢材价格有望向上突破，但对应的是，政策性减产也会加大成本端走弱压力，进而可能使钢价面临“成本下行+利润上行”的情况，届时考验的是需求强度，但需求强度已明显不及2021年，因此减产后成本拖累或加大。 综合看，下半年钢价面临更多不确定因素，但全球流动性宽松、国内政策积极下需求有望环比好转，以及海外开启降息同时亚洲、东盟经济持稳下，对钢价也不宜太看弱，三季度均价回落，四季度若中美库存及货币政策能形成共振，则钢价将重回升势。下半年钢价低点及高点要分别看海外经济是否会超预期下行甚至衰退，以及国内能否严格执行粗钢减产政策。钢材反套结构可能持续，卷螺差可能阶段性收窄但趋势偏强，在价格成为行情波动的“因”而非“果”后，绝对价格或估值是下半年需要格外关注的因素。 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 第一阶段：2007年以前，国内正处于房地产投资的高速发展阶段，房地产新开工增速维持在30%以上，而钢材供给尚未进入过剩阶段，螺纹钢价格得以持续上涨，上海地区现货价格最高接近5800元/吨。 第二阶段：2008年，受经济危机影响，中国房地产新开工快速回落至-10%以下，并持续到2009年，基建投资虽然大幅回升，在2009年全年维持在40%以上，但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓，螺纹钢现货价格跌至3000元附近。 第三阶段：2010年，中国推行了新的刺激政策，货币政策较为宽松，需求再度回暖，地产新开工增速回到40-50%，而后在2011年四季度快速回落，但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹，现货价格最高接近5000元/吨。 第四阶段：2012年后，房地产需求出现较为明显的萎缩，基建投资在2012-2014年始终维持在20%附近，增速相对较快，但供给的大量释放，仍使螺纹开始了长达4年的下跌，最低跌至2015年末的1700元/吨，跌幅超过60%。 第五阶段：2016年开始，中国开始新一轮政策刺激，实际是从2014年11月的央行降息开始，2015年央行连续5次降准降息，货币政策全面放宽，商品房销售面积增速大幅回升，新开工增速也开始企稳反弹，进入2017年又施行了较为严格的去产能政策，并伴随着长期的环保限产，供给收缩较为严重，螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。 第六阶段：2019年，供给收缩的影响逐步减弱，高利润下大量产能投产，包括产能置换后，工艺提升导致实际产量的弹性增加，电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱，需求在房地产支撑下依然较强，但已有转弱迹象，钢价在四季度因预期差出现一轮大涨。 第七阶段：2020-2022年。钢价大幅波动，最高涨至6000元之上，最低跌至3500元/吨。宏观逻辑主导价格走势，产业影响弱化，2020年疫情初始阶段过后，经济刺激政策带动钢材需求和价格大幅走强，2021年粗钢产量大幅下降，加剧供应问题，但随之房地产在政策调控下高位回落，带动钢价大幅下跌，2022年5.5%以上的经济增长目标带动年初钢价大涨，但之后目标落空，价格又再次下跌。 第八阶段：2023年，疫情过后第一年，钢价V型波动，全年钢厂低利润，但出口较强，同时产量大增，钢价上半年因需求不及预期而大跌，下半年又在出口及卷板消费较强的带动下企稳，同时炉料供应偏紧，成本带动钢价上涨。 二、上半年市场回顾 2024年上半年，钢材价格震荡回落，螺纹钢期货下跌11%，热卷期货下跌9%，其中一季度高位震荡后，3月开始下跌，二季度止跌反弹，但未能回到年初高点。 上半年下跌主要源自建材需求较弱，螺纹钢春节后6周需求同比降幅达到20%，明显高于去年下半年，铁水产量持续下降，成本回落，钢价跟随下跌。二季度受海外“再通胀”交易带动，以及螺纹产量大幅下降后出现产需错配，铁水复产，成本随之抬升，钢价跟随成本上行。但截至二季度末，粗钢及五大材需求同比仍继续下降，铁水产量回升后也低于去年均值，而原料端供应问题显现，成本难以回到年初高位，使得钢价反弹后高点相比年初仍下跌6%。 另外，现货需求偏弱下，阶段性受库存压制，缺乏预期交易，因此走势要弱于期货，钢材基差继续收窄，除北方市场外，国内多地螺纹期货升水，热卷基差也处于历年低位，甚至盘面升水部分地区。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分宏观及产业政策 上半年外需好于内需，房地产拖累经济名义增速。2024年一季度实际GDP同比为5.3%，二季度以来但社零和服务业增速有所走低，预计二季度实际GDP同比5.1%左右，上半年为5.2%。实际GDP高增的背后是工业增加值同比大增达6%左右，名义GDP增速低于实际GDP，意味着同期总需求低于总供给，需求不足主要源于社零、固定资产投资增速偏低。出口好转是工业增加值高开的主要原因，中国制造业对外需较为敏感，2024年全球库存同处在低位，外需条件可能处于一轮好转过程中，出口好转带来制造业增加值增速高开。2024年上半年地产继续调整，地产销售和投资均深度负增长，对实际增长和名义增长均有影响，1-5月地产销售面积同比-20.3%，地产投资同比-10.1%，固定资产投资同比增4.0%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增8.6%。 房地产政策不断调整，市场处于缓慢探底阶段。4月底政治局会议指出，要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。5月17日，央行等部门密集出台多项个人住房贷款领域政策，包括降低首付比例、降低房贷利率等。6月7日召开的国务院常务会议要求继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。6月12日中国人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会。会议强调要着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。 在本轮各项政策叠加的背景下，二手房成交5月以来好转明显，但新房相对不太明显，目前的再贷款规模3000亿元，对于化解目前的房地产库存来说可能会资金量不够，带来库存去化程度有限，市场目前对于地产政策效果相对偏谨慎。假设今年地产销售年度下行15%至9.5亿平左右，则表明从人口等基本面来说销售下降已反映比较充分。政策周期还没有结束。目前这一模式仍处于尝试性推进的阶段，在推进过程中，政策资源有较大概率会继续累加。 服务类消费可能偏好。“以旧换新”的政策红利对于耐用消费品消费存在带动家电零售前5个月累计同比7.0%，5月单月同比增速高达12.9%，其中应包含“以旧换新”的影响。商务部统计前5个月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增长达81.8%。在“以旧换新”补贴、新能源汽车下乡的政策红利下，前5个月新能源汽车产量同比达33.9%。政策红利有效支撑了耐用消费品的大项，对年度消费增速亦存在支撑作用。 基建投资或改善但实物工作量回升或滞后。去年1万亿增发国债至今年2月已全部下发完毕，今年6月底之前要全部完成开工。专项债至6月进度为38%左右，下半年发行进度大概率继续加快。从基数来看，下半年整体亦偏低，去年下半年有5个月单月基建增速在3%以下，财政进度加快和基数偏低将对下半年基建增速形成一定支撑。三季度是专项债发行密集期，则项目开工将进一步滞后于这一时间，关注建筑业PMI。 政策对制造业投资的支撑可能持续。6月21日，财政部等四部门联合发布通知，明确中央财政会同有关方面实施设备更新贷款财政贴息政策，5月底交通运输部等十三部门印发关于《交通运输大规模设备更新行动方案》的通知，《行动方案》指出，2027年“重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平”和“环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升”，用能设备根据使用场景分布在工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商用设备、家用电器、照明器具等六大领域。 第三部分钢材供应 一、上半年以需定产钢材产量小幅下降 2024年上半年，钢材产量整体小幅回落。按统计局口径，1-5月粗钢产量同比减1.4%（-600万吨），生铁产量减3.6%（-1361万吨），按Mysteel口径，1-6月铁水产量同比减3.9%，五大材产量同比-7%，其中螺纹钢产量同比减18%，热卷产量同比增加2.2%，非五大材产量同比略增，因此上半年减量主要是建筑材。 上半年Mysteel统计全国钢厂产能利用率平均为85%，低于2023年全年均值89%和上半年均值88%，产能仍充裕，供应回落主要是需求走弱，钢厂以需定产，利润大幅下降后，对生产调节更加灵活，包括废钢用量及高炉检修等，上半年虽然有粗钢减产的消息传出，但具体政策仍未出台，目前仍处于逾期阶段，对产量影响不大。 按统计局数据，1-5月粗钢与生铁产量比值上升，月均值1.22高于去年同期1.19，即铁水减量高于粗钢，对应的应该是废钢用量增加，根据富宝资讯数据，1-5月255家样本钢厂废钢日耗同比增长5.7%。 钢铁产能继续增加，电炉产能净新增高于高炉，不完全统计，两者分别超过500万吨和接近300万吨，螺纹、热卷、中板等轧线产能也继续增加。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 二、下半年政策可能影响 下半年供应端变数主要是减碳政策落实情况。6月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，最初来源是2020年提出的在2030年实现“碳达峰”与2060年达成“碳中和”目标，之后印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》指出到2025年：①吨钢综合能耗比2023年降低2%以上；②2024-2025年形成节能量约2000万吨标准煤。根据中钢协统计，2023年样本企业吨钢综合能耗557.15kgce/t，同比增加6.6kgce/t，电炉吨钢能耗56.66kgce/t，同比减0.21kgce/t。 2024年吨钢能耗若下降1%，同时节约1000万吨标准煤，对应全年粗钢减量大概1810万吨，6月统计局粗钢钢日均产量若环比增2%（参考钢协样本企业数据），1-6月粗钢日均产量292万吨，在全年粗钢产量减少1810万吨情况下，7-12月粗钢日均产量255万吨，环比减少37万吨，同比减少8万吨，钢铁比略降的情况下（参考2021年下半年减产后的情况），生铁日均产量环比上半年均值减33万吨，同比减7万吨，相比5-6月减量会更大。上半年粗钢供需维持弱平衡状态，矛盾有限，下半年如果减产落地粗钢产量同比降幅扩大至3%，需求降幅扩大同等幅度的可能偏低，因此减产落地会改善钢材供需，有助于价格突破上边界。 只是相比2021年，当前执行减产政策对价格的利多影响将明显减弱，主要是需求较弱，需求弱势下，即使产量回落，钢材也很难从下游获得更多利润，下游市场也处于“低价换量”的状态下，因此减产带来的是产业链内部利润分配，原料需求下降，可能带来成本下降，而钢价走势是“成本下降+利润