2026下半年尿素期货行情展望：价格中枢逐步下移，出口带来波段反复

度---2026下半年尿素期货行情展望 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan@gtht.com 报告导读： 国泰君安观点：农需旺季过后，预计2026下半年尿素价格中枢逐步下移，阶段性有集中出口而带来的反弹。在政策限制出口流速背景下，半年度周期，供应增速大于需求增速，基本面压力有所增加。但如若出口配额调整，则需要对基本面重新评估。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素近端价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。此外，由于UR2609合约上有出口政策的托举，预计近端估值具备一定韧性，单边下跌行情不流畅且有反复，可参考2025年三季度格局，可逢高布空，但建议用买看涨期权对冲政策调整所带来的风险。UR2701合约在新增产能扩张及可能发生的储备高峰期出口通道关闭背景下基本面压力偏大，预期偏弱，建议逢高布空为主。2026下半年，尿素价格运行区间预计在1550-1900元/吨。 期货研究所逻辑：预计2026下半年国内尿素呈现供需双增格局下偏宽松的状态，供应增速大于需求增速。供应方面，尿素2026下半年或以高产量、高利润、库存升高为起点。下半年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润中枢震荡下移的格局。第一，产量端，2026下半年，尿素行业预计产能增量为419万吨，下半年产能增速（相较于2026上半年）为5.15%。理论产能从8136万吨增长至8555万吨。2026尿素全年产能增速约在7.2%。第二，库存端，在供需双增背景下，供应增速大于需求增速，下半年整体尿素显性库存及社会库存中枢或有所上移。第三，利润端，以当前出口政策为依据，尿素2026下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或有所下移。 需求方面，2026下半年尿素需求预计同比增速明显下滑。主要有三方面，第一，农业端，2026下半年尿素农业需求或同比增速偏低。第二，工业端，我们对2026下半年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求在上半年增量不明显，下半年预计尿素工业端难有明显增量。第三，出口端，我们对2026下半年出口持谨慎乐观态度，预计下半年出口量环比有所增加。 风险点：出口政策调整、出口配额增加、煤炭价格大幅波动、海外能源价格大幅波动、海外地缘政治风险； 风险提示：尿素仍处于政策调控格局内，出口配额的调整或带来基本面的重塑，政策性调控需要尤为关注； 目录 1. 2026上半年尿素走势回顾：........................................................................................................................................................3 1.1劳动节前：供需双增，价格中枢持续上移.........................................................................................................................................31.2劳动节后：基本面转弱，价格逐步回落..............................................................................................................................................3 2.1农业端：2026下半年，总量预计略有增加，但同比增速明显下滑.........................................................................................42.1.1农需总量端：2026年，密植技术及水肥一体化带动农业需求总量增加.......................................................................42.1.2农需节奏端：2026年基层启动提前，整体呈现农业需求前置状态.................................................................................82.2工业端：预计2026下半年维持低速增长........................................................................................................................................112.2.1三聚氰胺及脲醛树脂2026下半年需求同比增速受限........................................................................................................112.3出口：政策指引，下半年预计出口有改善，但出口流速仍受限............................................................................................12 3.供应端：2026下半年预计尿素供应有增量............................................................................................................................15 3.1.1产能端：下半年尿素产能有增量................................................................................................................................................153.1.2产量端：下半年尿素存量产能利用率或维持高位................................................................................................................16 3.2.1社会库存：供应增量明显，中游贸易商从主动去库转为被动累库...............................................................................183.2.2企业库存：库存中枢或有所上移................................................................................................................................................19 3.3.1成本端：上半年交易权重偏低，下半年提升.........................................................................................................................203.3.2利润端：下半年尿素利润或将有所下滑..................................................................................................................................21 （正文） 1.2026上半年尿素走势回顾： 1.1劳动节前：供需双增，价格中枢持续上移 2026上半年，劳动节前，尿素期货价格呈现趋势性上行，本轮上行主要分两阶段，第一阶段为UR2605合约上的农业需求强预期交易，第二阶段为UR2609合约上的出口需求强预期交易。在UR2605合约上，尿素从元旦节前至春节前逐步从尿素“弱现实”交易转为“强预期”交易，强预期主要基于国内农业需求的乐观预期。由于2023至2025年尿素农业需求维持高增速，因此在2026年《高标准农田建设规划》的延续之下，尿素需求增速可线性外推，2026上半年尿素仍是供需双增的格局，上游生产企业库存和中游库存有去库预期。春节以后，伴随农业需求启动，上游生产企业库存如期去库，“强预期”格局被逐步证实。 进入3月以后，由于中东地缘冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭，国际尿素价格大幅上涨，尿素出口利润维持高位，市场逐步进入本轮上行的第二阶段，出口强预期交易。在2025下半年，政策给予尿素行业485万吨附近出口总量，因此交易路径依赖，市场产生对2026下半年尿素出口的预期，UR2609合约出口预期增加。整体来看，尿素2026上半年呈现05合约及09合约双强的格局，05合约由国内基本面驱动价格上行，09合约由国际基本面推动预期，存在一定想象空间。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 1.2劳动节后：基本面转弱，价格逐步回落 劳动节以后尿素价格承压回落。核心原因两点，其一，出口政策公布时间较晚。在劳动节后的投机高点时，整体出口政策不及预期。其二，劳动节以后，国内需求由强转弱。农需转弱明显背景下，国内生产企业库存累库明显，期货及现货的高估值无法维持，价格震荡回落。后续在6月份，出口政策公布之后，由于出口细则一定程度对出口流速存在限制，防止出口过于集中，因此国内整体尿素出口流速迟迟无法增加。整体来看，出口端对尿素基本面的支撑在6月较为有限，供需格局偏弱背景下，尿素价格承压下行。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.需求端：2026上半年需求增量明显，下半年增速预计明显下滑 2026下半年尿素需求同比略有增加但增速明显下滑，主要有三方面： 第一，农业端，与2026上半年的农需高增速形成鲜明对比，2026下半年尿素农业需求同比或仍略有增加但增速下滑明显。2026上半年，在粮食安全及农业政策激励之下，近年来全国高标准农田种植面积提升从而增加尿素用量。在滴灌密植技术推广之下，以玉米为代表的农产品对尿素需求在2026上半年有较大增量。2026下半年由于农业需求前置较为明显，下半年农业需求同比增速或明显下滑。 第二，工业端，我们对2026下半年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求在上半年增量不明显。在霍尔木兹海峡地缘冲突逐步缓解背景下，尿素工业端或难以维持高出口格局，因此2026下半年预计尿素工业端难有明显增量。 第三，出口端，我们对2026下半年出口持谨慎乐观态度，预计下半年出口量同比及环比均有所增加。根据6月出台的政策要求，相关协会组织尿素自律出口将按化肥年度进行，本年度，截至2026年7月，第一批次自律数量在300-320万吨左右，并通过调整出口节奏、时段等方式保证国内市场稳定和防止出口过度集中。 2.1农业端：2026下半年，总量预计略有增加，但同比增速明显下滑 农业端，2026下半年建议关注两个方面。其一，农业需求总量，其二，农业需求节奏。总量方面，农业需求维持增长。根据调研，2023至2026上半年尿素的主要农业需求增量在玉米。2025年及2026年高标准农业建设和密植技术进一步得到政策推进。节奏方面，2026上半年农业需求启动较2025上半年仍有提前，主要原因在于两点。其一，2026上半年化肥绝对价格偏低，基层接受度较高，因此对尿素及高氮复合肥的采购提前启动。其二，复合肥行业“内卷”格局加剧，部分大型