聚烯烃：供应环比回升，价格中枢下移---2026年LLDPE、PP期货半年度行情展望

---2026年LLDPE、PP期货半年度行情展望 报告导读： 货研究所我们的观点：聚烯烃下半年投产逐步兑现，且通航预期下，总体供应趋于恢复；需求端受能源危机及通胀冲击影响而前景尚不明朗，PE、PP价格中枢预计下移。中期原油风险溢价出清后，若油井等供应恢复慢于预期，或给予聚烯烃成本支撑，但聚烯烃自身供应兑现回归或使得其加工利润再度趋于压缩。 我们的逻辑：1、需求端：由于目前通航节点时处需求淡季，预计地缘缓和更多导致持货意愿的继续转弱，仍给出了现货补跌并推动基差收敛的时间窗口，中期增速或受地产及耐用品消费低迷而拖累。2、供应端：若中东原料供应逐步恢复，亚洲化工装置存较强回升预期。伴随前期石脑油裂解、PDH装置复产兑现，聚烯烃后续开工提升空间多由炼厂负荷决定，负荷仍有8-10%提升空间；四季度亦有新产能兑现增量。3、在成本端，煤制成本受地缘影响相对较小，弹性端仍关注油制相关工艺，聚烯烃成本中枢更多受原料自身供应恢复情况而决定。中东停产油井存在不可逆储层损耗，复产修复周期拉长，以及全球战略储备回补需求，或给予聚烯烃成本支撑；但聚烯烃自身供应兑现回归或使得其加工利润趋于高位回落。 风险提示：地缘冲突再度恶化、美联储货币政策、需求再库存回补超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年聚烯烃走势回顾....................................................................................................................................................3 1.12026年上半年塑料行情回顾....................................................................................................................................................................31.22026年上半年聚丙烯行情回顾...............................................................................................................................................................3 2.1供应端：投产部分延期，利润中枢或同比扩张................................................................................................................................52.1.1新增产能：原料供应存扰动，投产兑现节点有所延后.........................................................................................................52.1.2存量开工：二季度供应回升偏慢，下半年炼厂开工决定负荷中枢..................................................................................62.2进出口：地缘冲突考验区域供应稳定性，加速聚烯烃全球物流重塑......................................................................................82.2.1 PE三季度进口预计回升，中期进口规模关注海外裂解投产与淘汰节奏，以及原料供应稳定性..........................82.2.2 PP脉冲式出口高位难延续，下半年中枢回落但净出口格局维持......................................................................................82.3需求端：成本传导停滞，被动匹配供应减量，下半年或有再库存回补..................................................................................92.3.1原料涨价叠加海外供应链扰动形成制品出口支撑，非美地区或将持续成为出口核心市场....................................92.3.2内需：可选消费增速放缓，中下游库存去化后，再库存节点及需求恢复程度有待跟踪......................................10 3.总结与投资展望............................................................................................................................................................................12 （正文） 1.2026年上半年聚烯烃走势回顾 1.12026年上半年塑料行情回顾 2026年在中东地缘持续冲突下，聚烯烃价格实现了困境反转，整体价格中枢同比大幅上行。塑料上半年行情大致可分为三个阶段：首先，塑料(PE)2025年有效产能增速高达16.1%，需求端难以承接如此高的供应增长，也使得年初塑料价格跌至近十年低位。但2026年塑料产能投放呈“前低后高”分布，09合约前几乎没有新装置投产，供需格局由新增供应的持续抛压转为存量供需博弈，因而供需压力有边际放缓。此外，岁末年初集中发布了PVC、聚醚等产品取消出口退税，以及石脑油加征消费税等政策，进一步强化了市场对“化工反内卷”，产业结构加速升级的判断。市场资金也从2025年股票-期货联动明显的贵金属有色板块向化工板块外溢，塑料期货价格持续反弹，并且前期现货市场卖空头寸集中，阶段性回补驱动期、现货联动上涨。春节前伴随季节性累库预期，及部分参与者止盈离场，价格再度回落。 第二阶段：春节后首周高库存弱现实使得塑料价格承压，但美伊战争于2月底爆发，并使得霍尔木兹海峡长期封锁，原油、石脑油等化工原料海运流通全面受阻。原料供给大幅收缩，从成本端与货源端双重推升聚烯烃价格，行情呈现快速拉涨、行情演绎极致、宽幅剧烈震荡的特征。中东能源与化工品在全球供应链中占据关键地位，原油、聚烯烃相关产能合计占全球总供给的15%-20%，地缘冲突导致该部分货源近乎断供。市场情绪升温至顶点时，塑料现货价格一度冲高至10000元/吨，基差率高达10%。不过海峡封锁初期，国内产业端库存仍处于高位，大幅限制现货上涨弹性，基差长期维持贴水状态，市场持续出现可观的期现无风险套利机会。 第三阶段始于美伊停火，虽然地缘局势持续反复，但伴随双方交火停歇及谈判延续，原料端地缘溢价逐步回吐。供需方面，农需旺季步入尾声，压制标品价格。但4月非标价差走高带动全密度装置排产切换，以及原料短缺导致的高检修量持续兑现，产业库存不断去化，现货端支撑力度显著强于期货盘面，基差由贴水转为升水并不断走强。5月部分非中东套利原料抵港驱动亚洲裂解、PDH装置负荷回升，但整体原料缺口仍存，炼厂负荷下调，开工修复幅度有限，塑料价格维持区间震荡，价格中枢持续收敛。6月中旬美伊谅解协议达成，海峡预计30天内恢复通航，市场形成原料供应修复预期，塑料价格再度走弱下行。 1.22026年上半年聚丙烯行情回顾 2025年聚丙烯（PP）新增产能投放增速同样处于高位，行业供需持续承压，年内第一阶段行情走势与聚乙 烯整体相近；岁末年初市场交易逻辑往强预期弱现实切换。估值层面PP与塑料走势分化，冬季燃烧需求支撑丙烷高价，丙烷脱氢（PDH）工艺持续陷入亏损。工厂因年底资金回流诉求，主动减产意愿不强，供应弹性相对有限。元旦后企业进入新的财务周期，多套PDH装置集中兑现减产，为PP估值修复提供支撑。前期大量新增产能投放令市场货源充足，行业库存累积至高位，春节前贸易商持货心态偏谨慎，基差持续走弱。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第二阶段PP供应端同样受到海峡封航导致的中东原料短缺影响，前期减产的PDH装置负荷进一步下滑。此外，国内炼厂因高成本和政策干预而削减加工量，同步带动下游负荷下行，PP开工触及62%低点，累积负荷中枢下滑13%以上，供给冲击给予价格上涨的强劲动力，而现货端仍有库存缓冲，维持贴水跟涨。出口方面，亚洲其他区域供给冲击幅度更甚，且油价飙涨下补库意愿较强，该阶段PP出口利润大幅扩张，4月出口量也达历史新高，内外共振下PP持续表现偏强。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Platts，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第三阶段美伊步入谈判期，原料与PP现货走势分化，石脑油套利货抵港亚洲，丙烷也有美国等地的增量供应，原料价格震荡回落。与此同时，PP现货却持续走高，主要是供应端回升始终有限，石脑油裂解装置提产带动的PP增量有限，PDH装置复产增量也被炼厂降负而对冲，开工中枢持续偏低。然而，通航预期不断改善，PP期货在强现实弱预期下宽幅震荡。近期美伊谅解备忘录协议达成，使得PP供应中枢或进一步抬升，通航节点给予了现货补跌并推动基差收敛的时间窗口，因而期货价格在高基差背景下继续承压下行。 本轮供给冲击下，塑料、聚丙烯供需表现分化，也驱动L-PP价差达10年低位。战前阶段，原油价格弱势震荡，单体方面丙烯强于乙烯, PDH装置利润压缩至历史低位，年初PDH装置兑现减产以及塑料农需转弱驱动价差走缩。2月底地缘冲突爆发也推动了该价差进一步走弱，首先，海峡封航导致中东聚烯烃出口中断，但我国进口PE中以HDPE、LDPE牌号为主，标品中东货源仅占总供应约8.6%；聚烯烃价格大幅飙涨而国内煤炭价格稳定，也驱动煤化工利润显著扩张，而煤化工多以排产标品为主，也弥补了线性前期的部分供应缺口，从而使得3月市场感知线性货源并不紧张，基差持续偏弱。PP方面由于装置兼容，排产灵活，原料短缺驱动的供给收缩更偏总量矛盾，且战前PDH装置已兑现部分减产，产业库存迅速去化，PP现货持续走强。此外，L-PP09价差属季节性淡季合约，往年伴随塑料农需走弱，L-PP价差承压，而5月份石脑油裂解装置部分回归带动塑料开工回升，PP供应中枢低位，供应分化下，价差延续走弱。 2.2026年下半年聚烯烃运行逻辑 2.1供应端：投产部分延期，利润中枢或同比扩张 2.1.1新增产能：原料供应存扰动，投产兑现节点有所延后 年初我们认为乙烯裂解新增产能释放或持续至2026年底，聚烯烃亦仍未走出大投产周期，但2026年PE与PP的新产能投放节奏预计较往年明显分化，整体呈现前低后高的释放特征。当下回顾投产节奏基本符合预期，上半年塑料仅巴斯夫湛江50万吨全密度装置，以及浙石化二期、裕龙石化二期各30万吨LD/EVA装置投产，巴斯夫装置排产低压牌号为主，因此以上装置对标品线性无供应增量。PP自2025年四季度广西石化投产后，今年上半年再无新增产能兑现，验证了我们对聚烯烃供需存量博弈加剧的判断。 然而，下半年新增产能投放节奏与我们预期有所出入，伴随中东地缘冲突爆发，霍尔木兹海峡封航极大程度影响了原料供应，也使得两套原本预期于今年三季度投产的大炼化装置试车延后，华锦阿美聚烯烃装置已部分中交，但原油首次进料预计推迟至9月，整套装置全面投产或延至2026年底或2027年初。中沙古雷预计三季度配套下游逆向投料试车，11月正式投料生产。得益于油煤比价走扩，轻