2026年镍与不锈钢期货半年度行情展望：政策主导边际，重视套利机会

2026年上半年镍与不锈钢走势回顾

• 沪镍与不锈钢上半年震荡下移，分为两段涨跌：12月-3月先扬后抑，4月-6月再次冲高回落。
• 上半年机会在于内外正套和多钢空镍的期现正套逻辑。
• 镍钢比和镍进口利润上半年震荡下行。

供应预期与政策影响

• 供应受配额、硫磺和尾矿处理问题制约，火法供应未大幅释放，湿法供应转为负增长。
• 印尼湿法镍产量同比-14%，火法镍产量同比+2%；RKEF冰镍产量同比+126%。
• 硫磺问题挑战增量预期，但工业废渣或硫铁矿制酸或提供弥补空间。
• 印尼电力问题或限制火法供应弹性，预计最高峰缺电风险敞口约1.1万吨/月。
• 配额政策主导下半年方向性交易，印尼配额利用率约85%，或适度释放配额但不宜过度。
• 菲律宾镍矿发运翻倍，对印尼矿端有一定回补，但持续性待关注。

消费需求分析

• 合金消费总量增速边际修复，纯镍累库超预期，核心矛盾在于镍消费结构问题。
• 不锈钢表需超预期，但终端数据平淡，静态对消费持续性偏保守。
• 下游三元电芯端增量有限，但库存结构性增加或带来一定需求。

结论与投资展望

• 下半年镍价节奏锚定印尼配额审批进展，三季度偏承压震荡，下方空间有限，上方弹性取决于补充配额量级。
• 四季度关注印尼对2027年配额的炒作风险，存在“先保价，再保量”的可能。
• Q3静态估值预期：镍12-14万元/吨，不锈钢1.35-1.60万元/吨。
• 动态跟踪印尼镍矿政策超预期和海外宏观风险。