2026年铝品系期货半年度行情展望：电解铝：中东从断供到复供，行业高利润拐点何在？ 氧化铝：资源品的地缘溢价，是卖点还是买点？ 铸造铝合金：锚定AD-AL季节性价差机会

氧化铝：资源品的地缘溢价，是卖点还是买点？ 铸造铝合金：锚定AD-AL季节性价差机会 ——2026年铝品系期货半年度行情展望 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529谷昕潞（联系人）从业资格证号：F03155711 wangrong2@gtht.comguxinlu@gtht.com 报告导读： 安期货研究所电解铝：海外短缺或已然边际趋向显著收敛，铝业利润拐点的确认正在提前。根据当前最新的基准情形看（中东铝厂平均断供期按3个月算），海外原铝市场产量给到3010万吨，同比增速预计在-0.3%左右，海外需求给到2885万吨，同比增速预计在1.2%，净出口给到217万吨，则全年海外原铝市场短缺或接近92万吨，下半年缺口虽犹在，但月度及季度缺口较上半年大概率将显著收敛。叠加中国基准情形下的全年过剩92万吨，全球全年约供需0平衡，边际上看下半年海外或仍小幅缺口，中国市场偏有过剩压力，基本面驱动上预计仍是相对的外强内弱，但亦需关注海外宏观侧对伦铝定价的影响弹性。 氧化铝：题眼仍是几内亚，矿价的高低位可框现金成本对氧化铝的定价指引。氧化铝作为联结上游铝矿资源和下游国民大工业应用金属材料的重要中间品，其受到资源品地缘溢价式定价的影响在愈加变强。下半年影响几内亚矿价的核心就系于敦布亚的矿业政策，1.5亿湿吨仍是核心分水岭。我们暂且倾向几内亚铝土矿到中国CIF报价的底部区间可维系在65-70美元/吨及以上，对应过剩格局下的现金成本定价指引。2026年全球氧化铝静态评估恐仍是过剩，但2027年过剩幅度或可趋向收敛，当前利润争夺能力仍偏弱，但“三年顶峰周期”值得关注。 铸造铝合金：绿色溢价远期支撑明确，短期价格修复需先过“废铝”与“去库”两关。ADC12仍以电解铝为方向锚，但自身价格弹性更多取决于废铝成本和终端需求。2025年废铝新料供应量由366.06万吨降至137.6万吨，进口亦同比下降，合规票源偏紧和进口补充不足支撑成本底部。短期价格修复仍需等待汽车排产改善、压铸订单恢复和铝合金锭库存去化；中长期绿色属性将继续托举再生铝合金估值。 风险提示：美联储超预期宽松、弱美元周期再来、AI叙事重新转向传统有色需求强勾稽的基建端等。 目录 1. 2026上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾.......................................................................................................................3 1.1电解铝：一波三折，终是需求、宏观叠加资金配置的定价主驱动...........................................................................................31.2氧化铝：过剩现实及预期的掣肘犹在，但底部抬升的信号不应忽视......................................................................................41.3铸造铝合金：跟随电解铝价波动，废铝成本构筑价格底部.........................................................................................................6 2. 2026年下半年电解铝核心运行逻辑推演：海外边际缺口或已然显著收敛.........................................................................6 2.1中东断供：伦铝估值几何？.....................................................................................................................................................................72.1.1对比2018、2022年海外供给侧经典事件，本轮伦铝盘面涨幅相对“克制”，但现货端补强明显.........................72.1.2复航后的复供预期如何？是否仍存在缺口窗口期？显性指标能否更撕裂？................................................................92.1.3海外需求拆解：能否有所支撑？................................................................................................................................................122.2海外供应看“印尼”：年内“可控”（预计同比增加约88.5万吨，运行年产能至201.4万吨），明年“可畏”（预计同比增加约124.3万吨，运行年产能至305.2万吨）.............................................................................................................................132.3“库存去哪儿”的反向命题：2026年中国显性库存为何高企？..................................................................................................192.3.1下游“隐性库存”转向社会库存的“显性化”：加工利润持续低位，叠加终端“主支柱型”消费的式微...................192.3.2国内终端消费的拆解：谁在拖累需求，谁在创造增量？从终端行业变化寻找铝需求的真实驱动力...............202.3.3中国铝材及铝制品的出口需求：将形成原铝主要需求贡献.............................................................................................292.4中国供给：2026年全年产量增速或可接近2.8%...........................................................................................................................312.5中国供需平衡：基准情形下偏过剩，即使按照乐观情景评估，4季度才或有支撑.........................................................312.6全球供需平衡：下半年边际短缺或显著收敛..................................................................................................................................32 3.氧化铝：资源品的地缘溢价如何定价？矿是核心！.............................................................................................................33 3.1矿端：题眼仍是几内亚，矿价的高低位可框现金成本对氧化铝的定价指引.....................................................................333.2冶金级氧化铝自身的供需矛盾：尽管过剩仍是基准情形，但矛盾并不突出.....................................................................373.3冶金级氧化铝的供需平衡预估.............................................................................................................................................................413.3.1中国供需平衡：按照产需增速分别按照1.0%、2.8%估算，静态过剩规模或将接近350万吨.............................413.3.2海外及全球供需平衡：2026年静态评估恐仍是过剩，但2027年过剩幅度或可趋向收敛.................................413.3.3氧化铝的产业利润格局及“三年顶峰周期”如何看？.............................................................................................................42 4.铸造铝合金：合规废铝偏紧与绿色溢价共振，铸造铝合金定价锚点何在？....................................................................43 4.1废铝供给来源拆解：新废跟随加工开工，旧废等待回收周期，进口补充弹性下降.......................................................434.2合规票源与进口补充双重约束，废铝有效供应成本抬升..........................................................................................................444.3欧盟绿色溢价支撑再生铝合金中长期定价逻辑.............................................................................................................................454.4ADC12季节性强弱切换下的AD-AL价差套利策略......................................................................................................................50 5.1电解铝单边价格判断：海外短缺或边际趋向显著收敛，铝业利润拐点已然来临？.......................................................525.2氧化铝单边价格判断：题眼仍是几内亚，矿价的高低位可框现金成本对氧化铝的定价指引.....................................525.3铸造铝合金单边价格判断：绿色溢价远期支撑明确，短期价格修复需先过“废铝”与“去库”两关..............................525.4重点策略关注.............................................................................................................................................................................