2026年镍与不锈钢期货年度行情展望总结
1. 2025年镍与不锈钢走势回顾
- 2025年整体波动率收窄，震荡重心逐步下移。
- 1-3月镍与不锈钢震荡偏强，最高涨幅分别接近9%和6%，主要受矿端雨季、印尼配额审批炒作以及贸易商补库带动。
- 4-6月先抑后扬，从基本面转向宏观逻辑，受美国关税、国内反内卷情绪影响。
- 7-11月震荡偏弱，重心小幅下探，旺季预期证伪，精炼镍累库，镍铁环节同比累库，远端存在镍湿法供应预期压制。
2. 投产周期转向湿法，警惕印尼矿端风险
- 精炼镍和硫酸镍供应：精炼镍供应释放延续，硫酸镍供应增量有限。产业模式转变导致供需出现结构性矛盾，中间品和硫酸镍偏紧，精炼镍累库幅度巨大。
- 供应增量：2026年印尼MHP产量预计同比增加16万吨至62万吨，富氧侧吹冰镍产量预计同比增加3万吨至7万吨。
- RKEF转产冰镍：竞争力减弱，2025年转产冰镍体量同比下滑10万吨至27万吨。2026年低成本中间品增量仍无法完全替代转产冰镍的供应，仍有至少8万吨需求。
- 镍铁供应：印尼镍铁供应对中国及海外供应市场挤占仍在延续，2026年印尼镍铁运行产能增长有望从10%放缓至5%左右。
- 印尼镍矿矛盾：印尼镍矿产量占全球比例超过60%，印尼供应深度影响镍矿平衡，印尼镍矿配额政策高度决定供应。印尼火法镍矿定价模式为“基价+溢价”，完全成本或抬升5%至1.1万美金/金属吨左右。
- 湿法成本：MHP完全成本超过1.3万美金/金属吨，但副产品钴价大幅上行可折抵成本约0.4-0.5万美金/金属吨。
3. 需求矛盾或不够凸显，长线关注三元
- 三元需求：总量与结构矛盾抵消，三元呈现弱增长格局。2025年全球电车需求增长超过20%，而三元电池产量累计同比增长仅10%以上。2026年新能源方向对镍的“正向总量”和“负向结构”驱动都会有所减弱，但两者仍会形成一定的抵消。
- 合金需求：合金增速预期或有限，边际关注高温与耐蚀。制造业投资边际存在压力，耐蚀合金需求受LNG接收站容量增长放缓影响，高温合金订单或呈现向头部集中的格局。
- 镍铁与精炼镍价差：长线仍有不确定性，部分合金特钢企业可能更多地采用镍铁产品替代镍板。
4. 不锈钢需求弹性偏低，供应节奏影响镍消费
- 不锈钢需求：弱增长运行，人均不锈钢消费与GDP和实际经济水平的相关性低，需求弹性较低。
- 供应节奏：供强需弱转为供需双弱，国内产量增速高达8%以上，而表需增速相对稳定，导致中上游库存不断累增。
- 2026年行情：底部将在不断试探的过程中更加清晰，策略更偏向保守性的逢低位试多，向上的修复的想象力取决于外在政策面的驱动。
5. 供需平衡与展望
- 镍供需平衡：2026年镍冶炼端过剩矛盾仍然存在，供应端低成本与高成本的切换，重点跟踪湿法与富氧路径，合计或带来19万吨的低成本供应同比增量。
- 镍铁供需平衡：2026年供应端或同比增加8万吨至386万吨，需求端有望同比增长8万吨至363万吨，过剩幅度24万吨。
- 动态平衡：对比历史精炼镍实际累库与平衡，可以发现有三次区别，2026年累库是否如期仍有几大不确定性。
- 结论：沪镍基本面矛盾不断积累，2026年波动率有望放大，静态参考区间9.5-13万元/吨。不锈钢从供强需弱转为供需双弱格局，或偏向于磨底震荡，静态参考区间1.20-1.32万元/吨。
6. 策略建议
- 镍：低位不宜追空，考虑逢高试空，但加以期权保护，以规避印尼极端风险事件；考虑逢低多的思路，建议动态跟踪镍湿法成本。
- 不锈钢：成本仍然具备支撑，安全边际较镍更好，2026年整体思路偏向探底试多，但在未有明确政策落地的情况下，不宜过度追高。
- 其他机会：关注镍钢比高位时，多钢空镍的机会，以及阶段性内外正/反套的机会。
7. 风险点
