2026年生猪期货年度行情展望：政策与市场双轮驱动，有望迎周期拐点

---2026年生猪期货年度行情展望 周小球投资咨询从业资格号：Z0001894吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592 zhouxiaoqiu@gtht.comwuhao8@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，规模场及散户部分转为专业育肥模式，放养模式大幅扩张，市场灵活性再度增强，原料及管理的双驱动带动成本中枢进一步下移。2026年上半年供应增量趋势难改，现货价格将寻周期底，若跌破现金流成本，或刺激产能淘汰加速；2026年下半年库存周期处于低位，三季度投机补库需求托底，四季度常规需求抬升，价格中枢较上半年或上移，给出微利格局判断。 我们的逻辑：供给端，2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪，对于2026年三季度的整体供应影响有限，伴随亏损加剧及政策推进，四季度有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降；需求端，2026年上半年价格中枢较低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹性减弱，若恐慌底出现后，2026年下半年市场情绪回暖，博取周期反转的投机需求将得到提振，届时弹性或释放。 投资展望：我们认为2026年上半年主交易逻辑为行业现金流成本锚定的产能周期，整体维持反套结构，下半年存在阶段性底部后的反弹修复行情，亦存在盘面高预期落地后的现实修复行情，远端提前高升水结构为周期反转行情带来更强的博弈性，产业根据预期利润合理安排套期保值即可。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年生猪期现走势回顾............................................................................................................................................................3 2. 2026年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化方向已定.............................................................................4 2.1供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定............................................................................................................................42.1.1政策介入，产能去化方向确认........................................................................................................................................................42.1.2行业现金流仍未枯竭，去库加速将揭开去产帷幕...................................................................................................................52.1.3持续深度亏损必将刺激产能去化....................................................................................................................................................62.2需求端：需求整体稳定，投机需求减量..............................................................................................................................................82.2.1猪肉消费总量同比增加，2026年难有更高弹性.......................................................................................................................82.2.2近年投机需求的季节性影响力增强................................................................................................................................................92.2.3成本端继续深跌的空间受限，政策需求或有托底意愿........................................................................................................10 3.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................11 （正文） 1.2025年生猪期现走势回顾 2025年生猪期现市场核心规律为现货及政策预期抢跑后的现实修复，2024年下半年的高额利润导致市场预期2025年产能增量大，提前将各合约锚定至成本，然而，一季度社会低库存，且持续高利润导致行业累库空间与意愿均较强，供应增量并未有效释放，盘面向上修复；6-7月政策加速去库存及去产能预期驱动盘面上涨，然而，供应压力逐步释放，现货带动盘面趋势下跌。从期现货节奏来看，2025年期现货走势可以划分为4个阶段。 第一阶段（1-2月）：弱预期抢跑，锚定成本。 2024年4月开始现货行情实现扭亏为盈，能繁母猪数据止跌回升，2024年三季度现货价格高位触及21元/公斤，全行业盈利丰厚，市场提前预期行业进入增产周期，当期提前将1月合约锚定至成本以下，一度贴水现货近3000元/吨；1-2月处于市场交易弱预期阶段，虽然当期现货价格偏强，但难以扭转年内产能增加的判断，各合约定价均锚定低位成本。 第二阶段（3-5月）：现实偏强，盘面修复。 由于2024年底市场预期悲观，导致春节前散户与集团均大量抛售，节后社会库存大幅下降，体重水平也随之下降，2月底开始进入补栏累库阶段；仔猪价格加速上涨，集团场售卖积极，栏圈压力大幅减小，且饲料增重成本远低于往年，集团自3月开始也开启主动增重趋势；此外，冻品库存持续处于低位，导致分割品及鲜品利润尚可，再度给予淡季需求支撑。3-5月整体处于主动累库阶段，对于现货价格存在较强支撑，盘面向上修复估值。 第三阶段（6-7月）：政策影响，情绪高涨。 上半年低库存、高利润的格局导致累库的持续性偏强，且市场对于远端的增产预期并未被证伪，导致逢近月back结构延续；然而，5月底6月初，头部企业根据政策指导，发布主动降重和禁止二育的公告，虽然头部企业的占比大幅提升，但是中型及投机群体的灵活度更高，导致政策去库的持续性或有延长，加剧短期盘面及现货的波动。7月多晶硅、碳酸锂、焦煤等反内卷品种出现大幅上涨，唯独生猪并未有效反映反内卷政策情绪，7月23日，农业部组织生猪产业高质量发展会议，生猪盘面跟随商品情绪出现大幅补涨，多合约触及涨停。 第四阶段（8-12月）：政策落地，产业逻辑兑现。 伴随政策对于去库存及去产能的预期交易降温，各项具体政策落地，大多数条款指向调节远端供应，对于短期现货过剩局面难以快速扭转，产业逻辑回归；广西仓单价格自14000元/吨最低降至10000元/吨，盘面自高点15000元/吨持续下跌，最低触及11020元/吨，情绪交易最终回归现实。 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 2.2026年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化方向已定 2.1供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定 近年受益于玉米、豆粕等原料价格持续下降，养殖成本中枢快速下移，2024年行业单头盈利水平超400元，2025年上半年，头均育肥利润亦超200元，直至2025年9月，行业转入亏损阶段，叠加政策驱动去产能的意愿强烈，去产格局已定。但是，由于生猪生产链条传导的滞后性，意味着2026年上半年供应仍维持增量趋势，2026年下半年供应变数增加，有望初步兑现市场去产能的效果。 2.1.1政策介入，产能去化方向确认 政策确定产能调节方向，能繁母猪数据初步体现。由于持续盈利，导致生猪产业扩张迅速，头部企业集中度快速提升，成本内卷不断加剧，2025年5月生猪行业被列入反内卷行业，政策层面定调，将适时调节产能。6月发改委组织多部委联合开会，督促企业提前降重避免压力后置、调控产能避免产能过剩、禁止外售二次育肥控制社会超量累库，反映出政策的逐步执行。7月多晶硅、碳酸锂、焦煤等反内卷工业品持续走强，商品反内卷交易情绪触及峰值，7月23日农业部召开产业高质量发展会议，情绪层面带动生猪期货上涨，但盘面利润过于丰厚，升水幅度过大，后续逐步回落。9月16日再度举办生猪反内卷会议，制定分省份分企业的配额减产方案，政策去产能的方向已定。2024年生猪行业持续盈利，2025年上半年单头7kg仔猪价格外售价格一度突破550元，单头能繁母猪利润可观，存栏维持震荡；直至7月，仔猪价格下跌，且政策呼吁主动淘汰落后产能，能繁母猪存栏数见顶，10月农业部公布全国能繁母猪存栏降至3990万头，产能去化初启动。 资料来源：农业部、国泰君安期货研究 资料来源：涌益、国泰君安期货研究 2.1.2行业现金流仍未枯竭，去库加速将揭开去产帷幕 行业持续盈利，成本中枢下降，现金流充沛。2024年1月，仔猪价格触及底部，2月仔猪外售产生利润，能繁母猪利润转正，4月，官方能繁母猪存栏累计下降9.2%，实现一轮完成的去产周期，行业现货价格触底上行。2024年5月市场逐步体现产能去化带动的供应下降，现货价格转强，能繁母猪存栏触底回升，2024年8月，现货价格高点一度突破21元/公斤，头均育肥利润超800元，全行业处于盈利阶段，2024年全年头均利润约400元；2025年上半年，由于社会库存水平低位，持续补栏累库，支撑育肥价格，且放养群体扩张，仔猪价格维持高位，育种端口盈利周期已超一年半。根据上市企业公开资料，截至2025年四季度，牧原股份完全成本已降至11.3元/公斤，2023年同期成本仍为14元/公斤，2025年10月其他头部养殖企业成本大多数亦降至12.5元/公斤以下。近年行业集中度持续提升，产业结构优化，也导致养企成本内卷加剧，叠加原料价格趋势下行，成本中枢大幅下降，为养殖企业创造更加丰厚的利润，行业整体现金流充沛。截至2025年9月中旬，涌益数据显示全国均价12.72元/公斤，即大多数自繁自养养殖群体仍存在利润，较难驱动全市场的主动去产能。 资料来源：博亚和讯、国泰君安期货研究 资料来源：企业公告、国泰君安期货研究 资料来源：企业公告、国泰君安期货研究 资料来源：同花顺、企业公告、国泰君安期货研究 库存高位等待出清，开启去产帷幕。生猪行业不同于工业品，其存在独有的活体库存概念，通常产能去化链条需要从主动加速去库存开始，市场主动抛售最易流通的育肥猪，市场均重快速下降；若当期现货价格仍低于现金流成本，企业加速淘汰低效