2026年股指期货行情展望：盈利牵牛，双轮驱动

---2026年股指期货行情展望 报告导读： 货研究所我们的观点：在股市来到4000点位置之际，估值水平并不便宜，未来行情上行空间打开，将不仅仅单纯依靠估值的抬升，而是需要“估值+盈利”(PE+EPS)双轮并进推动。在风险偏好保持估值扩张的基本环境下，2026年行情的核心驱动和看点自然落脚到盈利端。基于政策托底延续叠加改革红利释放，宏观内生动能有望逐步回归，我们认为盈利扩张有良好基础。继续看多2026年股市表现。 我们的逻辑：自2024年“9•24”以来政策转向稳增长与提振预期后，风险偏好大幅修复。而从“十五五”规划建议、“12•8”政治局会议来看，政策基调延续，预计将继续为2026年估值扩张带来支撑。但在主要股指估值分位数来到近5年来的90%分位数以上之后，行情上行空间将不仅仅依靠于估值(PE)单腿驱动，需要盈利端(EPS)修复加持。我们认为，2026年政策面从“超常规”逆周期转为“逆周期”与“跨周期”结合，更重视“提质增效”的环境下，经济修复将更依赖于内生性动能支撑。关注三方面驱动：①物价回升带动企业盈利同向上行；②化债与地产拖累钝化带来的现金流改善，资产负债表有限修复下的储蓄活化；③出口等驱动延续超预期。目前市场对宏观走向存在一定分歧，宏观内生动能回归将带来盈利端的超预期。投资展望：维持偏多头格局，但考虑到盈利端修复进程较为温和，预计行情慢牛特征凸显，故建议回调配置。仍看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的IC、IM表现。但盈利驱动天然离不开价值品种贡献，预计2026年成长与价值分化或收敛。风险提示：政策力度低于预期，国内经济修复力度低于预期；海外出现黑天鹅 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年A股市场与股指期货走势回顾：指数冲击4000，核心依赖估值扩张..................................................................3 1.1主要指数反弹渐入佳境..............................................................................................................................................................................31.2结构性行情突出：小盘成长强者恒强..................................................................................................................................................31.3核心驱动：政策转向带来风险偏好回升，估值扩张.......................................................................................................................5 2. 2026年股指期货运行驱动之DDM分子端：盈利牵牛...........................................................................................................7 2.12026年政策虽延续宽松，但扩张空间较2025年缩窄...................................................................................................................72.2盈利修复动能来源：向改革要红利、向内生动能要红利.............................................................................................................82.2.1“反内卷”推动盈利趋势与PPI修复同步.................................................................................................................................82.2.2化债休养生息下的资产负债表(现金流)修复..............................................................................................................................92.2.3继续关注出口超预期的可能.........................................................................................................................................................10 3. DDM分母端：利率低位持稳，风偏维持积极——估值存在温和扩张基础......................................................................11 4.1依托康波周期，AI发展方兴未艾，股价牛市符合规律..............................................................................................................124.2风格展望：成长仍有超额，但表现将更均衡..................................................................................................................................15 5.结论与投资展望............................................................................................................................................................................15 5.12026年股指价格预判...............................................................................................................................................................................155.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................16 6.附录：四大指数行业权重分布...................................................................................................................................................16 （正文） 1.2025年A股市场与股指期货走势回顾：指数冲击4000，核心依赖估值扩张 1.1主要指数反弹渐入佳境 2025年，A股在上半年一度受对等关税而有明显调整，创下年内低点后，随后伴随中美博弈的攻守易势，国内经济修复与科技实力上升预期持续升温，带来股市从年中开始的持续走牛。到四季度，随着政策力度边际上持稳，且点位上已到达4000点平台，估值不便宜，导致行情呈现震荡。 截至到12月12日，上证指数上涨16%；股指期货四大现货指数来看，沪深300指数16.4%，上证50指数11.5%，中证500指数25.2%，中证1000指数23.7%。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2结构性行情突出：小盘成长强者恒强 从指数表现风格来看，小盘成长风格表现持续占优，创业板、科创50、北证50指数至12月上旬涨幅均超30%，远大于上证50指数10%左右的涨幅。行业板块来看，通信板块涨幅85%居所有板块之首，电子板块涨幅46%，贡献较大涨幅，均为TMT板块。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 我们从沪深300指数板块上涨贡献来源观察，通信、电子、有色金属等板块对指数上涨贡献较大，主要也是受益于AI相关的成长行业为主，甚至有色金属的涨幅，很大程度上也得益于AI产业链景气向上游的扩散。 1.3核心驱动：政策转向带来风险偏好回升，估值扩张 从2025年市场上涨的核心驱动来看，依然受益于2024年“9•24”开始政策面的否极泰来转向——从经济、提振市场信心、资产价格维度出发，政策祭出一系列组合拳，并持续形成了“9•24”，2025年“两会”、对等关税后至“5•7”发布会三波稳增长政策高峰。而在市场对股市的风险偏好回升之际，叠加产业端AI科技革命在国内的落地开花(譬如“Deepseek时刻”)，看多的资金便有了核心抓手，科技板块一骑绝尘。而到了2025年下半年，政策又从供给端接棒，包括统一大市场建设、“反内卷”等一系列以抗通缩，形成供需正向循环为目的的政策，意图补齐本轮经济修复短板——物价，实现供需两端共同促进经济企稳回升和高质量发展。行情的交易热度也进一步深化和泛化。 我们在2025年年度观点曾提出，若“4X”信心重建——增长、民营经济、外资、资本市场四个维度信心回归，A股有望触及4000点。而这一年来的行情，的确如此前预期实现。在2025年10月“十五五”规划提及“以经济建设为中心”，建设现代产业体系，科技自立自强水平大幅提高的方向后，进一步夯实本轮多头的长期主义根基——相信国运，推动沪指正式突破4000点。 从驱动股价的估值（PE）和盈利（EPS）两因子来看，市场风险偏好改善主要体现在行情的估值扩张上。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2025年三季度，沪深300指数估值提高10.62%，盈利上涨3.54%，显然估值拉升是行情上涨的主要贡献。 回顾A股历史，典型的政策预期扭转下的“拉估值”行情譬如2009年、2015年以及2019年，股市上涨初期均呈现政策转向带来的“拉估值”行情，但随后牛市行情的持续性取决于后续能否有盈利端的配合：①2019年，Wind全A指数累计上涨30%，其中市盈率提升贡献37%的涨幅，而企业盈利为负增长，估值扩张完全主导了股价上涨。②2015年波澜壮阔的大牛市，当年Wind全A指数上涨38%，市盈率提升贡献33%的涨幅；2014年指数上涨52%，估值贡献40%的涨幅。两年内盈利增速持续下滑。③2009年Wind全A指数全年上涨105%，市盈率提升贡献143%的涨幅，也出现了估值涨幅超过指数整体涨幅的情形。 接下来，在估值拉升之后，盈利能否接棒估值成为行情能否持续反弹的重要