2026年菜系期货行情展望：事件驱动 踏“浪”而行

---2026年菜系期货行情展望 fubo2@gtht.com 报告导读： 我们的观点：全球菜籽供应宽松，国内菜系商品注意供应增加风险，菜系商品偏空配 我们的逻辑： 2025/26年度全球菜籽产量同比大幅回升，全球菜籽供应预计将转为宽松。主要出口国的菜籽期初库存较低，但是2025/26年度的菜籽产量创历史新高，预计全球菜系商品的供应压力将在2026年逐渐体现。在欧盟菜籽产量大幅恢复、中加经贸关系不明朗、美国生柴政策不确定的情况下，全球菜系商品的进口需求目前看不乐观，将加剧加拿大的出口压力，注意国际菜籽价格的下行风险。 2026年中国的菜系商品的供应受政策影响存在不确定性，注意关键时间节点、注意重大事件发生后的行情驱动。在国内停止进口加拿大菜籽、菜粕和菜油后，国内菜系商品的供应收紧预期已经交易比较充分，由于性价比偏差，国内菜油和菜粕的消费已经降至较低水平。在全球菜籽产量创纪录，主要出口国有出口压力的背景下，需要防范后续国内菜籽、菜油、菜粕进口增加的风险。 风险提示：政策风险，天气风险 目录 1. 2025年菜粕、菜油期货走势回顾................................................................................................................................................3 2.1全球菜籽供应：产量显著回升，供应压力可能后延.......................................................................................................................52.1.1加拿大：菜籽出口低迷，国内压榨需求强劲，关注农户库存压力...................................................................................62.1.2澳大利亚：产量高于预期，关注出口分布..................................................................................................................................82.1.3俄乌：菜籽总供应增加，预计对中国出口菜油增加，对欧盟出口菜籽数量减少........................................................92.2全球菜系商品需求：.................................................................................................................................................................................112.2.1欧盟：菜籽产量大幅回升，菜籽进口需求预计同比减少...................................................................................................112.2.2美国：2026年菜油进口需求可能小幅增加，关注美国生物柴油政策细则及细则发布时间.................................132.2.3中国：菜系商品的进口需求受政策影响较大..........................................................................................................................14 3.菜系主要矛盾总结及策略展望....................................................................................................................................................15 （正文） 1.2025年菜粕、菜油期货走势回顾 菜粕：和豆粕走势基本一致，事件性因素令菜粕期货阶段性比豆粕期货强 第一阶段（2025年1月-3月底），菜粕跟随豆粕上涨，表现强于豆粕：1-3月份，菜粕期货跟随豆粕期货上涨。其中3月份供应紧张的预期推动豆粕期货3月合约和豆粕现货价格大幅上涨，但是市场认为供应压力会在4月份以后显现，所以豆粕期货5月合约的涨幅较小，菜粕05合约因为消费好以及受加菜籽反倾销调查的影响表现更强一些，3月8日商务部公告称将从3月20日开始对加拿大菜粕加征100%关税，推动菜粕期货在2日内大幅上涨，但是，该事件的影响时间很短暂。 第二阶段（2025年4月初-8月底），弱现实强预期，菜粕期货跟随豆粕期货震荡偏强：4月初美国宣布对所有贸易伙伴加征关税，中国进行反制，担忧情绪推动豆粕和菜粕期货创出上半年的高点，但是受巴西大豆开始大量到港影响，豆粕期货又带着菜粕期货快速回落，这波回调持续到5月中旬。随后，CBOT大豆进入区间震荡，进口大豆成本基本保持稳定；巴西大豆大量到港，豆粕库存从低位回升。所以，这一阶段国内豆粕有成本支撑、对远期供应的担忧令国内豆粕期货维持震荡偏强走势（6、7、8月都有阶段性上涨行情）、但是现货供应很充足导致基差偏弱；期间，菜粕期货继续跟随豆粕期货走势，8月初在商务部公布对加拿大菜籽反倾销调查的初步裁定结果后，菜粕有个非常短暂的跳空上涨，但是和3月份一样，市场情绪交易的时间非常短。 第三阶段（2025年9月初），弱现实弱预期，菜粕期货跟随豆粕期货偏弱震荡：8月底以来，市场预期的国内豆粕的库存见顶没出现，不仅如此，国内油厂的大豆压榨量一直维持高位，油厂的豆粕库存反季节上升，对四季度国内蛋白粕供应趋紧的担忧开始消退；同时，国内菜粕的供应虽然因为菜籽压榨量大幅下降而减少，但是由于需求也下降以及菜粕进口保持稳定，菜粕的去库速度也非常慢。10月底，在中美会谈后，中国恢复对美国大豆的采购，CBOT大豆大幅上涨，大豆进口成本抬升。这一阶段，国内蛋白粕的成本支撑仍然很强，但是超预期的国内供应压力以及南美新作大豆也未出现供应担忧令豆粕和菜粕期货震荡偏弱。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 菜油：走势和豆油期货大体一致，供应担忧影响下菜油期货总体表现强于豆油和棕榈油 第一阶段（2025年1月-3月初），供应充足且无事件性因素驱动令菜油期货表现相对最弱：在商务部公布对加拿大菜油加征100%关税之前，在加菜籽上半年仍然陆续有进口以及预计俄菜油和加菜油会大量进口的情况下，市场认为菜油的供应是充足的，当时棕榈油还未真正进入增产周期，豆油因为大豆阶段性到港少而走强，所以菜油被作为三大油脂中的空头配置，走势相对偏弱。 第二阶段（2025年3月中旬-6月初），供应收紧预期下，菜油期货表现相对偏强：随着商务部公布对加拿大菜油加征100%关税，市场预期7、8月后国内菜油供应将收紧，另外由于库存大幅下降加菜籽旧作报价（ICE菜籽期货7月合约）持续上涨，也支撑菜油期货。同时，马来棕榈油进入增产累库周期、国内豆油供应也随着进口大豆集中到港趋于宽松，菜油在三大油脂中表现相对最强。 第三阶段（2025年6月中旬-9月初），跟随整体油脂板块上涨：6月份美国环保署（简称EPA，下同）发布2026和2027年美国生物柴油义务掺混量的初步方案，对全球生物柴油消费前景的乐观预期推动油脂板块集体上涨，随后对2025年马来和印尼棕榈油供应偏紧的预期进一步推动油脂板块上涨，菜油期货跟随整体油脂板块上涨，期间商务部对加拿大反倾销调查的初步裁定一度令菜油期货创出年内最高。 第四阶段（2025年9月中旬以来），菜油期货跟随油脂板块回落，供应不确定性阶段性继续支撑菜油期货。9、10月份，印尼和马来的棕榈油供需数据远好于市场预期，令市场对棕榈油的供应担忧预期落空，同时美国生柴政策和印尼的生柴进度也推迟，整体油脂板块高位回落。不过，由于缺乏菜籽压榨，加上国内菜油货权较集中，国内菜油基差非常坚挺，在后续新增菜籽供应仍然不确定的情况下，令菜油期货的表现仍然强于豆油和棕榈油。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.菜系商品主要供需矛盾分析 2.1全球菜籽供应：产量显著回升，供应压力可能后延 2025/26年度全球菜籽产量预计同比大幅回升，全球菜籽供应预计将转为宽松。根据美国农业部（简称USDA，下同）11月的预估，全球2025/26年度菜籽产量将较2024/25年度增加627万吨，其中主要消费地——欧盟的菜籽产量同比将增加超过300万吨，主要出口国中，除了乌克兰菜籽产量同比下降以外，其他主要出口国的产量均将上升（见表1）。根据加拿大农业部、澳大利亚农业部12月公布的数据显示，2025/26年度全球菜籽产量可能比USDA11月预估的数据更高。 主要出口国的菜籽期初库存同比大幅减少，预计全球菜籽的供应压力后延。虽然2025/26年度全球菜籽产量同比增627万吨，但是根据USDA的预估，2025/26年度全球菜籽的期初库存为983万吨，较2024/25年度的1195万吨减少212万吨，所以2025/26年度全球菜籽的有效供应（期初库存+产量）同比增长缩小到415万吨，增幅4.2%。其中，在全球菜籽出口中合计占比达到85%左右的加拿大、澳大利亚、俄罗斯和乌克兰这四个国家2025/26年度的有效供应同比减少15万吨，因为2025/26年度加拿大菜籽的期初库存同比大幅下降，这意味着，市场年度初期国际菜籽的供应压力或不会显现，全球菜籽的供应压力预计后延。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.1.1加拿大：菜籽出口低迷，国内压榨需求强劲，关注农户库存压力 2025/26年度加拿大菜籽期初库存同比大幅下降，但是总体供应仍充足。根据加拿大统计局的数据显示，截至2025年7月底，加拿大菜籽的商业库存为159.7万吨，较上一年度的322.5万吨大幅下降，该库存水平属于历史偏低水平，低于5年均值的236万吨，也低于10年均值的249万吨。不过，加拿大菜籽2025年大丰收，加拿大统计局在12月的报告中预估2025/26年度加拿大菜籽产量为2180万吨（见图5），创历史新高。按照加拿大统计局的数字，2025/26年度加拿大菜籽的供应量（期初库存+产量）为2340万吨，较2024/25年度增93万吨，是仅次于2019/20年度的历史第二高（见图6）。 资料来源：加拿大统计局，国泰君安期货研究 资料来源：加拿大统计局，国泰君安期货研究 2025/26年度新菜籽上市初期出口不理想，关注中加经贸会谈进展及欧洲进口需求。根据周度出口数据显示，2025/26年度的前16周，加拿大累计出口菜籽189万吨，周均出口11.8万吨，据此估算2025/26年度加菜籽出口将不会超过620万吨，目前出口进度和2023/24年度类似，那一年加菜籽出口量为668万吨（见图7）。另外，分国别来看，2024/25年度加菜籽933万吨出口中，对中国出口460万吨，2025/26年度至今对中国出口只有11.8万吨，如果后续中国一直不采购加菜籽，则加菜籽对中国出口同比将少448万吨；2024/25年度欧盟菜籽大幅减产所以进口加菜籽128万吨，欧盟2025/26年度菜籽产量大幅回升，除非持续给欧洲非常好的进口利润，否则预计欧盟2025/26进口加菜籽的数量不会增加；如此，即使2025/26年度澳大利亚对中国和欧盟以外的出口全部转向加拿大，也只能弥补约200万吨的出口损失。所以，初