2026年油脂年度行情展望：模糊的需求驱动与供应的蜂拥

---2026年油脂年度行情展望 lijunyu@gtht.com 报告导读： 期货研究所我们的观点：油脂仍处于一个弱现实伴随转好预期的格局，25/26年度四大油脂库销比小幅回升，2026年为蛰伏蓄势、等待破局的一年，仅100万吨的库存增长极易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外所倾覆。明年一季度起棕油、国内豆油和美豆油均有扭转弱现实的想象空间，但棕榈产量是否常态化提升的不确定性使供应交易充满变数且不流畅，需观察低产期表现，待高产交易充分后逢低布多棕油09为主，豆油一季度亦可轻仓多配，菜油价格有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约为主。 我们的逻辑：25/26年度全球四大油脂库销比从上一年度的12.22%进一步提升至12.36%，但主要库存增长由棕榈油贡献，菜油仅略显宽松，豆油并未随国际大豆丰产而体现宽松格局，且棕榈油的快速累库时段已在2025年四季度充分交易，如果低产期落回正常产量水平，那么植物油库存重建的压力有机会提前释放，同时美国仍未落定的生柴政策蕴含着继续抬升美豆油工业需求的潜能，仅100万吨的库存重建在美豆油最大限度的政策利好前仍显得十分脆弱。全球油脂在获得了两年相对缓冲和喘息的机会后，新一年度的供应炒作和需求价值重构仍有可能小幅抬升油脂价格重心，但供应大体恢复背景下政策的刚性增量或难以将油脂引入年度级别的上涨周期，整体仍处于需求驱动模糊、供应交易蜂拥的过渡年份，需期待更多来自产量端的题材进一步激化矛盾。 风险提示：国际油价波动、美国生柴政策意外、棕榈油连续超预期增产、全球葵油减产幅度扩大等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年油脂走势回顾.....................................................................................................................................................................3 2.1棕榈油...............................................................................................................................................................................................................72.1.1马来：连续两年的增产或难持续...................................................................................................................................................72.1.2印尼：仍处于产能投放的增产周期...............................................................................................................................................92.2豆油：供应增速放缓，熊市矛盾边际减弱......................................................................................................................................122.3菜葵油：菜籽产量显著回升，葵籽产量再度下调........................................................................................................................14 3.1中国：需求下滑难以逆势，结构调整为主......................................................................................................................................153.2印度：投机需求等待释放，总油消费或有复苏.............................................................................................................................183.3全球生柴端需求展望................................................................................................................................................................................203.3.1美国：2026年拟议规则大幅利好美豆油需求.......................................................................................................................213.3.2印尼：B40提供需求增量，B50拭目以待...............................................................................................................................233.3.3巴西：B15及柴油需求共同提供增量........................................................................................................................................253.4需求端总结..................................................................................................................................................................................................26 4. 2026年油脂库存变化及行情展望..............................................................................................................................................27 4.125/26年度油脂库存变化及结构...........................................................................................................................................................274.2行情展望.......................................................................................................................................................................................................29 （正文） 1.2025年油脂走势回顾 第一阶段（2024年12月-2025年1月中下旬）：巴西新作供给压力压制盘面，叠加雷亚尔贬值，12月以来的巴西大豆贴水持续下行，且贴水下跌节奏有前移迹象。美豆油盘面受生柴政策悲观预期影响持续下挫，棕榈油边际利多匮乏，因此油脂油料板块全面承压下行，棕榈油涨至前高处边际利多匮乏而开启连跌回调，期间美豆油及原油亦大幅下跌调整，伴随马来及印尼出口需求下滑的担忧、对B40能否足量落地的担忧、B40配合的加税幅度可能不及预期等共同导致资金开始谨慎看待棕榈油后续驱动。 第二阶段（2025年2月初-2025年3月底）：年初有USDA报告意外利多开局，美豆持续上涨，美豆油生柴政策悲观预期阶段性交易较为充分，美燃油寒潮问题导致美豆油暂时偏强，另外对进口原料的限制仅在短期对美豆油有情绪上的支撑，奠定进入2月的上涨基础。春节后，豆油走势强劲，进口成本支撑价格，主要来源于巴西收获偏慢、阿根廷天气不顺、国内一季度大豆到港偏少、交易近端紧张，MPOB供需数据显示马来1月产量大幅低于预期，2月产量预计仍维持偏低，库存难有起色，结合即将到来的斋月，棕榈油在油脂品种间拥有较强的基本面支撑，同时出现产地禁止出口的谣言刺激，棕榈油在供应问题下偏强运行。进入三月，中国对美国大豆加征10%关税引发市场情绪激荡，同时美国与欧洲之间进入关税紧张状态可能促使欧洲转向南美的豆系商品采购，豆油面临潜在的进口成本上升，油脂在震荡中维持偏强格局。 第三阶段（2025年4月-2025年6月中旬）：棕榈油在强现实和弱预期下反复拉锯，市场对于拐点何时到来存在较大分歧，多空博弈激烈，清明假期期间美国对等关税政策对全球金融市场带来系统性冲击，国际油价极端下行，三大油脂跟跌。情绪稳定后，棕榈油阶段性交易供给恢复及出口压力，油脂进入震荡筑底阶段、等待三季度的新矛盾指引。 第四阶段（2025年6月下旬-2025年10月初）：内外驱动下，油脂品种开启了今年第一波流畅行情，棕榈油上涨幅度达2000点。首先，今年需求端主要的利空因素：中国印度表需累计同比负增长、欧洲柴油消费负增长、美国生柴产量累计同比负增长都不构成下半年做空油脂的逻辑，同时供给端自二季度以来，市场对于马来棕榈油本年度将累至230万吨以上库存高点的悲观情绪逐步消化，4-5月的高产将利空提前释放，叠加7-8月高产期可能存在一定的产量风险，因此进入7月，印尼-马来价差走强，欧洲油脂相对国际的价差见底，棕榈油价格低点提前看见。外围方面，6月中旬美国RVO政策惊现利好为油脂板块注入上行动力、欧洲碳目标上调及双倍碳票规则变化使HVO价格自六月底一路上行，同时中东地缘风险助推油价、欧洲柴油裂解价差涨至历史高位。内外驱动下，棕榈油开启了两个月的趋势上涨，幅度达2000点。随后整个9月至10月中下旬，棕榈油在极窄幅的9200-9600的平台震荡，等待减产季的进一步指引。 第五阶段（2025年10月中旬至今）：然而，美国生柴政策迟迟未落地，棕榈四季度仍保持高产威力，弱现实下的强预期交易动能难以为继，美豆油逐步跌回6月13日平台，马棕去库时点一推再推，棕榈油价格完全回吐6月以来的涨幅，跌回六月价格平台，造就了今年第二波流畅的趋势行情。但此轮行情完全由棕榈油自身增产超预期引发，豆油价格仍受中美经贸关系下的买船过慢及榨利修复逻辑支撑，因此豆棕价差在此期间大幅反弹，回涨幅度近1000点；菜油逐步回吐中加政策扰动溢价，菜豆价差亦有500点左右的回落。 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰