2026年烧碱期货年度行情展望：高库存下的负反馈与减产博弈

---2026年烧碱期货年度行情展望 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin2@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2026年烧碱市场的核心矛盾将围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈”之间展开。在此背景下，市场难以出现趋势性牛市，全年价格中枢将承压，大概率在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的宽幅区间内震荡运行。然而，这并非意味着市场缺乏机会。最大的价格弹性和不确定性将来自氯碱企业的超预期减产。因此，2026年烧碱的市场主线将是“常态承压”与“脉冲反弹”的交织。重点跟踪高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润的边际变化。 我们的逻辑：1、2026年国内烧碱国内终端需求增量有限，出口市场增量仍将较为突出。要重点关注氧化铝新产能投放带来的烧碱区域内短期供需错配和氧化铝减产导致的刚需和囤货下滑。2、烧碱低利润格局将使得明年检修可能超预期，但大的供应减产矛盾或来自于PVC导致烧碱的被动减产。3、2026年烧碱交割规则面临修改，交割品升贴水和交割区域都将变化，仓单贸易流面临调整，短期内将会加剧仓单对市场的冲击。 投资展望：单边：趋势上烧碱估值承压，但现金流成本不做空，关注烧碱供应减产带来的阶段性低多机会。 月差套利：检修旺季存在正套窗口期，关注减产驱动的反弹和与之相匹配的下游主动囤货空间和节奏。关键时间节点：春节后，3月春季检修开始前后，6-8月夏季检修情况，国庆节前。 风险提示：氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割问题，PVC减产情况。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年烧碱走势回顾.....................................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................3 2.1氧化铝产能扩张态势明确，但供应过剩压力将持续，加剧行业内部竞争.............................................................................42.2纸浆造纸行业产能仍在扩张，将继续对烧碱带来增量需求，不过增幅或有限....................................................................62.3粘胶短纤和印染行业维持稳定，2026年对烧碱需求略有分化..................................................................................................82.4烧碱出口领域的扩张在2026年将持续.............................................................................................................................................10 3. 2026年烧碱供应减产或超预期..................................................................................................................................................11 3.12026年烧碱预期投产256万吨，产能增幅5%，不过实际投产或不及预期........................................................................113.2成本端构成估值低位支撑，但利润对供应的传导有效性有待验证........................................................................................123.3耗氯下游亏损影响液氯价格，从而影响烧碱成本........................................................................................................................133.4季节性检修叠加集中囤货容易导致供需错配..................................................................................................................................14 （正文） 1.2025年烧碱走势回顾 1.1期现价格走势回顾 2025年，烧碱市场经历了从预期驱动到基本面主导的剧烈波动，行情在高位情绪与弱现实压力的反复碰撞中演绎，全年走势可清晰地划分为四个主要阶段。 第一阶段：强预期驱动下的趋势上涨（1月初至春节前）。 行情启动于强劲的预期与现实共振。核心驱动来自氧化铝行业产能扩张，新建项目为投产前的“灌槽”进行集中备货，形成了短期脉冲式需求。同时，华南地区大厂计划检修引发供应担忧，叠加海外出口订单大幅增加，共同推动了市场看涨情绪。在基本面与情绪的双重推动下，烧碱持续去库，全国主要样本企业库存一度低于30万吨的关键低位。液体化工品在低库存状态下展现出巨大价格弹性，进一步刺激囤货热情，推动期货主力合约价格在春节前最高触及3358元/吨，较年初上涨约14.7%。 第二阶段：高利润与弱需求的负反馈下跌（春节后至5月初）。 春节后，市场逻辑迅速切换。尽管液氯价格补贴，但烧碱装置综合利润率仍超过15%，高利润刺激下行业开工率维持高位。然而，需求端未能接续强势：非铝领域需求恢复缓慢，高价抑制采购意愿。氧化铝企业自身库存升至中性偏高水平，主动囤货需求终结，转而开始消化库存并压价采购。同时，华南检修装置复产，区域供应压力回升。市场出现“买涨不买跌”心态，叠加期货近月合约面临巨大的仓单交割压力，现货与期货市场形成下跌共振，行情转入趋势性下行通道。 第三阶段：成本坍塌与反弹交织（5月初至8月）。 5月初，烧碱价格在氧化铝新产线投产带来的阶段性补库需求支撑下出现反弹。但今年上半年煤炭价格大幅下跌，同时新能源发电的持续扩张，使得整体大工业电价下滑，烧碱成本坍塌，利润扩张。高利润进一步巩固了高产量格局，“做空利润”成为市场交易主逻辑，期货合约呈现深度贴水结构。然而6月下旬至8月下旬，市场出现一波较为持续的反弹。其驱动来自两方面：一是行业进入传统的“夏季检修旺季”，部分装置停车缓和了供应压力；二是宏观层面的“反内卷”政策预期带动了中下游的补库情绪。然而，这轮反弹本质上由情绪和季节性因素驱动，并未改变供需宽松的底层逻辑。随着检修旺季结束、供应恢复，而终端需求未能同步跟进，现货市场难以进一步上涨。 第四阶段：需求负反馈与高库存下的持续探底（9月至今）。 进入四季度，市场在多重压力下持续寻底。需求端，氧化铝行业低利润情况下出现减产预期，直接削减了对烧碱的刚性需求与囤货意愿，产业链形成显著负反馈。同时，非铝需求支撑有限，烧碱出口也面临压力。供应端，冬季是传统检修淡季，行业在仍有利润的背景下维持高开工率，导致供应压力持续增加，企业库存不断累积至近年同期高位。成本端，液氯价格未出现大幅降价，成本支撑有限。在“高供应、高库存、弱需求”的格局难以打破的情况下，烧碱价格持续承压，屡创年内新低，低位跌破2200元/吨。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年烧碱需求格局——外需主导增量，内需强弱分化 2026年，中国烧碱需求格局预计将呈现“外需主导增量，内需强弱分化”的鲜明特征。出口市场仍是核心增长动力，其驱动逻辑从全面的价格优势，转向由印尼等资源国因本土冶炼产能扩张与配套不足所形成的“结构性供应缺口”，这为中国烧碱出口提供了坚实且可持续的需求基底。反观国内市场，需求则呈现显著的分化：氧化铝行业虽因新产能集中投产带来可观的短期脉冲式采购，但其行业自身深陷过剩与利润挤压的困境，长期需求将受到严格抑制；粘胶短纤行业则因供给格局优化和盈利修复，成为内需中确定性最高、最具韧性的稳定板块；而纸浆与印染行业受制于高库存和微薄利润，其需求仅维持生产必需的刚性水平，极易形成抑制采购与开工的负反馈。因此，2026年烧碱整体需求虽有望增长，但其节奏与强度将更复杂地取决于海外项目进度、国内关键下游的利润波动以及内外市场的动态平衡。 2.1氧化铝产能扩张态势明确，但供应过剩压力将持续，加剧行业内部竞争 2026年，中国氧化铝行业将延续2025年已开启的产能大扩张周期。2026年国内计划新增氧化铝产能约1390万吨，且投放时间高度集中在2026年上半年。广西地区多个新建项目（如广投、中丝路、隆安和泰、东方希望等合计超千万吨产能）正处于建设或试车准备阶段，预计将在2026年上半年陆续释放产量。 然而，这种迅猛的产能扩张是在全球及国内氧化铝已显过剩的背景下进行的。基于基准情形评估，我们暂且给到2026年中国氧化铝产量同比增速接近5.3%，将自2025年的8929万吨抬升至9399万吨（年增量接近470万吨），新增产能的稳定运行将对现货市场形成持续冲击。这种“增量与过剩并存”的格局，意味着氧化铝行业内部的竞争将异常激烈，高成本产能（尤其是山西、河南等使用国产矿的装置）的生存空间将被进一步挤压，导致行业或将呈现“新增与减产并行”的局面。 产能的持续扩张，特别是沿海使用进口矿的大型新项目投产，将在其正式投料前形成短期、集中的烧碱囤货需求，这是支撑烧碱价格的重要脉冲因素。但行业整体的过剩和利润压力，将长期压制氧化铝企业非必要的烧碱库存水平。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 氧化铝行业的成本与利润，在2026年将主要受制于两大关键原料：铝土矿和烧碱。 铝土矿供应宽松，但存在政治与政策风险：几内亚铝土矿的供应是核心变量。2025年1-10月几内亚进口量同比大增，即使2026年零增长，供应也未见短缺。几内亚政治不确定性（如大选、矿业政策变动）是潜在风险点。同时，国产矿受政策与环保限制，产量难有增长，价格保持坚挺，导致使用国产矿的氧化铝企业成本劣势凸显。 行业利润整体承压，高成本产能面临亏损：在供应过剩的预期下，氧化铝价格缺乏强劲反弹动力。2025年10月行业平均盈利已收窄至85元/吨，北方高成本地区已跌破完全成本。在年底长单谈判的关键期，企业即使亏损也难下减产决心，因为减产意味着客户流失。但若价格持续低迷，触及现金成本线，部分高成本装置的减产将是必然选择。 氧化铝行业的利润水平将直接决定其对烧碱的采购策略。当行业利润尚可或处于投产保运营阶段时（如2025年春节前），企业对烧碱的刚性需求和囤货意愿均较强。一旦行业步入亏损（如2025年3-4月），企业将立即转向严格的成本控制，对烧碱的备货意愿大幅下降，采购行为转为压价、压车、按需采购，对烧碱市场形成