2026年商品期货金融工程年度行情展望：潮涌周期异，途长博弈深

---2026年商品期货金融工程年度行情展望 报告导读： 2025年上半年，中美关税战升级引发市场剧烈波动，避险情绪推高贵金属价格，而需求疲软与供应过剩则压制黑色系及部分能化品种。下半年，“反内卷”主题演绎，推高多数商品价格。黄金与白银接连创下新高。本报告从市场表现、策略回顾及AI发展成果展示三个维度展开分析，并对明年行情进行展望。 我们首先将回顾今年商品市场的一些重要时间节点，以及市场整体受到的影响和表现。对于“反内卷”主题前后，受政策影响较大的一些品种，我们进一步的分析。进一步地，我们将通过量化CTA策略来分析“反内卷”事件对于商品市场的扰动几何。CTA策略指数中，今年长周期的策略表现相对优异，基本面类策略受事件冲击分化显著。整体而言，量价类策略好于基本面策略。 我们在上半年推出了单商品量化择时多因子模型，目前覆盖各个板块的多个品种，在今年运行情况良好，其中黄金、螺纹钢、甲醇等品种相对表现较好。同时我们结合实际行情，对于该模型在辅助择时上的应用进行了详细介绍。 近年来AI和人工智能不断发展。我们对于近年来这些领域的一些发展成果，研究结论和观点以及在商品投资中的应用进行了总结和整理。 最后我们对2026年商品市场进行了一些展望，总体还是看好2026年商品市场的投资环境和投资机会，并提示投资者注意潜在的一些风险因素。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2025年商品市场与商品指数整体表现回顾..........................................................................................................................32.商品策略指数表现回顾...........................................................................................................................................................53.单商品择时策略回顾...............................................................................................................................................................74.近年来AI的发展在商品期货投资中的应用.......................................................................................................................124.1使用LLM对投资人行为的预测........................................................................................................................................124.2机器学习算法在预测单商品期货价格中的应用............................................................................................................134.3机器学习与CTA因子研究................................................................................................................................................154.4AI发展对于能源需求的影响..........................................................................................................................................165.2026年商品市场展望............................................................................................................................................................16 (正文) 1.2025年商品市场与商品指数整体表现回顾 2025年上半年大宗商品市场“震荡+分化”的整体格局，宏观、产业、地缘三重因素对各类商品期货的影响不一，关税事件和美联储政策的不确定性对商品整体影响较大。上半年市场呈现“能源弱、贵金属强、金属分化、农产品温和”的格局，商品指数在四月初快速下跌，而后企稳反弹，品种和板块间的分化特征为期货交易者提供了跨品种套利机会。 而在下半年，随着“反内卷”主题的演绎，不少商品品种在7至8月份间波动较大。铁矿石、玻璃、焦煤等建材品种和碳酸锂、多晶硅等新能源品种较为热门。而在进入金九银十之后，贵金属和有色金属板块继续延续上半年的强势。黄金和白银的价格屡创历史新高，核心驱动因素包括地缘政治紧张、全球债务高企及各国央行多元化配置，期货交易者可将黄金作为避险核心标的，在全球经济不确定性上升时增持多头仓位。 有色金属板块，铜期货受益于巴拿马、刚果（金）矿端扰动带来的供给受限，叠加新能源产业发展的需求提振，且处于美国主导的主动补库周期，这种“供给约束+需求增量”逻辑对于价格在中长期有一定支撑；铝期货因铝锭产量削减导致流通紧缺，在下半年亦有所上涨。 能源化工期货受地缘事件与供需格局双重影响，上半年整体下行筑底，6月底中东局势变化短期推升风险溢价，但影响持续时间较短。原油期货在“过剩—减产”之间拉锯，欧佩克+解除部分减产、美国等国供给增加导致价格下跌。全年来看，原油期货价格呈震荡走势，且波动较大。而一些与原油价格相关性较高的品种，例如甲醇和PTA等，年内也呈现震荡走势。市场定价逻辑在宏观、产业、地缘之间反复切换，对于交易者的风险控制能力有更高的要求。 今年“反内卷”主题的演绎导致工业品价格快速提升，但整体基本面改善较弱，基本面策略偏中长期，在快速变化的行情中损失会较大，某些传统基本面逻辑和策略失效。建材类品种长期基本面偏弱，此前长期趋势下跌，短期内突然出现较大涨幅。同时，新能源品种波动进一步加剧。 在复盘今年商品行情时，贵金属一定是其中最重要的品种之一。2025年10月黄金市场上演“过山车”行情，现货黄金创4381美元/盎司历史新高后，一周内暴跌近500美元，随后反弹企稳，这种高波动特征直接反映在黄金期货市场，为交易者提供了短期的波段操作机会。美联储货币政策是核心驱动变量，10月如期降息25个基点，不过后续鲍威尔对12月降息的谨慎表态，导致市场降息预期降低，这种预期差直接引发期货价格剧烈震荡。近期随着降息概率逐渐上涨，黄金价格有所回升。而相较于黄金，白银的波动更加剧烈，近期白银价格的飙升，主要源于结构性供需紧张、宏观金融环境以及短期市场交易情绪三者共同驱动。 资料来源：国泰君安期货研究、Wind 今年六月，中证商品指数公司发布的中证能源化工产业期货系列指数，是国内首个板块类商品期货系列指数，为理解能源化工市场提供了新“标尺”。系列指数由三个子指数组成：中证能源化工产业期货指数，中证能化产成品期货指数，中证有机化工品期货指数。 以下是今年该系列指数中各期货指数的走势： 资料来源：国泰君安期货研究 此次指数发布并非仅是增加几个市场指标，其重要意义体现在对实体经济、金融市场和宏观战略多个层面的深远影响。首先，在服务实体经济方面，指数将分属不同交易所的多个品种“整体打包”，为产业链企业提供了更直观、连续的价格参考，有助于企业规划生产、制定长期采购与销售计划。企业可以基于更代表产业链的指数 来设计套期保值方案，对冲整体原材料成本波动，而不再局限于单一品种，提升了风险管理的效率和有效性。其次，丰富了资产配置工具，填补产品创新空白，该系列指数为开发能源化工主题的ETF、场外期权、收益互换等金融衍生品提供了至关重要的基础标的，后续可以以此为基础扩充。最后，它增强了我国商品的定价影响力，服务宏观决策。作为全球最大的石化产品消费国，推出权威的国内能化指数，未来有望使其成为全球能源化工定价体系的重要参考，提升中国在大宗商品市场的定价影响力。该指数与工业生产者出厂价格指数（PPI）高度相关，且基于对市场更敏感的期货价格编制，能提前1-2个月反映PPI趋势，为宏观经济研判和政策制定提供前瞻性的数据支持。 2.商品策略指数表现回顾 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 上述几个CTA因子中，利润，长周期规则动量，截面动量和基差动量年内整体表现较好。长期动量和期限基差在七月份受到“反内卷”主题的影响，损失较大。“反内卷”主题的演绎虽然给商品市场带来了高波动，但不少中长周期的管理人却有一些损失。对于截面策略，涉及到多空对冲，在快速普涨行情下不利，若选择的做空品种上涨更快，多头端获利无法补足空头损失；对于时序策略，日内行情变动剧烈，动量及趋势策略偏右侧，长周期策略回撤较大，部分长期下跌品种如焦煤、碳酸锂，短期快速上涨。从品种持仓上面看，部分品种在会员席 位上空头堆积较多，易引发逼仓风险，多空博弈剧烈，反转策略管理人更易在空头建仓。建材类品种，例如焦煤和玻璃，长期基本面偏弱，此前长期趋势下跌，但在七月初一段时间内快速上涨。部分品种，例如焦炭和硅铁，成交量短期激增，行情波动较大，方向具有不确定性。此外，“反内卷”主题加剧了新能源品种的波动率，部分品种，例如碳酸锂，在会员席位上空头堆积较多，部分会员开始在远月甚至不活跃合约上建仓。以上这些因素都有可能导致CTA策略在短期出现较大回撤。 不过从全年整体市场表现来看，投资和配置中长周期CTA策略仍具有价值。不同于之前几年，商品指数自今年四月以来进入到了趋势上涨的阶段。“反内卷”主题带来的普涨行情，结合黄金、白银等贵金属的推波助澜，商品指数似乎重现了曾经消失已久的beta属性。中长周期的CTA策略，例如长周期动量，基差动量，以及一些基本面类的因子，可以更好地捕捉到指数beta带来的收益，同时给出一定的超额收益。 3.单商品择时策略回顾 我们在今年陆续推出了单品种多因子量化模型，在《因子与指数投资揭秘系列》报告中有较为详细的介绍。经过不断完善，商品择时多因子模型目前已经陆续覆盖了黄金、铁矿石、螺纹钢、甲醇等各板块主流商品品种二十余个。我们对其分别追踪监测了一段时间，不同品种在2025年的表现有所分化。其中，黑色和有色及贵金属板块因为年内趋势性较强，表现相对较好。能化品种分化较大，部分品种因年内处于震荡行情而磨损较大。样本内外回测均截止至2024年底，故2025年的结果可视为追踪监测以及仿真模拟后的结果。以下是部分单品种多因子模型的表现情况。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 黄金量化多因子模型中，我们使用的标的是沪金期货。而我们将预测标的切换为黄金现货、伦敦金和黄金ETF，均有较为不错的效果。且在多空两端都有增厚收益。