2025年商品期货金融工程半年度行情展望：涨跌互现，强弱分明

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：进行展望。显著。整体而言，量价类策略好于基本面策略。步提升，抗过拟合风险显著降低。和地缘冲突等事件的影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分虞堪高宇飞（联系人） 目录1.商品市场整体表现回顾...........................................................................................................................................................2.商品策略指数表现回顾...........................................................................................................................................................3.单商品择时策略回顾...............................................................................................................................................................4.单商品择时策略的优化迭代与机器学习方法的应用.........................................................................................................4.1XGBOOST算法介绍........................................................................................................................................................4.2LightGBM算法介绍......................................................................................................................................................4.3使用LightGBM算法优化多因子模型.........................................................................................................................5.2025年下半年商品市场展望................................................................................................................................................ 请务必阅读正文之后的免责条款部分23781212121315 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)1.商品市场整体表现回顾我们依据2025年中美关税战的主要时间线，基于公开报道整理，进行了如下的梳理和总结。中美关税贸易战大致可以分为以下几个回合：第一回合（2025年2月）：2月1日：美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有中国进口商品额外征收10%关税，并取消T86清关政策（800美元以下包裹免税），自2月4日起生效。2月4日：中国宣布反制措施，自2月10日起对美国煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。同日：中国向WTO起诉美国关税措施，并对钨、碲、铋等关键矿产实施出口管制。第二回合（2025年3月）：3月3日：美国以“芬太尼问题”为由，对中国商品再加征10%关税，累计对华关税达20%。3月4日：中国宣布自3月10日起对美国农产品（鸡肉、小麦、玉米、棉花等）加征15%关税，对大豆、猪肉、牛肉等加征10%关税。3月12日：美国对所有进口钢铁和铝征收25%关税。第三回合（2025年4月）：4月2日：特朗普签署“对等关税”行政令，对所有贸易伙伴设立10%最低基准关税，并对中国商品加征34%关税，累计税率达54%。4月4日：中国宣布自4月10日起对美国所有进口商品加征34%关税，并制裁11家美国企业。4月7日：美国“对等关税”政策引发全球资本市场巨震，多国股市开盘大幅下挫，原油期货、贵金属、加密货币等各类资产遭受重创。4月8日：美国将对华“对等关税”从34%提高至84%，累计税率达104%。与此同时，国内股市全天震荡反弹，三大指数止跌回涨，个股上涨态势明显，超过3200支个股上涨，近百股涨停。4月9日：中国将美国商品关税从34%上调至84%，美国随后宣布再加税至125%（累计145%）。4月11日：中国将美国商品关税上调至125%，并声明不再理会美国后续加税。后续发展（2025年5月）：5月12日：中美日内瓦经贸会谈联合声明称美对华对等关税降至34%，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分关键点：最高税率：美国对华部分商品（如注射器、针头）关税达245%，电动汽车148%，玩具145%。中国反制：除关税外，中国还采取出口管制、制裁美企、WTO诉讼等措施。全球影响：欧盟、加拿大等也对美国加征报复性关税。图1：中证商品期货指数（2025年）资料来源：国泰君安期货研究、Wind在2025年上半年，中证商品期货指数呈现出先扬后抑的局面。在第一季度由于有色和贵金属的强势领涨，整体商品市场平稳上行。但随着美国政府在4月初公布的超预期关税政策，商品市场的无序波动开始增加。在关税贸易战前后，多个大宗商品价格出现剧烈变化。首当其冲的是原油。加拿大和墨西哥是美国进口原油的主要来源国。美国对加拿大原油加征10%关税，导致美国炼油厂成本上升，推高汽油和柴油价格，同时，关税政策对于全球原油的消费也有较大拖累。内盘原油期货价格在4月7日至4月9日出现较大跌幅，与原油相关性较高的pta，苯乙烯，甲醇等期货品种也出现较大波动。有色金属是另一个影响较大的板块，美国铝的净进口量约占其需求的82%，其价格较伦敦金属交易所（LME）的价格有大幅溢价。沪铜价格在关税前后剧烈波动，4月7日触及跌停板，在此后又快速修复并进入震荡行情。其余品种例如铅、锡、锌等也出现了较大的波动。在农产品板块方面，中国对美国大豆加征10%关税，短期推高进口成本，但巴西大豆占比已升至75%，缓解冲击。玉米进口转向巴西、乌克兰，美棉的出口份额减少，逐渐转移到巴西棉，这些品种的价格影响有限。由于关税事件冲击，对于使用贵金属进行避险的需求增高，因此黄金价格短期出现趋势性上涨，而对于白银需求略弱，涨幅不及黄金。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图4：部分有色品种在关税政策前后价格走势资料来源：国泰君安期货研究图6：部分农产品在关税政策前后价格走势资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图5：部分有色品种在关税政策前后持仓走势资料来源：国泰君安期货研究图7：部分农产品在关税政策前后持仓走势资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究可以看出，在4月份，不同板块的商品在持仓上都出现了一定程度的下滑，说明市场对于关税冲击带来的影响没有较为一致的预期，认为风险大于潜在的收益机会。除了个别农产品和贵金属在4月7日前后价格出现上涨，全市场商品在此区间内普遍下跌，不过后续分化较大，有些品种修复了此前的超跌，而有些品种则转为震荡甚至进一步下跌。图10：黑色系品种在关税政策前后价格走势资料来源：国泰君安期货研究与其他板块不同，黑色系商品在上半年一直处于趋势下跌的状态，其主要原因可以归结为：1.需求疲软，尤其是房地产拖累；房地产行业作为黑色系商品的主要需求端，2025年仍未明显企稳，新开工面积同比下降，导致建筑用钢（如螺纹钢）需求持续低迷。2.关税影响下海内外需求不及预期。3.供应过剩，库存压力大，例如铁矿石方面，海外四大矿山（如淡水河谷、力拓）仍处于产能扩张周期，全球铁矿石供应宽松，价格承压。尽管黑色系短期仍面临压力，但若下半年政策调整或者干预力度超预期可能带来阶段性反弹机会。 资料来源：国泰君安期货研究图11：黑色系品种在关税政策前后持仓走势资料来源：国泰君安期货研究 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.商品策略指数表现回顾图12：长期动量策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究图14：仓单策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究图16：库存策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图15：偏度策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究图17：中期动量策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图21：基差动量策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究通过追踪不同类型的策略指数，我们可以发现，在2025年上半年CTA整体策略分化较大。长期动量类的策略表现最佳，相比较而言，中短期趋势类策略表现一般。部分品种，例如黑色系中焦煤、焦炭、螺纹等长期呈现趋势性下跌，黄金长期呈现趋势性上涨等贡献了较多收益。基本面类的策略分化较大，利润策略表现相对较好，期限结构和仓单类策略呈现先抑后扬的走势，库存策略表现长期不佳。由于上半年宏观政策叠加关税等突发事件频繁扰动，前两个季度CTA基本面量化策略相对一般。但随着关税事件逐渐平息，传统的需求旺季在下半年即将到来，我们预期基本面类策略会有一定的回暖。其余的量价类策略指数在上半年也有一些分化，总体而言，在我们在今年陆续推出了单品种多因子量化模型，在《因子与指数投资揭秘系列》报告中有较为详细的介绍。目前已经陆续覆盖了黄金、铁矿石、螺纹钢、甲醇、苯乙烯、PTA、沪铜、豆粕等8个品种。我们对其分别追踪监测了一段时间，不同品种在上半年的表现有所分化。其中，黄金、螺纹钢、甲醇表现相对较好，其余品种在1-2月运行较为良好，关税事件前后有较大扰动，产生较大回撤，在五月份有所修复。我们将其追踪结果罗列如 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图20：截面动量策略指数走势资料来源：国泰君安期货研究五月份的表现逐步好于三、四月份。3.单商品择时策略回顾下： 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图23：PTA量化多因子综合模型净值走势资料来源：国泰君安期货研究图24：苯乙烯量化多因子综合模型净值走势资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图26：铁矿石量化多因子综合模型净值走势资料来源：国泰君安期货研究图27：沪铜量化多因子综合模型净值走势资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图29：黄金量化多因子综合模型净值走势资料来源：国泰君安期货研究在黄金量化多因子模型中，我们使用的标的是沪金期货，为了更具有普适性，我们将多头部分改成做多华安黄金ETF（518880），做空部分仍为沪金期货，测试结果如下：图30：黄金量化多因子综合模型，多头使用华安黄金ETF，空头使用沪金期货资料来源：国泰君安期货研究该策略自2020年起夏普比率1.68，年化收益18.2%，卡玛1.58，最大回撤11.6%。进一步地，我们测试上述策略仅做多情况下的收益情况： 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分该策略自2020年起夏普比率1.55，年化收益16.0%，卡玛1.38，最大回撤11.6%。综上，我们认为该策略具有一定的普适性，在