2025年铅期货半年度行情展望：宽幅震荡，中枢上移

---2025年铅期货半年度行情展望 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413王宗源(联系人)期货从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.commoxiaoxiong@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 报告导读： 基于2025年下半年铅市场供需双增的预估，价格或表现为宽幅震荡，沪铅主要运行区间为17000-18500元/吨，价格重心约17500元/吨。 所废电池供需结构不匹配是当下产业矛盾的主要成因，也是驱动废电池价格走强的核心逻辑，预计2025年废电池供应维持偏紧格局。一方面，近年来，国内再生铅拆解和冶炼产能迅速扩张，但废电瓶发生量增长存在瓶颈，产需缺口逐步凸显。另一方面，原生铅冶炼企业废电瓶拆解能力也在逐年攀升。需求端，电动自行车行业仍存在一定增量，但汽车行业铅蓄电池增速或有见顶趋势，新电池内需增速呈现分化。外需在上半年存在一定抢出口情况下，表现尚可。印度和东南亚等国成为了主要贡献国，且预计其铅蓄电池市场有望进一步扩张，对出口形成一定拉动作用。总体而言，供需双增，价格或回归宽幅震荡。 策略上，建议关注季节性波动机会。年中蓄电池厂提前进行消费旺季补库，而废电池因替换消费旺季未到，供应增量不明显，或带来阶段性供需缺口，为价格注入上行催化。风险点：海外铅矿供应扰动加剧，需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年上半年铅行情走势回顾....................................................................................................................................................32. 2025年下半年铅价运行逻辑：供需双增，宽幅震荡..............................................................................................................42.1海外铅矿供应扰动频发，但全年或仍有增量.....................................................................................................................................42.2废电池供需结构变化影响再生铅............................................................................................................................................................52.3新电池内需增速分化，外需增速或转好..............................................................................................................................................63.传统季节性规律加深，锚定下游补库反馈..............................................................................................................................104.结论与投资展望............................................................................................................................................................................11 （正文） 1.2025年上半年铅行情走势回顾 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 一季度铅价震荡偏强运行，沪铅主力合约最高至17725元/吨，创年内新高。年初受大型电池厂减产预期冲击，沪铅主力合约一度跌破16500元/吨关键支撑位。春节前后供需错配成为重要转折点，下游电池企业提前复产带动需求回升，但再生铅受原料回收滞后及环保限产制约，复产进度显著落后，铅锭阶段性供应缺口扩大。叠加美国关税政策反复、衰退预期增加，市场押注美联储降息预期强化，美元指数高位回落叠加中国“两会”政策利好，市场情绪支撑铅价高位震荡。 进入二季度，铅价呈现探底回升走势。4月初全球贸易摩擦升级引发市场恐慌，沪铅主力合约急速下挫至16500元/吨下方，伦铅跌至1865美元/吨低点。随着关税局势阶段性缓和，产业基本面支撑效应逐渐显现。报废淡季下废电瓶价格持续坚挺，再生铅炼厂因亏损扩大主动减产，供应收缩下支撑沪铅反弹冲破17000元/吨关口，但上行高度有限。一方面宏观层面关税政策反复扰动市场情绪，另一方面传统消费淡季压制下游需求，蓄电池企业开工率维持低位且仅维持刚需采购。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2025年下半年铅价运行逻辑：供需双增，宽幅震荡 2.1海外铅矿供应扰动频发，但全年或仍有增量 一季度海外铅矿表现不及预期，但扰动持续性仍待进一步评估。上半年，海外铅矿供应扰动频发，但铅精矿供应相对平稳，尽管部分矿企下调2025年产量指引，但影响量级较小，全年来看或仍有增量。需要注意的是，海外矿企在铅矿层面的资本支出本就偏低，导致近年来全球铅矿产量偏刚性。然而，近两年矿端扰动频发，叠加欧洲冶炼厂复产带来产能增量，其对于铅矿的抢夺权较强，致使国内铅矿紧缺格局愈渐突出。 据上市矿企25Q1财报披露，全球主要矿山普遍面临矿石品位持续下降的结构性挑战，其中Red Dog矿区锌精矿产量同比下降20%，系长期开采导致的资源自然衰减；NEXA旗下铅锌矿点因地质复杂性加剧，品位下降直接拖累产出；Boliden的Garpenberg项目不仅受锌品位下滑影响，还叠加环保许可限制产能释放，目前正申请扩产至450万吨以缓解压力。此外，外部不可抗力因素频发也加剧了矿端供应扰动，如Glencore北美矿区因电力中断和矿井维修延长导致锌产量同比下降55%，NEXA位于秘鲁Pasco地区的项目遭遇强降雨侵袭，叠加矿石品位下降，使得铅精矿产量同比下降31%；MMG位于Dugald River的矿区更是在森林大火与洪水双重打击下，采矿作业连续三个月低于预期。Vares银矿受恶劣天气与尾矿管理问题影响，采矿总量下降8%；Penoles旗下Tizapa矿区自2024年8月罢工事件后持续停产，而Buenaventura的Tambomayo项目因露天矿库存耗尽且无新增产能补充，供应出现进一步收缩。 国内铅精矿陆续复产，全年供应存在一定增量。2025年1-5月中国铅精矿产量63.39万吨，同比增12.61%，主要受到北方矿山复产及银珠山、康家湾等新增项目产能释放。随着新增矿山逐步落地爬产，预计下半年铅精矿产量将继续环比回升，全年铅精矿或有6-8万吨增量。此前，由于铅精矿供应紧张，矿端牢牢掌握定价权，原生铅炼厂不得不以低加工费方式获取铅矿资源，铅精矿加工费的持续下行也严重挤压了原生铅冶炼的利润空间。目前国内各地区铅精矿加工费均价已经下滑至700-800元/吨。在此情形下，原生铅炼厂更加依赖白银、硫酸等副产品收益增厚利润。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.2废电池供需结构变化影响再生铅 废电池供需结构不匹配是当下产业矛盾的主要成因，也是驱动废电池价格走强的核心逻辑。一方面，近年来，国内再生铅拆解和冶炼产能迅速扩张，但废电瓶发生量增长存在瓶颈，产需缺口逐步凸显。在市场充分竞争格局下，再生铅冶炼厂对废电瓶争夺愈发激烈，也进一步推升了废电池价格重心，导致市场货源稀缺。部分回收商存在囤货行为，也进一步放大了废电池紧缺的矛盾。另一方面，原生铅冶炼企业废电瓶拆解能力也在逐年攀升。在铅精矿供应紧缺的背景下，也不乏部分原生铅企业为降低生产成本、缓解供应压力，将视线瞄准废电瓶，通过新建废电瓶拆解和还原铅生产线，增加废料配比，提高综合效益。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.3新电池内需增速分化，外需增速或转好 电动自行车方面，行业存在一定增量预期。新国标落地有效解决了消费者安全、续航等重要痛点，电动自行车蓄电池的铅锂结构有望发生逆转。根据艾瑞咨询调查数据，消费者选择两轮电动车的首要因素为出行效率，更多关注车辆耐用性与电池续航能力。新国标下产品各维度要求明显提升，并将整车质量上限从55kg放宽至63kg，为电池扩容提供空间。以往铅酸车型仅能搭载48V12Ah电池，新国标下能够兼容48V20Ah更大容量铅酸电池，续航能力提高至60公里左右，这将显著缩小与锂电的体验差距，有助于进一步激活电动自行车消费。 从新国标落地节奏来看，存在8个月的生产过渡期。此前正式文件标准尚未确定时，下游提货意愿受到一定程度影响。新国标正式发布后，下游渠道库存和动销水平逐步恢复，一季度上市两轮车企的高增长即是最佳 佐证。假设2025年严格执行新国标且市场消费量保持平稳，以铅酸电动车市场份额占比85%，电池铅含量60%来计算（5000万×0.85×8×0.6=20.4万吨），由此带来的新增铅元素消费增加或为20.4万吨，但由于电池使用寿命延长和耗铅量增加带来的后续消费影响仍待评估。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 同时，以旧换新政策也进一步增强了铅酸车型优势。2025年以旧换新政策延续，并明确对“锂换铅”给予更高补贴，从消费端提升铅酸电池的性价比吸引力。以安徽省为例，对个人消费者交售报废老旧电动自行车并换购合格新车的，按新车销售价格30%予以“立购立减”补贴。其中换购铅酸蓄电池新车的，最高补贴900元。政策补贴叠加直接降价的模式，极大降低了消费者的置换成本。商务部数据显示，截至2025年6月，电动自行车以旧换新数量累计超过650万辆，以旧换新节奏不断加快有望回补需求，预计下半年铅酸蓄电池消费表现或进一步向好。 黑龙江省交售废旧锂离子电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车新车的给予一次性600元补贴，对其他情形交旧购新的给予一次性500元补贴 汽车方面，铅蓄电池增速或有见顶趋势。从下游结构看，起动用铅酸蓄电池需求占比最大，接近50%，决定了铅酸蓄电池的消费走向。传统燃油车和新能源车低压系统长期以来依赖铅酸蓄电池，其技术成熟、成本低廉的优势支撑了超过90%的市场渗透率，形成了铅酸为主、锂电渗透的并行格局。考虑到中国汽车保有量基数庞大且更换周期稳定的背景下，未来铅酸电池存量替换需求仍具备一定韧性。 需要注意的是，整车技术的进步正在形成新的结构性替代。过去，几乎所有车型都依赖12V铅酸起动电池，但混动技术的进步改变了发动机起动方式，能够直接用大功率高压驱动电机起动发动机，解放了车辆12V低压系统，因此能够用更加轻量、更小容量的锂电池替代原有铅酸电池。比亚迪更是率先在DM系列搭载12V磷酸铁锂起动电池，成为首个明确弃用铅酸起动电池的整车厂，其技术路径和环保实践可能成为行业标杆，但其他车企短时间可能难以克服成本与技术门槛迅速跟进。从更长时间维度，随着锂电池价格的下降与技术成熟，铅酸蓄电池将面临更大的替代压力，新电池市场对铅酸蓄电池需求增速或见顶，未来将更加依赖现有存量的替换。 资