2025年下半年铅价运行逻辑：供需双增，宽幅震荡
核心观点： 基于供需双增的预估，2025年下半年铅价或表现为宽幅震荡，沪铅主要运行区间为17000-18500元/吨，价格重心约17500元/吨。
海外铅矿供应： 2025年上半年海外铅矿供应扰动频发，但铅精矿供应相对平稳，全年或仍有增量。全球主要矿山普遍面临矿石品位持续下降的结构性挑战，外部不可抗力因素也加剧了矿端供应扰动。国内铅精矿陆续复产，全年供应存在一定增量，但矿端牢牢掌握定价权，原生铅炼厂更加依赖副产品收益增厚利润。
废电池供需： 废电池供需结构不匹配是产业矛盾的主要成因，也是驱动废电池价格走强的核心逻辑。近年来，国内再生铅拆解和冶炼产能迅速扩张，但废电瓶发生量增长存在瓶颈，产需缺口逐步凸显。原生铅冶炼企业废电瓶拆解能力也在逐年攀升。预计2025年废电池供应维持偏紧格局。
新电池内需： 电动自行车行业存在一定增量预期，新国标落地有效解决了消费者安全、续航等重要痛点，电动自行车蓄电池的铅锂结构有望发生逆转。以旧换新政策也进一步增强了铅酸车型优势，预计下半年铅酸蓄电池消费表现或进一步向好。
汽车行业： 铅蓄电池增速或有见顶趋势。混动技术的进步改变了发动机起动方式，能够直接用大功率高压驱动电机起动发动机，解放了车辆12V低压系统，因此能够用更加轻量、更小容量的锂电池替代原有铅酸电池。未来铅酸蓄电池将面临更大的替代压力，新电池市场对铅酸蓄电池需求增速或见顶。
外需： 上半年关税政策冲击下，抢出口效应显现。2025年1-4月，中国铅蓄电池累计出口量为7421万个，同比增长1.83%。印度和东南亚市场表现突出，预计其铅蓄电池市场有望进一步扩张，对全年出口形成一定拉动作用。
季节性规律： 二季度终端迈入消费淡季，下游蓄企开工率出现明显下滑，但淡季阶段整体补库空间仍构成支撑，传导至铅锭供需偏紧。废电池在终端淡季下产废量仍偏低，价格震荡偏弱运行。废电池回收商在二季度的获利能力增强，亦从旁印证废电池偏紧格局。
研究结论： 总体而言，供需双增，价格或回归宽幅震荡。策略上，建议关注季节性波动机会。年初消费小阳春结束后消费边际走弱，价格出现承压回落；年中蓄电池厂提前进行消费旺季补库，而废电池因替换消费旺季未到而供应增量不明显，或带来阶段性供需缺口，为价格注入上行催化。
风险点： 海外铅矿供应扰动加剧，需求不及预期。
