2025年甲醇期货行情展望：供需向紧，中枢上移

---2025年甲醇期货行情展望 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541 huangtianyuan022594@gtjas.comyanghonghan025588@gtjas.com 报告导读： 观点：展望2025年，甲醇一季度预计偏强运行，二、三季度或有所回调，四季度再次转强。年度价格中枢有所上移，建议逢低试多为主。价格运行区间预计在2300-2800元/吨。此外，关注二季度供需矛盾缓解过程中的5-9反套以及逢高空PP-3MA价差的机会。 逻辑：供应方面2025年，预计甲醇供应端以高产量、低内地库存、中性利润为起点。第一，产量端，2025年，国内甲醇行业预计产能投放635万吨，全年产能增速为5.65%。理论产能从11236万吨增长至11871万吨。2025年甲醇国内产量预计从9190万吨增长至9650万吨，预计产量增速为5%。第二，进口端，2024年，中国甲醇进口量约在1350万吨附近，与2023年的1455万吨进口量相比减少105万吨附近，同比下降7.2%。其中，伊朗进口货源有较为明显的增加，非伊货源进口减量明显。展望2025年，甲醇进口量决定基本面的边际变量，全年进口量与2024年相比或难有增量。 需求方面，预计2025年甲醇需求同比或增长但增速下降。主要有两方面，第一，烯烃端，2024年MTO对甲醇需求增量较为明显，2025年伴随MT0装置的产能扩张，预计MTO板块对于甲醇的需求总量将进一步增加。第二，传统需求端，2024年醋酸、有机硅、BDO板块对甲醇需求有增量，二甲醚需求减少。展望2025年，醋酸、有机硅、BDO或仍有需求增量，但DMF、MTBE、二甲醚、甲醛整体年度需求总量或有所下降。甲醇传统需求2025年预计总量增加但增速下滑。 风险点：政策调整、海外天然气价格大幅波动、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险。 目录 1. 2024年甲醇走势回顾.....................................................................................................................................................................3 1.1上半年：持续偏强运行..............................................................................................................................................................................31.2下半年：先抑后扬.......................................................................................................................................................................................3 3.1产量；2025年甲醇产量增加但增速受限............................................................................................................................................73.1.1 2025年甲醇产能维持增长................................................................................................................................................................83.1.2 2025年甲醇存量产能利用率或维持高位..................................................................................................................................103.2进口：伊朗货源供应稳定性或存疑....................................................................................................................................................12 4.1烯烃需求：MTO供需格局尚可，2025年需求有增量................................................................................................................174.2传统需求：甲醇传统下游以醋酸、有机硅、BDO需求增量为主...........................................................................................19 （正文） 1.2024年甲醇走势回顾 1.1上半年：持续偏强运行 2024年上半年甲醇期货绝对价格震荡上行。一季度港口强于内地，二季度后逐步转为内地强于港口。港口偏强主要由于伊朗限气影响导致中国进口持续不及预期。港口MTO运行稳定，到港进口货源直接流入工厂为主，社会流通货源持续偏少，导致2024年上半年甲醇港口基差走强的机会比较明显。一季度内地甲醇市场主要受到成本端煤炭坍塌的影响，甲醇工厂利润快速修复，生产积极性较高，工厂尽量延后春检，导致内地供应充分。春节前后内地下游市场需求偏弱，内地受到物流影响累库之后导致内地明显弱于港口。 二季度，随着成本煤炭端逐步见底企稳反弹，甲醇工厂自身库存去化之后维持低位，内地下游开工提升之后，内地甲醇开始转强。甲醇维持低库存、高开工、高利润的偏强格局，市场预期的累库持续推后，导致二季度价格继续冲高，纸货市场交易活跃。5月下旬开始，6月的甲醇累库已经板上钉钉并且叠加下游MTO装置的负反馈，甲醇期货开始回调。 1.2下半年：先抑后扬 三季度，国内甲醇市场逐步回落。供应端，伴随国外装置检修减少开工率提升，甲醇进口量逐渐增加，月度进口量提升至120万吨以上。此外，二季度甲醇价格位于高位，生产利润较可观因此三季度甲醇工厂生产积极性有所延续，国内产量同比环比均有所提升。供应端在国内产量以及进口量均增加背景下，供应较为充裕。需求端，传统旺季不及预期，MTO负反馈有所加剧，对于甲醇需求不及往年同期。整体来看，在供增需减格局下，甲醇港口及内地库存均有所累库，价格逐步回落。三季度末，在宏观预期好转背景下，甲醇价格出现明显反弹。 四季度，甲醇市场偏强震荡，盘面交易的主要矛盾围绕进口量下降预期进行。10月中旬以后，受“伊以冲突”以及伊朗地区寒潮所影响，伊朗地区多套甲醇装置全面停产检修。此外，非伊地区进口货源因为装置开工不稳定以及转港等问题导致非伊进口量持续维持低位。因此甲醇四季度进口量下降的预期持续增强，港口形成去库的预期。需求端，MTO以及传统下游开工率四季度持续维持高位。整体来看，供减需增格局下，基本面驱动甲醇价格上移。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.成本端：煤炭单位热量价格相对较低，具备估值韧性 原油端，2024年油价呈现价格中枢持续小幅下移的走势，整体波动率有所收窄。伴随OPEC连续多月下调原油基本面的需求预期，市场对于原油的弱预期有所加剧，叠加中国国内市场整体的成品油消费表现持续不及预期，原油在弱现实、弱预期的格局之下价格重心有所下移。展望2025年，供应端，由于OPEC在2024年中提出回补产量，2025年供应量增加的预期有所加强。需求端，部分主流机构基本预测2025年原油市场需求增量在100万桶/日左右，较2024年以及2023年的基准需求增量有所下滑。因此从供需上来看，2025年基本面或相对宽松。 煤炭端，2024年国际以及国内的动力煤价格均比较平稳。国内方面，原煤产量及进口量维持高位背景之下，整体煤炭的供应较为充裕，需求端，火电增速较为有限，建材及黑色等传统行业需求较为疲软，化工、汽车制造等领域出现增量需求。整体而言，煤炭供需较为平衡，价格波动率收窄。展望2025年，预计国内煤炭呈现供需双增的格局，供应增速和需求增速接近。供应端，国内有增量产能背景下，产量或有所增加。此外，进口量或因为国际供需格局小幅宽松而维持高位。预计2025年煤炭产量增幅为1-2%附近。需求端，黑色、建材等高耗能行业需求或维持疲软格局，但化工、高科技制造业、新能源等领域或弥补传统行业的需求减量。预计2025年煤炭需求增幅为1-2%。总结来看，2025年我们预计煤炭或仍将维持供需相对宽松的格局，煤价中枢或小幅下移但下方有支撑。 天然气端，在2022年“俄乌冲突”所导致的天然气大幅上涨之后，之后一年全球天然气经历再平衡的过程，价格有所回落。2024年国际天然气整体呈现供需双增的格局，价格稳定运行，波动率收窄。根据EIA报道，受亚洲地区天然气需求增量主导，2024年全球天然气消费量预计同比增长2.5%以上。供给方面，2024年预计天然气供应量增量较少，供应增量主要来自美国和中东地区。展望2025年，供应端，美国的天然气产量近年维持高增速，但由于生产利润下滑以及开采监管加强等因素，高增速或难以延续。俄罗斯则在国内经济环境受限而导致的基建延期以及国际市场的贸易制裁背景下供应持续不稳定。需求端，亚洲、非洲等增量市场推动天然气作为清洁的化石能源需求进一步增加。预计2025年全球天然气需求将保持较较高增速，对价格形成支撑。 此外，从三大能源经济性比较来看，目前煤炭所对应的单位热量价格相对较低，而原油和天然气所对应的单位热量价格相对较高，我们预计煤炭及煤化工板块从估值视角下仍具备韧性。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.1煤炭：年度供需相对宽松但价格韧性仍存 煤炭板块，如上文所述，基本面较为宽松，但介于在能源板块中的估值相对偏低，因此价格方面或仍具有韧性。基本面视角下，2024年原煤产量预计达到47.6亿吨，年度产量同比增长约1%。进口方面，2024年煤炭进口量约在5.1亿吨，预计同比增长7.5%，整体国内煤炭供应量较为充裕。需求端，火电增速较为有限，建材及黑色等传统行业需求较为疲软，化工、汽车制造等领域出现增量需求。整体而言，煤炭供需较为平衡，价格波动率收窄。展望2025年，预计国内煤炭呈现供需双增的格局，供应增速和需求增速接近。供应端，国内有增量产能背景下，产量或有所增加。此外，进口量或因为国际供需格局小幅宽松而维持高位。预计2025年煤炭产量增幅为1%-2%。需求端，黑色、建材等高耗能行业需求或维持疲软格局，但化工、高科技制造业、新能源等领域或弥补传统行业的需求减量。预计2025年煤炭需求增幅为1%-2%。总结来看，2025年我们预计煤炭或仍将维持供需平衡，煤价中枢或小幅下移但下方有支撑。 化工煤方面，2024年化工煤炭消耗量呈现持续走高的状态。主要原因在于，伴随甲醇、尿素等煤化工的产能扩张且行业开工率持续位于高位，煤化工板块的产成品产量持续走高，从而对化工煤消耗量增加明显。因此化工煤与火电煤之间的价差在2024年下半年维持高位。展望2025年，基本面格局视角下，预计甲醇、尿素等煤化