广发期货2025年油脂期货下半年度行情展望-供需双增，价格中枢上移

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。油脂期货半年报油脂期货2025年上半年回顾与下半年展望广发期货研究所电话：020-88818064E-Mail：wangzehui@gf.com.cn摘要：本文聚焦于油脂市场，围绕三大维度展开分析：首先对2025年上半年行情进行系统性回顾，其次深入解读当前供需基本面状况，最后基于宏观环境变量与产业逻辑，对下半年市场走势进行前瞻性展望，研判潜在风险点与趋势方向。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、2025年上半年油脂行情回顾.....................................................................................................................1二、基本面分析..................................................................................................................................................5（一）全球油籽市场供需情况..........................................................................................................................5（二）棕榈油主产区供需分析..........................................................................................................................6（三）美豆供需分析..........................................................................................................................................7（四）油菜籽主产区供需分析..........................................................................................................................8三、下半年行情展望..........................................................................................................................................8免责声明............................................................................................................................................................11 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、2025年上半年油脂行情回顾上半年，伴随着政策的不确定性，油脂油料市场受到的影响较大，具体来看，三大油脂呈现不同的走势，其中棕榈油因前期库存累积不快，后期产量端的增长加上需求端的萎缩总体呈现先涨后跌的走势，豆油则受基本面与美国生物柴油政策的双重影响，整体呈现出区间震荡的走势，菜油受中加贸易摩擦的影响，呈现出震荡上行的走势。1月份，棕榈油方面，市场关注印尼B40生物柴油掺混计划进度的同时，针对2025年马来印尼棕榈油产量的恢复以及棕榈油的持续高价是否影响其需求，市场对此产生了不同的看法，盘面在上半月走势相对曲折。下半月，随着印尼B40政策全面晚于预期，棕榈油受此影响走弱，但从基本面来看，1月仍然处于季节性减产周期，产地库存的持续偏紧导致供应整体收缩，也为2月份棕榈油的上涨形成铺垫。豆油方面，随着特朗普当选新一届美国总统，市场对前任政府生物柴油政策的悬而未决产生诸多猜想，两届政府不同的执政理念让45Z税收抵免政策能否延续成为了影响生物柴油政策走向的关键要素。并且伴随着阿根廷大豆产区的异常天气影响，市场预估产量将有所下调，短期CBOT大豆偏强震荡。国内方面随着美豆的集中上市，叠加巴西大豆的丰产预估，进口大豆大量到港，油厂开机率持续高位，豆油压榨较为充足，供应不缺，一定程度上也抑制了盘面的表现。菜籽油方面，中加贸易关系则成为了左右盘面走势最重要的筹码，月初中加关系受美加关系影响，国内对加拿大菜籽实施反倾销调查，盘面应声走高，但月中由于中国恢复对菜籽油的采购，以及计划采购菜籽，国内菜油基本面供应压力加大，盘面在月中回落。月末国内春节临近，资金节前避险，油脂板块整体走势平稳。2月份，棕榈油方面，受生物柴油和基本面的共振，盘面走出了领涨植物油市场的行情。月初，马来遭遇连续降雨，产量大幅不及预期仅118万吨，库存意外回落自2023年5月以来的最低水平，仅为150.95万吨，国内春节后盘面跟涨。月中下旬，随着印尼限制棕榈油出口，以及即将到来的穆斯林斋月备货需求，印尼再度表示将在后续推出B50的利多炒作，棕榈油延续前期强势。豆油方面，月初受到巴西大豆上市，美国与其他国家贸易关系的隐患，拖累CBOT豆类市场下行，同样传导至国内油脂市场。连豆油在月初围绕8000元窄幅震荡后，再度下跌趋近7800元。但市场报道中国准备对美国新一轮进口关税采取反制措施，中美贸易关系可能会往更差的方向发展，对连盘豆油有支撑。月末，国内工厂豆油库存增加，而工厂出货量减少，基本面利空。菜油方面，2月份价格中枢趋于上移，其走势受政策博弈与供需变化双重驱动。月初美国宣布推迟一个月对加拿大、墨西哥加征关税，叠加马来棕榈油产区遭遇连续降雨，1月库存预估回落至两年低位，基本面上供需缺口推动棕榈油领涨植物油市场，带动菜油期价小幅跟涨。月中，美国再度将关税生效日期推迟至少4个月，全球贸易战预期有所缓和，植物油市场止跌企稳，而棕榈油仍处于季节性减产期内，穆斯林斋月即将到来，存在可预见性的增量备货需求，并且3月份印尼全面推行B40，提振以棕榈油为代表的整体植物油市场。月末，印尼实施棕榈油出口限制，并且释放出B50的预期目标，再次提振棕榈油市场走强，而特朗普表示将在3月4日对墨西哥和加拿大征收关税，推翻前期推迟的言论，在此影响下，菜油期价重新走回调态势。3月份，棕榈油方面，月初，马棕先弱后强止跌反弹，基本面库存和产量的双降给予了盘面支撑。月中，市场担忧产量增长和出口表现不及预期，再加上基本面上缺乏增量利多支撑，期价重新承压下跌。月末，受基本面上出口逐步改善以及美国生物柴油需求有望大幅提升而引发全球植物油价格上涨的带动，马棕止跌企稳之后快速反弹，连盘棕榈油跟随快速反弹。豆油方面，月初因美国生物柴油政策可能利好，叠加美国对中国、墨西哥、加拿大等国的贸易加征额外关税的影响，CBOT豆类市场上涨，提振国内植物油市场。但因国内担忧巴西大豆即将大量到港，豆油主力合约在8100点承压。随后USDA报告中下调了美国豆油的工业需求，盘面有所下滑。国内主要由于市场需求极清淡，叠加巴西大豆丰产兑现即将大量到港的预期，抛货心理较强，基差报价接连下跌。菜油方面，月初中美互加关税，菜系市场又因美国对加拿大关税的实施扩大了跌幅，国内菜油主力向下测试8600点的支撑。月中，中国宣布自3月20日起对来自加拿大的进口菜油和菜粕加征100%的关税， Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2菜油快速拉涨。月末，美国或在4月初落实对中国、墨西哥、加拿大等国的进口产品加征关税，在不确定性因素下，限制了国内油脂的下行空间，俄罗斯新籽上市前将限制国内非转毛菜油进口，叠加汇率走高，国内外价格倒挂严重，限制国内买船，菜油尤其抗跌。图1：国内三大油脂期货主力连续合约盘面走势数据来源：Wind广发期货研究所图2：大豆主产区伊利诺伊州降雨量（mm）图3：大豆主产区爱荷华州降雨量（mm）数据来源：Bloomberg广发期货研究所图4：印尼棕榈油库存（千吨）图5：马来棕榈油库存（吨）数据来源：MPOB广发期货研究所7000750080008500900095001000010500DCE豆油DCE棕榈油CZCE菜油0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年五年平均0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年五年平均020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度01000000200000030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：Bloomberg广发期货研究所4月份，棕榈油方面，月初受产量增长及市场预估库存增长的潜在利空影响，棕榈油冲高回落。随着10号MPOB报告出台以及船运与检验机构发布的1-10日出口数据的增长利多提振，期价有所反弹。月中市场担忧产量增长以及1-15日出口数据增长放缓，国际棕榈油现货价格全线下跌，盘面大幅走弱。月末，棕榈油持续调整，主要受产量增长超过出口增幅，市场预估库存将会提前出现拐点，马盘期价一度创下近期新低，连盘棕榈油跟随走弱。豆油方面，CBOT大豆先跌后涨。中美贸易争端对行情形成拖累，不过盘面跌幅较大，随着宏观方面美元疲软，中美贸易关系可能好转以及USDA月报下调美国大豆期末库存的提振下，展开超跌反弹走势。3月美国NOPA数据显示豆油库存减少，市场认为3月美国豆油的工业用量可能增加，并且美国与伊朗的关系导致原油上涨，提振CBOT豆油反弹。DCE豆油受CBOT大豆的影响，同样呈现先跌后涨的走势。而现货涨幅更甚，主要是豆油供应吃紧导致市场上调了基差报价，表现强于期货。菜油方面，整体呈现高位震荡走势，月初，美国对华加征关税政策落地，美国、墨西哥、加拿大协定的商品关税豁免继续，而中加贸易形势依旧不明朗；叠加月末传言加菜籽洗船，以及美国推动的生物柴油政策，菜油来到近四个月高位9500点。月中下旬，美国继续对华加征对等关税，全球贸易紧张局势升级，市场避险情绪升温，原油价格大幅回落利空美国及印尼生物柴油政策，叠加棕榈油出口下滑及季节性产量回升，BMD棕榈油同步大跌，进而拖累国内油脂板块整体走弱。之后受国际原油供应担忧缓解影响，美原油价格跌幅超1%，叠加棕榈油产量预期回升及出口增速继续放缓，外盘油脂市场承压下行，拖累国内菜油期价跟随回调。5月份，棕榈油方面，受MPOB报告库存超预期增长的利空打压，马棕呈现高位回调的走势。美国生物柴油政策前景不明朗，前期美豆油的涨幅也出现加速回调。月末虽受产量增长放缓以及出口改善的利多，整体仍仅表现为反弹震荡的走势。豆油方面，CBOT豆油呈现震荡下跌的走势，主要原因是美国生物燃料政策可能出现的利空影响，加上新季美豆播种迅速，市场预估新季美豆供应过剩。连豆油同样受CBOT豆类市场影响呈现震荡走低的走势。菜油方面，5月菜油持续高位震荡，月初，OPEC+加速增产预期，叠加4月马来西亚棕榈油库存攀升，拖累国内植物油市场，菜油跟随下调。月中下旬，因美国众议院税改提案计划延长45Z清洁燃料税收抵免政策，提振美豆油市场看涨情绪，在CBOT美豆油的强势拉涨下，郑油一度冲高至9450元以上。但之后菜油市场缺乏消息面指引，行情驱动主要依赖外盘走势，郑商所菜油期货维持高位震荡格局。月末，受白宫拟清理小型炼油厂生物燃料豁