碳酸锂（LC）年度报告：供需双增，价格中枢上移

投资观点：看多 碳酸锂（LC） 报告日期2025-12-19 年度报告 国贸期货研究院：陈宇森 ⚫供给端：2026年供给增速或放缓。国内方面，碳酸锂2025年前11月产量同比增加，受限于资源端，下半年开工率基本在55%附近。2026年枧下窝矿复产概率大，预计有24万吨以上的碳酸锂新产能择时投产。整体看，供给端仍在扩张区间，结构上以锂盐端为主，增速或放缓。 从业资格证号：F03123927投资咨询证号：Z0023460 ⚫需求端：2026年储能需求或爆发。新能源车方面，受政策补贴驱动，2025年产销量景气度高，全年大概率实现同比+20%的政策目标。26年新能源车消费仍是终端基本盘，但考虑到基数效应和购置税补贴退坡影响，增速或将进一步下滑。储能方面，2025年内蒙、甘肃等多地出台容量电价政策兜底储能收益，带动储能需求快速扩容，26年储能需求或将延续高增速。锂电池、正极材料方面，在新能源车消费和储能需求支撑下，锂电池、正极材料产量同比增加，考虑库存的拖累，增速或弱于终端。 ⚫库存端：26年或出现紧平衡。在终端需求旺盛驱动的供需错配下，“上游-下游-终端”库存移动的链条流畅，碳酸锂实际消耗量增加，社会库存持续去库。预计2026年供需双增下，或呈现紧平衡。 往期相关报告 投资策略 1.2025年四季度投资报告：短期供需错配与中长期供给过剩2025.9.28 2.2025年下半年度投资报告：矿端供给不减，下游刚需采买，锂价承压2025.6.30 展望2026年，供给端仍在扩张区间，结构上以锂盐端为主，增速或放缓。需求端，新能源车为终端消费基本盘，增速或下滑；储能受益于容量电价提升，或迎来装机量的爆发。碳酸锂整体或呈现供需双增的格局，价格中枢预计将抬高。此外，供需或出现紧平衡，易因供需事件引发价格波动。 风险提示 资源端扰动、资金扰动、政策扰动 一、行情回顾 2025年碳酸锂主连价格先跌后涨，具体分为两个阶段。 1、第一阶段（1月初-6月下旬）：供给偏强，需求偏弱，碳酸锂期价下跌 春节前下游集中备货推涨碳酸锂价格，随着下游节前补库逐步进入尾声，下方支撑转弱。另外，前期期价拉涨时，套保盘介入，锂盐厂周度开工率开始逐周提升，叠加宁德时代江西碳酸锂产能复产，供给端总量开始放大。供增需减下，碳酸锂期价开始回调。进入3月，由于预期终端新能源车销量向好，锂盐端、下游环节均增产，但整体上锂盐端增产幅度较大，供给过剩局面加剧，推动碳酸锂价格进一步下行。4月中旬开始，由于终端新能源车产销即将进入淡季，且电池端、正极端产成品库存水平交到，导致排产均趋于谨慎。正极厂多采取去产成品库存、稳月产的方式应对，其对碳酸锂原料的采买以“刚需+少量多次”为主，库存周期维持5-7天，导致对碳酸锂期价支撑性不足。另外，由于矿石端价格持续走低，碳酸锂成本支撑下移，也导致碳酸锂期价持续下跌。 2、第二阶段（6月下旬至今）：多重因素叠加，碳酸锂开启上涨行情 6月中下旬，随着澳洲锂辉石价格逐步止跌，盘面开始横盘震荡。6月24日，由于市场传言大厂江西矿停产和青海盐湖补税，推动行情反弹，但小作文真实性有限且对基本面改善有限，随后价格重新回落。7月14日，市场流传出宜春市自然资源局下发给8大矿山的红头文件：一是，涉及矿证不一致要求8大矿山在9月30日之前编制储量核实报告；二是，涉及越权审批等审批流程不规范等问题。7月17日中午，藏格矿业发公告，其全资子公司收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，其采矿证范围内不包含锂，要求其立即停止违规开采行为并积极整改，完善锂资源合法手续，待手续合法合规后再申请复产。7月24日，市场传闻中信国安因超采，即将公告停产，据称其采矿证规模3万吨，已于今年2月2日到期，今年已经生产3.9万吨。市场由于担心供给端收缩，引发价格快速拉涨。8月9日，由于采矿证到期枧下窝矿端确定停产，引发8月11日期货价格涨停，同时，市场担忧其余7个矿山未来也将停产，进一步推高期价至90100元/吨。期价突破9万元/吨大关后，投机资金获利了解，期价开始回撤。期间市场炒作情绪消退，终端储能需求旺盛，以及新能源车旺季备货，形成期价下方支撑，期价回落至6.8-7.5万元/吨区间。10月中旬，随着终端需求的爆发，下游采买量增加推动碳酸锂价格开启第二波上涨，最高达到102500元/吨。随后市场出现获利了解，并有传闻枧下窝矿复产，价格回落，并在9-10万元区间内震荡。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 二、需求分析 2.1新能源车 新能源车产销量景气度高，达标概率大。根据中国汽车工业协会，2025年前11月，新能源车累计产量1,487万辆，累计同比+31.13%；新能源车累计销量1,473.40万辆，累计同比+30.83%。全年新能源车产量保持高景气度，根据工业和信息化部等八部门联合印发的《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025年新能源汽车销量目标为1550万辆左右，同比+20%左右。四季度为新能源车传统销售旺季，该目标的实现概率较大。 2026年新能源车消费是基本盘，但增速或将进一步下滑。一是，新能源车基数较大，按照工信部的目标，今年销售量预计在1550万辆左右，叠加目前月度渗透率已超过50%，未来增速压力较大。二是，新能源车购置税减免政策将在2026年退坡。从2026年1月1日起，新能源车辆购置税将从目前的30万元以下免征，调整为减半征收，每辆车减税额不超过一万五千元。因此，我们预计2026年新能源车产销量同比+10%-20%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2储能 国内政策铺路，储能需求扩容。今年内蒙、甘肃等多地出台容量电价兜底储能收益，根据测算，内蒙、甘肃项目IRR可达到10%+、8%+，经济性凸显。136号文取消强配后招标、中标、装机量不减反增，根据EESA数据，1-10月累计招标201.5 GWh，同比+44%；1-10月累计中标153.2GWh，同比+170.67%；1-9月累计装机量69GWh，同比+80%。 资料来源：EESA、国贸期货研究院 资料来源：EESA、国贸期货研究院 资料来源：EESA、国贸期货研究院 2.3铁锂电池、材料 铁锂电池产量增加，库存去化。根据SMM，2025年前11月磷酸铁锂电池累计产量1250.59GWh，累计同比+59.01%；全年产量预计1403.92GWh，同比+58.08%。根据SMM，截至10月底，铁锂电池库存139.9GWh，环比上季末-3.65%。主要受益于终端需求向好。预计2026年铁锂电池产量1805.29GWh，同比+28%。 铁锂材料产量增加，库存累积。根据SMM，2025年前11月磷酸铁锂材料累计产量334.21万吨，累计同比+61.89%；全年产量预计375.17万吨，同比+60.30%。截至12月初，磷酸铁锂材料库存10.37万吨，环比上季末+5.49%。预计2026年铁锂材料产量469.06万吨，同比+25%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.4三元电池、材料 三元电池产量小增，库存小幅去化。根据SMM，2025年前11月三元电池累计产量357.2GWh，累计同比+9.40%；全年产量预计389.44GWh，同比+7.94%。根据SMM，截至10月底，三元电池库存54.6GWh，环比上季末-3.19%。预计2026年三元电池产量430.04GWh，同比+10%。 三元材料产量增加，库存累积。根据SMM，2025年前11月三元材料累计产量73.76万吨，累计同比+17.19%；全年产量预计81.59万吨，同比+18.86%。其中，前11月低镍三元材料累计产量40.16万吨，同比+15.08%；全年累计产量预计44.98万吨，同比+18.63%，低镍部分逐步被铁锂材料替代。截至12月初，三元材料库存1.88万吨，环比上季末+5.29%。预计2026年三元材料产量88.9万吨，同比+9%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5其他需求 六氟磷酸锂需求大幅增加。根据SMM，2025年前11月钴酸锂累计产量11.22万吨，累计同比+38.59%；全年产量预计12.54万吨，同比+41.74%；预计2026年产量15.05万吨，同比+20%。前11月锰酸锂累计产量13.08万吨，累计同比+19.55%；全年产量预计14.33万吨，同比+17.92%；预计2026年产量16.48万吨，同比+15%。前11月六氟磷酸锂累计产量22.98万吨，累计同比+37.76%；全年产量预计25.84万吨，同比+38.04%；预计2026年产量32.31万吨，同比+25%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 三、供给分析 3.1国内产量 碳酸锂前11月产量同比增加，下半年开工率基本在55%附近。根据SMM，2025年前11月，碳酸锂累计产量87.12万吨，累计同比+43.75%%；全年产量预计96.94万吨，同比+43.46%。下半年，碳酸锂月度开工率基本在55%附近，主要系终端需求旺盛，碳酸锂冶炼端开工积极性高。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.1.2锂辉石提锂 锂辉石提锂产量强势增长。根据SMM，2025年前11月锂辉石提锂累计产量49.40万吨，累计同比+73.27%；全年产量预计55.48万吨，同比+70.13%。逐月看，锂辉石提锂7月快速走强，主要系锂云母提锂受矿证合规性影响出现减产，锂辉石提锂因其合规性和利润成本优势，快速形成补充；9月后受限于锂辉石现货偏紧，导致开工率基本趋稳。 根据SMM，2025年前10月锂精矿累计进口量490.38万吨，累计同比+3.62%，其中，从澳洲累计进口308.70万吨，累计同比+5.15%。价格方面，澳大利亚锂辉石精矿CIF中国现货价格持续上涨，截至12月10日，报价1175美元/吨，已从底部（6月底）上涨超90%。加工成本企稳，根据SMM，12月锂辉石提锂加工成本约20500元/吨，环比上季末-0.97%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 锂精矿进口量较为稳定。根据SMM，2025年前10月锂精矿累计进口量490.38万吨，累计同比+3.62%，其中，从澳大利亚进口308.70万吨，累计同比+5.15%，系锂精矿第一大进口国。从澳洲矿山FY26的生产指引看，FY26预计增产48-59万吨，同比+14.9%-18.3%，且目前无新增停产矿山，预计2026年锂辉石矿端维持扩张。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.1.3锂云母提锂 锂云母提锂产量先升后降。根据SMM，2025年前11月锂云母提锂累计产量16.73万吨，累计同比+18.13%；全年产量预计18.21万吨，同比+18.29%。逐月看，2025年上半年，锂云母提锂产量呈上升趋势。7-8月宜春市自然资源局下发给8大矿山的红头文件，以及宁德时代枧下窝停产影响，锂云母提锂产量及开工率大幅下降。9月开始，由于碳酸锂价格上涨，部分锂盐厂转为代工模式，锂云母提锂开工率小幅提高。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.1.4盐湖提锂 盐湖提锂产量季节性明显。根据SMM，2025年前11月盐湖提锂累计产量13.20万吨，累计同比+11.75%；全年产量预计14.53万吨，同比+13.73%。逐月看，6月开始