广发期货2025年豆粕下半年度行情展望-市场不确定性较大，豆粕震荡中酝酿上行契机

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn豆粕主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录1．2025年上半年市场行情回顾.......................................................................................................................12．国际大豆市场................................................................................................................................................12.1美豆市场.......................................................................................................................................................22.2南美及全球大豆市场...................................................................................................................................33．国内豆菜粕市场供需....................................................................................................................................44．饲料养殖端需求尚可，但备货维持刚性....................................................................................................65．2025年下半年行情展望...............................................................................................................................6免责声明..............................................................................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎1．2025年上半年市场行情回顾上半年美豆大部分时间运行区间在1020~1080美分/蒲之间，2月中~4月上旬，受到来自中美互征关税影响，盘面的运行区间有阶段性下移。政策面上炒作话题较多，但基本面上可交易亮点并不多。美豆单产下调，提振1月份行情，种植面积小幅下滑至8350万英亩，基本符合市场预期，美大豆种植前半程天气基本顺利，未出现明显利多信号。阿根廷天气减产炒作及巴西收割进度偏慢在一季度得到较为充分发酵，而落实到平衡表上影响有限，盘面炒作后重新回归至1050美分附近区间。行情中枢较为稳定。图1：美豆行情走势数据来源: Wind广发期货研究所豆粕走势同样平淡，年初巴西大豆到港进度偏慢，推升国内豆粕价格；4月份因互征关税影响，进一步推升盘面；但短期利好后，市场快速恢复理性，伴随巴西大豆到港持续推进，盘面承压下跌。至5月中旬，伴随前期利空基本消化，巴西升贴水企稳走强，叠加生柴利好政策和天气炒作行情，盘面企稳反弹。国内连粕受通关节奏及巴西升贴水影响，波动率略高于美豆。菜粕波动整体跟随豆粕，但3月初对加拿大菜粕加征100%关税影响短期对盘面形成了较强提振。图2：国内连粕走势数据来源：Wind广发期货研究所2．国际大豆市场 Page1图3：国内菜籽粕走势 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎2.1美豆市场美豆新作来看，整体格局趋于紧张。种植面积较上年度下滑360万英亩，体量不大，且在上半年已得到较为充分的交易。目前cbot大豆和玉米比价约为2.5，已进入中性区间，前期种植阶段美豆整体种植进度偏快，市场对6月底的种植面积预估也较为稳定。不确定性集中在7、8、9月份美豆生长收获关键期天气将如何演变，通常该阶段对应美豆行情易涨难跌，若对应单产进一步下滑，或收紧美豆平衡表。目前2025年美豆新作种植成本约为1217美分/蒲，较目前盘面运行中枢仍高出近200点，也一定程度制约了盘面继续下行的空间。表1：美国大豆供需平衡表数据来源:USDA广发期货研究所美豆新作需求端不确定性较高，6月平衡表中新作出口较上一年度下调3500万蒲至18.15亿蒲，旧作年份中国从美国进口大豆占据美豆出口总量的50%。新作暂未有中国采购启动，这部分缺口如何填补暂仍是未知数。生物柴油最近利好信号较多，美国能源信息署指出，2025年美国生物柴油和可再生柴油进口量将显著下降，另外EPA提议在2026年强制使用56.1亿加仑的生物基生物柴油，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也提振了市场对于大豆压榨需求的信心。当前美豆库销比已经下滑至6.68%的偏低区间，除了出口板块还有较大不确定性，其他整体偏向于继续收紧平衡表，美豆主力11月合约目前已下滑至1020美分附近，或有一定支撑。上半年行情主要围绕特朗普贸易政策进行展开，截至当前，中国对美国商品取消91%反制关税，保留10%基准关税，叠加此前我国对美豆加征的10%的关税和3%的基础关税，目前对美豆关税加征在23%左右。尽管关税有一定程度下调，但美豆进口至国内成本依旧会增加约800元/吨，对于国内市场有较大的采购阻力。截止当前，中国尚未打开新作美豆进口窗口，市场紧密关注贸易关系进一步推进。受关税政策影响，巴西及美国大豆升贴水表现也呈现一定分化。目前升贴水主要基于未来四季度中国大豆进口如何选择。若和美国达成协议，则进口窗口可能打开，会压制巴西贴水表现，但美豆盘面或将受到较强提振。若无法顺利进口美豆，则巴西贴水或进一步抬升，大幅拉高采购成本。总体来看，下半年豆类供应仍有较强不确定性，美豆下方空间有限，巴西大豆在销售进度已超60%的前提下，本季度作物压力同样有限。而不论如何采购，伴随新作美豆减产，下半年全球大豆供应趋于紧张，对国内新作采购成本有一定支撑。美国大豆供需平衡表百万蒲播种面积收获面积收获面积比例单产期初库存产量进口总供给压榨出口种用残余总需求期末库存农场均价农场均价库存消费比USDA Estimates Page22 0 1 7 / 2 0 1 82 0 1 8 / 2 0 1 92 0 1 9 / 2 0 2 02 0 2 0 / 2 0 2 12 0 2 1 / 2 0 2 22 0 2 2 / 2 0 2 32 0 2 3 / 2 0 2 42 0 2 4 / 2 0 2 52 0 2 5 / 2 0 2 6JunJun90.289.276.183.487.287.583.687.183.589.587.674.982.686.386.282.386.182.799%98%98%99%99%98%98%99%99%49.350.547.451.051.749.550.650.752.53024389255382572742643423504411442735504216446442704161436643402214152016252125204734488044914774473745694446473447102055209221642140220422122285242024902133175316832265215219791695185018151048896101102757572739439-46394942374301397639524503446343054104448444154389255382572742643423502959.338.488.5710.813.314.212.49.9510.2510.18%23.26%13.63%5.71%6.15%6.14%8.34%7.81%6.68% 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源:Wind广发期货研究所2.2南美及全球大豆市场全球大豆继续维持增产预期。新作巴西产量预估达1.75亿吨，同比增加600万吨；阿根廷产量预估为4850万吨，同比减少50万吨；全球大豆产量预估为4.26亿吨，同比增加600万吨。虽然美豆面临减产，但其他地区增产格局之下，全球供需继续维持宽松结构。图6：全球大豆库销比数据来源:USDA广发期货研究所 Page3图7：全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表JunJun百万吨19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26期初库存114.1094.7498.6493.48101.78115.31124.20产量339.89368.52360.45378.24396.93420.78426.82进口164.97165.54154.47168.56178.12178.28186.86总供应618.96628.80613.56640.28676.83714.37737.88国内压榨量312.48315.43316.51315.60331.03353.20366.59国内总需求358.40363.76366.03366.70383.85409.23424.15出口165.06165.00154.43171.79177.67180.93188.43总需求523.46528.76520.46538.49561.52590.16612.58期末库存95.4898.2793.09101.79115.31124.20125.30库存消费比18.24%18.58%17.89%18.90%20.54%21.05%20.45%USDA Estimates 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page4巴西大豆旧作年份出口预计为1.04亿吨，基本能完全覆盖中国需求，新作年份将进一步攀升至1.12亿吨的出口预估，供应能力还在进一步提升。巴西新作将在10月前后进行播种，届时或还有一波天气炒作机会，而1.75亿吨的预期是否能顺利完成，还有待跟踪。目前旧作巴西销售心态较为谨慎，紧密跟随中美贸易格局如何演变，目前距离美豆新作上市仅剩2个月时间，时间窗口不段被挤压的格局下，巴西升贴水稳步抬升。截至6月27日，8、9月升贴水报价已达到年内新高。国内盘面榨利尚可的前提下，采购也在顺利推进。巴西大豆价格底部支撑相对较好，其种植成本较美豆低150-200美分/蒲，本身有较强的竞争空间，若中美放开大豆贸易，则巴西大豆下行空间也较为有限，对标美豆即可，但若中美维持观望，则巴西继续坐收渔翁之利，也将一定程度支撑国内采购成本。图8：巴西大豆升贴水图9：巴西大豆盘面榨利数据来源：USDA广发期货研究所3．国内豆菜粕市场供需上半年巴西大豆集中到港，国内压榨利润较好，到港量维持高位。海关数据显示，中国2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比4月进口增加783.7万吨，较2024年5月进口量同比增加369.6万吨，增幅为36.16%，突破历史高位。2025年1-5月中国累计进口大豆总量为3710.8万吨，同比减少25.6万吨，减幅为0.69%。另外，根据Mysteel的到港预估来看，6、7月整体到港供应处在历史同