广发期货2025年棉花品种年度行情展望-浮云散尽天方澈，不迷尘翳始见真

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。2025年棉花下半年行情展望浮云散尽天方澈，不迷尘翳始见真广发期货研究所电话：020-88818026E-Mail：qhliuke@gf.com.cn摘要：国际方面，从USDA全球棉花供需平衡表来看，25/26年度库存消费比小幅下调至65.22%，整体库存消费比下降，但程度有限。不过考虑到当前多数产棉区仍处于棉花的生长阶段，相关数据的准确性和参考价值相对有限，全球产量仍有丰产预期。需求端来看，考虑到关税政策的不确定仍然存在，需求的增加空间仍有限。整体来看，全球棉市保持宽松格局，美棉大幅向上仍缺乏有力驱动。国内方面，若后期天气继续保持正常，25/26年度棉花实现单产，总产量双增的概率较大。上半年进口保持低位，叠加商业库存去化速度快于历史同期水平，当前旧作库存偏紧，支撑近月合约反弹，但考虑到后期的滑准税发放及今年新棉上市仍有压力，同时需求端利好有限，整体来看，棉价上行空间有限。11月进入上市期，关注新花增产情况，届时供应端存在一定压力，关注反弹空机会。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、2025年上半年行情回顾.......................................................................................................1二、国际棉市.................................................................................................................................22.125/26年度国际供需改善幅度不大，库存消费比小幅下滑.......................................................22.225/26年度美国棉花产量预期小幅下调，需求端不确定性仍强................................................42.3印度25/26年度库存消费比下滑，需求端恢复有所恢复..........................................................62.4巴西24/25年度库存消费比增加，出口势头有所回落..............................................................8三、国内棉市...............................................................................................................................103.1产量丰产预期较大，新疆单产整体同比提升...........................................................................103.2商业库存去化较快，高等级货源偏紧......................................................................................113.3进口量大幅下滑，关注进口棉配额公开增发情况....................................................................113.4需求开局良好但后劲不足，整体仍有韧性...............................................................................133.5关税政策前景暂不明朗，外销市场复苏任重道远....................................................................14四、棉花总结与展望..................................................................................................................15免责声明.......................................................................................................................................16 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、2025年上半年行情回顾2025年上半年行情来看，美棉与郑棉波动区间有限，但是整体来看郑棉受中美贸易战关税等宏观消息较大，波动区间放大。由于美棉基本上波动区间有限处于底部区间震荡，美棉加权指数价格围绕62-70美分/磅区间震荡，驱动因素不明显。由郑棉走势来划分以下三个阶段。第一阶段：价格缓慢上涨阶段。郑棉（1月到4月初），运行区间为（13000-14000元/吨），盘面价格表现坚挺，1-2月份震荡上行，春节前补库需求较好，12月底以来棉纱成品出货速度较好，纺企压力不大，下游整体状况好于前期，对棉价有较强支撑，不过部分新棉仍待套保，棉价逢高也面临压力，进入3月后窄幅波动，价格又回落至13500元/吨附近。第二阶段：价格主力大幅下跌阶段。郑棉（4月初到5月初），运行区间为（13700-12400元/吨），4月以后棉价进入宏观叙事主导行情，4月初，美国宣布实施“对等关税”，中方反制，中美贸易摩擦升级，整体大宗商品氛围转空，清明节后内棉价格大幅跳空低开，国内需求虽暂未有乐观的明显增量预期，但产业下游成品库存低，市场仍存刚需支撑，盘面风险阶段性出清，而后进入低位震荡行情。第三阶段：价格反弹但承压阶段。郑棉（5月初到当前），运行区间为（12700-13600元/吨），本阶段仍以宏观情绪主导，前期盘面风险阶段性出清，5月12日，内瓦会议中美谈判取得突破性进展，提振市场情绪，盘面反弹，但尚未回到前期下跌高点，6月5日，中美两国最高领导人互通电话，消息进一步提振市场，盘面再度小幅反弹，进入6月供应端旧作基差仍相对坚挺，棉价支撑仍存，但远期供应预期充足，当前市场处于区间震荡格局，上下两难。图：美棉花期货活跃合约走势数据来源：文华财经广发期货研究所 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：文华财经广发期货研究所二、国际棉市2.1 25/26年度国际供需改善幅度不大，库存消费比小幅下滑从全年的USDA全球棉花供需表来看，25/26年度库存消费比小幅下调至65.22%。产量方面，产量小幅减少64万吨至2547万吨，消费方面，消费上调26万吨至2564万吨，期末库存小幅下调11万吨至1672万吨。整体来看，由于产量的减少，消费端的增加，期末库存小幅下滑，整体库存消费比下降，但程度有限。具体方面，从6月的USDA供需平衡表来看，25/26年度来看，相比上个月，产量同比下滑18万吨至2557万吨，主要来自于美国，印度和巴基斯坦产量下调，消费下滑7万吨至2564万吨，主要来自于印度，土耳其和孟加拉国消费量下调抵消。进出口方面总体基本持平，中国下调进口11万吨，土耳其下调4万吨以及孟加拉下调2万吨，而巴基斯坦上调7万吨进口；巴西和澳大利亚分别上调了7万吨和2万吨出口预期，印度下调11万吨出口预期。整体期末库存下调34万吨，整体库存消费比下至1.16%。在2025/2026年度的月度供需平衡表里，产量与消费的预期调整幅度较为显著。然而，鉴于当前多数产棉区仍处于棉花的生长阶段，相关数据的准确性和参考价值相对有限。从当前的气候条件及棉花生长态势综合分析，印度棉的产量预期偏低；而新疆棉、美棉以及巴西棉的产量情况，尚需持续跟踪观察以获取更准确的判断。 Page2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：USDA广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎2.2 25/26年度美国棉花产量预期小幅下调，需求端不确定性仍强（1）25/26年度美棉产量预期小幅下调从6月的供需平衡表来看，相比上个月，产量小幅下调9万吨至305万吨，出口增加30万吨至272万吨，整体期末库存下降11万吨至94万吨，整体库存消费比下降7.22%。从美棉种植及生长情况来看，截止6月22日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为92%，较去年同期慢1个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花现蕾率为26%，较去年同期慢3个百分点，美棉15个棉花主要种植州棉花结铃率为5%，较去年同期慢3个百分点，美棉种植、现蕾、结铃进度小幅偏慢，但处于历史正常水平。优良率仍偏低，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为47%，较去年同期低9个百分点，较五年均值持平。德州优良率较差预计主产区近期有高温天气来袭，优良率预期下滑，若整体干旱水平有所提升，产量仍有下调空间。表：USDA美棉种植预估，实播数据（单位：百万英亩）年度3月底意向种植面积6月底实播面积2014/15年度11.111.372015/16年度9.5592016/17年度9.5610.022017/18年度12.2312.032018/19年度13.4713.522019/20年度13.7813.722020/21年度13.712.192021/22年度12.0411.722022/23年度12.2313.762023/24年度11.2611.082024/25年度10.7011.67数据来源：USDA广发期货研究所 Page4实播VS意向2.37%-6.11%4.59%-1.66%0.37%-0.44%-12.39%-2.73%11.12%-1.5%8.3% 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：USDA广发期货研究所图：美棉优良率：%数据来源：USDA华瑞信息广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎（2）下年度出口签约数据回升明显，但仍面临较大不确定性6月USDA25/26年度消费为37万吨，较24/25年度保持平稳。出口方面，相比24/25年度增加22万吨至272万吨。从旧作的签约情况来看，签约情况表现平平，截止6月12日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.89万吨，周增38%，较四周平均水平降23%，同比降56%。周取消签约增加量较多，同比增加124%。新作情况来看，截止6月12日当周，2025/26年度美陆地棉周度签约6.23万吨，同比增长146%。下年度周签约量在6月初之前一度保持较为低迷水平，主要还是受特朗普政府实行“对等关税”的影响，倘若在7月9日之前，美国与其贸易伙伴未能就关税问题达成协商一致，那么美国极有可能再度祭出加征关税这一手段，不过也存在一种可能，即先给予90天的缓冲期，之后再次延长90天缓冲时间，鉴于此种情况，东南亚、土耳其、墨西哥等国家和地区的用棉企业以及贸易商，在签订下一年度美棉采购合同时表现得极为审慎，都期望能将签约事宜推迟，待局势逐渐明朗后再做决定。另外，目前中国企业几乎没有下场签约、采购2025/26年度美棉也是导致下年度美棉签约量减少的原因。鉴于后期关税政策的不确定性仍存，美棉出口数据存在较大不确定性。图：美陆地棉本年度周签约量：万吨图：美陆地棉下年度周签约量：万吨数据来源：USDA华瑞信息广发期货研究所2.3印度25/26年度库存消费比下滑，需求端恢复有所恢复（1）印度25/26年度产量或有所增加，关注后续天气情况2025年印度植棉面积同比增加，印度农业合作和农民福利部数据，截至2025年6月16日，2025/26年度印度棉种植面积为312.5万公顷，较上一年度同期高21.4万公顷。印度棉种植目标在1295万公