核心观点
展望2025下半年，甲醇基本面有韧性，预计价格呈现宽幅震荡格局。短期来看，伴随伊以冲突有望阶段性缓解，甲醇在估值高位或偏弱运行，整体估值或向下进行修复。原因主要两点：国际能源价格有所回落，大宗商品情绪短期偏弱；中东地缘逐步缓解，市场对于甲醇伊朗地区复产预期增加，叠加当前MTO利润承压的状态下，市场对甲醇基本面矛盾缓解预期增加。另一方面，如若后期中东地缘矛盾再度反复，带动甲醇伊朗供应的超预期减产，甲醇价格则面临重新上涨的风险。半年度级别视角下，甲醇交易的主要矛盾或在中东地缘问题与自身基本面格局之间进行重复切换，甲醇价格波动率预计有所增加，MA2601合约基本面具有相对韧性的预期。
基本面分析
成本端
- 2025年1月至5月，三大能源（原油、煤炭、天然气）整体偏弱，6月受地缘驱动快速上涨。
- 原油价格从年初的80.48美元/桶跌至5月底的63.96美元/桶，跌幅20.53%。
- 煤炭价格从年初的770元/吨持续下行至5月底的620元/吨，跌幅接近20%。
- 天然气价格从年初的14.97美元/百万英热跌至5底的11.20美元/百万英热，跌幅25.19%。
- 2025下半年，煤炭基本面虽有供应端的改善预期，但不足以形成对价格的向上驱动，预计煤炭价格进入低位震荡格局。
- 天然气供需格局略强于原油，预计天然气价格中枢有一定韧性。
甲醇供应
- 2025下半年，甲醇供应端以高产量、中性利润、低库存为起点，下半年或呈现产量同比增加的格局。
- 2025年甲醇产能维持增长格局，全年产能增速约在8.17%，理论产能从10957万吨增长至11127万吨。
- 2025下半年甲醇存量产能利用率或维持高位，开工率中枢或同比位于高位。
- 2025年1月至4月，中国甲醇进口量约在286万吨，同比下降31.49%。
- 2025年甲醇国际产能维持扩张格局，全年产能增速预计约为4.4%。
- 2025下半年，甲醇进口量决定基本面的边际变量，中东地缘冲突格局下，进口量级不确定性增加。
甲醇需求
- 2025上半年甲醇表观消费量有所增加，下半年甲醇需求同比或维持增长但增速受限。
- 2025上半年MTO开工率持续维持高位，下半年MTO对甲醇需求增速或边际放缓。
- 传统需求端，各领域基本面分化明显，在仍有下游产能增量背景下，预计传统需求端的外采甲醇需求有支撑。
研究结论
- 2025下半年甲醇基本面有韧性，预计价格呈现宽幅震荡格局。
- 短期来看，伴随伊以冲突有望阶段性缓解，甲醇在估值高位或偏弱运行。
- 2025下半年，甲醇交易的主要矛盾或在中东地缘问题与自身基本面格局之间进行重复切换，甲醇价格波动率预计有所增加。
风险点
- 海外地缘冲突持续影响伊朗装置开工、霍尔木兹海峡封闭风险、煤炭价格大幅波动、原油价格大幅波动。
