2025年甲醇期货半年度行情展望：进口不确定性高，宽幅震荡为主

1 动；黄天圆杨鈜汉 导 国泰君安期货研究所 目录1. 2025上半年甲醇走势回顾............................................................................................................................................................32.成本端：能源价格1月至5月弱势运行，6月受地缘驱动快速反弹..................................................................................32.1三大能源1月至5月偏弱，下半年底部有支撑................................................................................................................................32.2煤炭：年度供需相对宽松但价格韧性仍存.........................................................................................................................................53.甲醇供应:国内供应维持高位，进口量仍决定边际...................................................................................................................73.1产量；2025年甲醇产量增速维持高位.................................................................................................................................................73.1.1 2025年甲醇产能维持增长................................................................................................................................................................83.1.2 2025下半年甲醇存量产能利用率或维持高位........................................................................................................................103.2进口：伊朗货源供应稳定性有所下降...............................................................................................................................................124.甲醇需求：需求有增量，但增速受限......................................................................................................................................174.1烯烃需求：需求有增量，增速受限....................................................................................................................................................174.2传统需求：增量产能带动外采甲醇需求有支撑.............................................................................................................................195.结论与展望....................................................................................................................................................................................23 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025上半年甲醇走势回顾一季度，甲醇期货价格先扬后抑，年初价格回落，主要原因在于国内春节前后内地下游市场需求偏弱，甲醇下游开工率出现季节性下降。下游需求的减弱使得市场缺乏基本面的有力支撑，市场资金离场，导致甲醇价格震荡回落。后期偏强主要由于供应端不足，二月末由于冬季伊朗限气以及部分非伊朗装置故障检修等因素影响，国际甲醇装置开工率较低，影响国内甲醇进口量。二季度，甲醇价格大幅下挫，主要原因在于中美贸易博弈加剧。4月2日美国政府“对等关税”制定以及中国随后的回应导致全球贸易局势不确定性上升。贸易冲突驱使市场对能源需求与经济稳定性的担忧增加，原油价格随之快速下行，甲醇期货跟随下挫。在中美贸易持续博弈背景下，市场持续处于信心不足阶段，甲醇期货价格维持在底部震荡为主。进入6月，伴随中东地缘冲突升级，甲醇价格开始大幅上涨。图1：1月至5月甲醇价格中枢逐步下移，6月开始上涨资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2.成本端：能源价格1月至5月弱势运行，6月受地缘驱动快速反弹2.1三大能源1月至5月偏弱，下半年底部有支撑2025年1至5月三大能源整体偏弱，6月受地缘驱动快速上涨。布伦特原油价格从2025年初至5月底下跌20.53%。TTF现货价格从2025年初至5月底下跌25.19%。澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格从2025年初至5月底下跌18.7%。进入6月中旬，中东地区地缘冲突快速加剧，原油及天然气价格快速反弹。由于战况一波三折，能源价格跟随国际局势大幅波动。原油端，2025年1至5月原油价格呈现持续小幅下移走势，从2025年初的80.48美元/桶跌至2025年5月底的63.96美元/桶，跌幅20.53%。1至5月，伴随前期的地缘矛盾缓解以及美国政府表态推动美国页岩油增产，市场对原油投机性有所减弱。此外，3月OPEC宣布在5月和6月每月增产41.1万桶/日，7月延续增产41.1万桶/日的计划。市场给予原油供应压力增加的预期明显转强，“弱预期”驱动价格表现偏弱。6月中旬，由于中东地缘冲突有所升级以及OPEC增产不及市场预期，原油价格大幅反弹，两周内反弹幅度超过20%。煤炭端，国内及国际市场动力煤表现均较为疲软，价格持续走弱，2025上半年国内煤炭板块跌幅接近20%。供应端，煤炭维持高产量、高库存格局。预计2025年原煤产量为48.1亿吨，相较于2024年原煤产量47.8亿 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4吨同比增长0.63%。进口方面，煤炭进口量预计仍维持高位，相较于2024年的5.4亿吨进口量小幅波动。需求端，火电增速较为有限，建材及黑色等传统行业需求较为疲软。因此，供需小幅宽松格局下，国内煤炭库存量位于高位，对价格形成压力。预计2025下半年，煤炭基本面虽有供应端的改善预期，但不足以形成对价格的向上驱动，预计煤炭价格进入低位震荡格局。天然气端，2025上半年国际天然气价格呈下跌趋势，TTF现货报价从2025年初的14.97美元/百万英热跌至2025年5月底的11.20美元/百万英热，跌幅25.19%。进入6月中旬以后，伴随中东地缘冲突升级，国际价格有所反弹，重新回到13.12美元/百万英热。目前市场对于天然气基本面存谨慎乐观预期，认为天然气年度级别视角下为供需双增格局，供应增速略低于需求增速。供应端，2025年增量供应主要来自北美地区，欧洲天然气供应小幅收紧。需求端，亚太、北美和中东地区驱动天然气消费有所增加。整体来看，国际天然气价格中枢在基本面支撑下有一定韧性。短期在6月中旬中东地缘冲突加剧的背景下，原油展现出更强的价格弹性，原油及煤炭单位热量价差快速走扩。但从长周期视角下而言，后续如若中东地缘得到缓解，从三大能源经济性比较来看，目前煤炭所对应的单位热量价格相对较低，而原油和天然气所对应的单位热量价格相对较高。此外，通过上述的原油和天然气基本面预期来看，预计天然气的供需格局略强于原油。因此我们认为原油相关化工品相对偏弱，煤炭及天然气相关化工品相对更强。2025下半年原油及煤炭单位热量价差或走缩。图2：1月至5月原油价格逐步下移，6月开始反弹图3：1月至5月天然气价格下滑，6月开始上涨资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究图4：2025上半年，煤炭价格承压运行图5：1月至5月甲醇中国CFR价格中枢小幅下移资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究02040608010012014016001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0210-1510-2811-1011-2312-0612-19美元/桶现货价:布伦特DTD:原油2018201920202021202220232024202502040608010012001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0210-1510-2811-1011-2312-0612-19美元/百万英热单位现货价:TTF2018201920202021202220232024202505010015020025030035040045050001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0210-1510-2811-1011-2312-0612-19美元/吨离岸价(FOB):动力煤:Q6000:澳大利亚纽卡斯尔港NEWC Index20182019202020212022202320242025010020030040050060001-0101-1401-2702-0902-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0509-1810-0110-1410-2711-0911-2212-0512-1812-31美元/吨甲醇中国CFR202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2煤炭：年度供需相对宽松但价格韧性仍存2025年煤炭依旧弱势，动力煤绝对价格从2025年初的770元/吨持续下行至2025年5月底的620元/吨。供应端，煤炭产量维持高产量、高库存格局，供应端压力偏大（前文有所描述）。需求端，由于包括风光水电在内的新能源发电对火电的进一步替代，社会对传统