2025年大豆期货半年度行情展望：供需双增，震荡为主

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：我们的逻辑：正套策略。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录1. 2025年上半年美豆期货走势回顾................................................................................................................................................32.供需框架：多空博弈下的震荡格局.............................................................................................................................................42.1供应端：宽松格局中的结构性矛盾.......................................................................................................................................................42.1.1全球油籽：供需双增延续宽松........................................................................................................................................................42.1.2全球大豆：库存消费比边际收紧但仍处高位............................................................................................................................52.1.3巴西：产量扩张的核心引擎............................................................................................................................................................62.1.4美国：面积缩减驱动库存消费比下行..........................................................................................................................................72.1.5阿根廷：生产恢复至正常水平........................................................................................................................................................82.2需求端：蛋白粕消费的刚性增长............................................................................................................................................................93.交易策略：震荡市中的交易机会...............................................................................................................................................113.12025年下半年美豆价格：横盘震荡为主..........................................................................................................................................113.2交易策略.......................................................................................................................................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年美豆期货走势回顾1-2月：南美天气因素与中美贸易摩擦预期共同推动价格上涨。从供应端分析，阿根廷主产区及巴西南里奥格兰德州持续遭遇高温少雨天气，引发市场对作物减产的担忧，推动CBOT大豆价格上行，2月4日主力合约最高触及1075美分/蒲式耳；与此同时，巴西马托格罗索等主产区降水过量导致大豆收割进度显著滞后于往年同期。需求方面，特朗普政府以芬太尼问题为由加征关税，中国压榨企业为规避潜在贸易风险集中采购美豆现货。在供需双重因素作用下，美豆期货价格呈现强势上涨态势。3月：市场呈现"预期兑现行情"特征，叠加巴西收割进度改善导致价格回调。3月3日特朗普政府正式宣布对中国所有商品加征10%关税后，中国于3月10日对包括美豆等美国商品实施加征关税的对等反制措施，美豆价格先抑后扬，完整演绎了"预期兑现"行情。与此同时，随着巴西主产区天气转晴，前期滞后的收割工作明显提速，全球大豆供应压力逐步显现，美豆期货价格在3月下旬转入横盘震荡格局。4月：新作面积预估下调与贸易战利空出尽，价格经历V型反转后维持震荡。美国农业部种植意向报告显示，2025/26年度美国大豆种植面积预估为8350万英亩，较上年减少4.1%。另一方面，中美互征关税，税率已分别升至145%和125%的极限水平，市场认为中美互加的关税下调的可能性更大。受此驱动，美豆期货价格在短暂下挫后快速反弹，随后维持区间震荡走势。5月：贸易紧张局势缓和推动价格窄幅波动。5月12日中美在日内瓦达成阶段性协议：美方取消4月2日后新增的91%关税，中方同步撤销对等反制措施，双方同意暂停24%的附加关税90天（实际执行税率降至30%）。随着贸易前景改善，市场对中国需求恢复的预期升温，美豆期货价格在1040-1080美分/蒲式耳区间维持稳定运行。图1：2025年上半年美豆主力连续价格区间震荡为主资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.供需框架：多空博弈下的震荡格局2.1供应端：宽松格局中的结构性矛盾当前全球油料市场呈现产、需同步增长的态势，整体供需格局维持相对宽松。在未出现大范围极端天气灾害的前提下，市场缺乏持续上涨的动能，难以形成大幅度的牛市行情。具体来看，巴西大豆产量持续攀升，创纪录的丰收给全球市场带来显著的供应压力，导致国际大豆价格持续承压。值得注意的是，当芝加哥期货交易所大豆价格跌破美国农户的种植成本线后，已经开始影响新季的种植意愿，预计2025/26年度美国大豆种植面积将出现一定程度的缩减，再叠加中美贸易政策的不确定性，当前市场多空因素交织，波动率或进一步抬升，产业链上下游的博弈也将更趋激烈。2.1.1全球油籽：供需双增延续宽松2025/26年度全球油籽市场呈现供、需温和增长格局。据USDA预测，涵盖大豆、油菜籽、葵花籽等七大核心油料品种的油籽总产量将达6.921亿吨，较上年度增加1494万吨（+2.2%）。其中大豆作为主导品种，占比超过60%，显示了其在油籽产业中的核心地位。需求端呈现稳健增长，受亚洲地区食用油消费升级及全球生物柴油需求扩张驱动，全球油籽总消费量预计达6.8765亿吨，同比增加1924万吨，增幅2.9%，供需规模均创历史新高。库存层面，期末库存量将小幅增至1.4324亿吨（+194万吨），库存消费比维持在20.8%的中性区间，且各品种库存均高于历史均值，市场整体供应宽松。从长期驱动因素看，主产国种植面积保持稳定，单产水平因技术进步持续提升，若不遭遇极端天气等突发冲击，新年度出现系统性供应紧张的概率较低。受此影响，市场预期2025/26年度油籽价格将延续区间震荡走势，在供需双增的平衡格局下，出现集体性大幅上涨行情的可能性较小。但需警惕地缘政治冲突、能源价格剧烈波动等不确定性因素引发的阶段性价格波动风险。图1：2025/26年度全球油籽供需保持宽松资料来源：USDA、国泰君安期货研究分品种看，2025/26年度全球大豆产量预计4.2682亿吨，同比增加595万吨；油菜籽产量预计8956万 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5吨，同比增加446万吨；葵花籽产量预计5622万吨，同比增加431万吨；花生产量5178万吨，同比略增50万吨；棉籽4107万吨，同比减少82万吨；棕榈仁产量预计2079万吨，同比增加46万吨；椰子仁产量预计587万吨，基本持平于上一年度。图2：全球油籽中大豆依然是增产主要驱动力资料来源：USDA、国泰君安期货研究2.1.2全球大豆：库存消费比边际收紧但仍处高位2025/26年度全球大豆市场将呈现产量与消费量同步增长的态势。全球大豆总产量预计较上年度增加595万吨，达到4.2682亿吨的历史水平；与此同时，消费需求增长更为显著，预计将增加1376万吨至4.2405亿吨，同比增速达3.3%，全球大豆消费保持稳健增长势头。在库存方面，结转库存预计将小幅上升115万吨至1.2433亿吨，带动库存消费比这一关键指标将下降0.5个百分点至20.3%。库存消费比作为衡量市场供需平衡的重要指标，其下降通常意味着供需关系有所改善。从整体市场格局来看，虽然库存消费比的小幅回落表明全球大豆供需状况较前期有所好转，但20.3%的库存消费比仍处于相对高位，反映出当前全球大豆市场供应依然较为充裕。这一数据表明，尽管消费增速快于产量增长，但全球大豆市场仍维持供过于求的基本格局，市场供应压力尚未得到根本性缓解。未来市场走势将取决于主产国天气状况、贸易政策变化以及生物燃料需求等关键因素的进一步发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USDA、国泰君安期货研究2.1.3巴西：产量扩张的核心引擎巴西大豆收割面积预计继续上升至4880万公顷（同比增加140万公顷），2025/26年总产量有望突破至1.75亿吨的纪录水平，国内消费小幅增加120万吨至6230万吨，出口预计同比增加400万吨至1.12亿吨，再次突破新高。近年来，巴西大豆种植面积不断扩大，是全球大豆产量上升的主要驱动力，当然，目前仅为预估，能否实现这一产量与下半年巴西大豆生长期的天气状况密切相关。根据USDA数据，巴西大豆产业正处于持续的扩张周期。2025/26年度大豆收割面积预计将同比增长2.95%，达到4880万公顷的历史高位，较上年度增加140万公顷。这一增长主要得益于马托格罗索州等中西部产区的持续开发及种植技术的提升。在理想气候条件下，新年度产量有望创下1.75亿吨的里程碑式纪录，较上一年度增长约5%。巴西国内消费方面，预计全年增加120万吨至6230万吨，反映出巴西畜牧业和生物柴油产业的需求韧性。更值得关注的是出口量预计将突破1.12亿吨大关，同比增加400万吨，这将进一步巩固巴西作为全球最大大豆出口国的地位。分析显示，过去十年间巴西大豆种植面积年均增长率达3.2%，贡献了全球大豆增产总量的65%。不过，当前预测建立在理想天气条件下，特别是关键生长期（11月至