2025年合成橡胶期货半年度行情展望：日异月殊，宽幅震荡

1 杨鈜汉报告导读：请务必阅读正文之后的免责条款部分 泰君安期货研究所 目录1. 2025上半年合成橡胶走势回顾....................................................................................................................................................31.1一季度：NR-BR价差为市场博弈重点.................................................................................................................................................31.2二季度：中美“对等关税”博弈格局下，宏观主线驱动价格....................................................................................................42. 2025下半年顺丁橡胶定价逻辑预期：成本定价为主，供需定价为辅.................................................................................43.成本端：2025下半年，丁二烯供需双增格局下，供应增速或大于需求增速....................................................................63.1丁二烯供应端：2025下半年供应压力逐步增大..............................................................................................................................73.2丁二烯需求端：2025下半年丁二烯需求预计仍维持增长.........................................................................................................114.基本面：顺丁橡胶2025下半年或维持供需双增...................................................................................................................154.1顺丁橡胶供应端：2025下半年或维持高供应弹性.......................................................................................................................164.2顺丁橡胶需求端：2025下半年预计需求仍存增量.......................................................................................................................184.2.1替代需求带动顺丁橡胶需求增加................................................................................................................................................185.结论与展望....................................................................................................................................................................................21 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025上半年合成橡胶走势回顾1.1一季度：NR-BR价差为市场博弈重点1月顺丁橡胶偏强运行，合成橡胶产业链当时的主要矛盾在于NR-BR价差持续走扩所引发的合成橡胶替代需求增加。2024年四季度由于丁二烯的持续下跌，合成橡胶板块交易成本坍塌逻辑持续跟随下移，合成橡胶绝对价格逐渐低于天然橡胶价格。伴随NR-BR主力合约价差进入高位，合成橡胶板块的替代需求逐步走强，需求端的增加驱动合成橡胶板块开工维持高位，从而导致顺丁、丁苯对于丁二烯的需求量明显增加。因此丁二烯同样在价格低点形成供需两旺的格局。在国际丁二烯偏强运行的背景下，与国内基本面形成共振，驱动国内丁二烯从低点的9600元/吨附近持续上行至高点12800元/吨附近。替代需求增量带动顺丁橡胶产业链形成阶段性正反馈。因此在橡胶板块整体偏强且合成橡胶板块估值低位基本面好转格局下，顺丁橡胶期货偏强运行。图1：合成橡胶与天然橡胶之间的替代需求是顺丁橡胶一季度主要矛盾资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2月及3月，顺丁橡胶弱势运行。春节后伴随NR-BR价差逐步收缩，合成橡胶对于天然橡胶的替代明显下滑。需求走弱，顺丁橡胶库存压力增加，行业开工率逐渐下调。因此，顺丁和丁苯对于丁二烯需求明显转弱。在丁二烯视角下，供应端，产能扩张以及开工率稳定，丁二烯产量维持高位。需求端，合成橡胶板块对丁二烯需求明显转弱。因此供增需减格局下，丁二烯逐步转弱，从高点12800元/吨附近持续回落至3月低点11000元/吨附近。因此顺丁橡胶在供需格局转弱叠加成本端转弱的状态下，持续偏弱运行。图2：丁二烯1月价格维持高位，之后逐步转弱资料来源：钢联，国泰君安期货研究020004000600080001000012000140001600001-0101-1401-2702-09元/吨 02-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0509-1810-0110-1410-2711-09市场价:丁二烯:山东市场:主流价20182019202020212022202320242025 11-2212-05 3图3：顺丁橡胶价格从1月高点连续走低资料来源：钢联，国泰君安期货研究12-1812-3160008000100001200014000160001800001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1704-3005-1405-2706-0906-2207-0507-1807-3108-1308-2609-0809-2110-1010-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨山东顺丁橡胶市场价20182019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2二季度：中美“对等关税”博弈格局下，宏观主线驱动价格进入2季度，受宏观因素驱动，BR大幅下挫，下跌幅度一度超过20%。清明节前，美国宣布对全球多个国家加征对等关税后，中美贸易摩擦加剧导致市场对于全球经济衰退及需求转弱的预期增强。此外，由于美国为天然橡胶及合成橡胶主要终端市场，高关税导致美国市场减少轮胎进口量的预期产生。另一方面，“对等关税”冲突导致原油下跌，合成橡胶板块在成本坍塌且需求转弱预期增加的共振之下出现断崖式下跌。在顺丁橡胶大幅下挫至估值低位后，期货及现货价格阶段性进行底部震荡。5月中旬，中美日内瓦经贸会谈联合声明释放积极信号提振权益类市场情绪，带动原油及橡胶板块反弹。由于丁二烯在前期走弱的过程中，下游原料库存持续下降，因此在宏观利多情绪释放的背景下，下游采购投机性明显转强，需求弹性激增格局下带动丁二烯及顺丁橡胶连续反弹。但由于在连续补库之后，终端包括轮胎、ABS、SBS等各行业均未看到需求有明显起色。在现实依然偏弱格局下，基本面好转预期证伪，丁二烯及顺丁橡胶再度下挫至低点进行底部震荡。图4：2025上半年合成橡胶期货价格走势简要回顾资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2.2025下半年顺丁橡胶定价逻辑预期：成本定价为主，供需定价为辅沿用国泰君安2025年初合成橡胶报告《多因素扰动，宽幅震荡，关注波段机会》的观点。顺丁橡胶2025年整体的定价逻辑相较于2023及2024年有所变化，逐渐从成本（丁二烯）定价转变为丁二烯与橡胶板块共同定价，即成本定价为主，供需定价为辅。回溯2023及2024年前三季度，顺丁橡胶山东市场价持续高于泰混青岛保税区价格，没有发生胶种间替代问题。因此顺丁橡胶自身供需偏宽松背景下，利润持续处于低位，价格阶段性主要跟随丁二烯定价，成本定价为主。但进入2024年四季度以后，伴随丁二烯下跌以及胶水和杯胶的强势，顺丁橡胶山东市场价逐渐低于泰混青岛保税区价格且价差逐步扩大，这点从盘面NR-BR的主力合约价差也可以表征。因此，合成橡胶对天然橡胶的替代需求逐步产生，从而对顺丁橡胶价格形成支撑。市场的交易逻辑逐渐从丁二烯为锚点转变为丁二烯与顺丁橡胶自身1月顺丁橡胶偏强运行，合成橡胶产业链当时的主要矛盾在于NR-BR价差持续走扩所引发的合成橡胶替代需求增加。伴随NR-BR主力合约价差进入高位，合成橡胶板块的替代需求逐步走强。需求端的增加驱动合成橡胶板块开工维持高位，丁二烯同样在价格低点形成供需两旺的格局。在国际丁二烯偏强运行，与国内基本面形成共振，驱动国内丁二烯上涨。在橡胶板块整体偏强且合成橡胶板块估值低位基本面好转的格局下，顺丁橡胶期货偏强运行。2月及3月，顺丁橡胶偏弱运行。春节后伴随NR-BR价差的逐步收缩，合成橡胶对于天然橡胶的替代明显下滑，需求走弱，顺丁橡胶库存压力增加，行业开工率逐渐下调。因此，顺丁和丁苯对于丁二烯的需求明显转弱。在丁二烯视角下，供应端，产能扩张以及开工率稳定，丁二烯产量维持高位。需求端，合成橡胶板块对丁二烯需求明显转弱。因此供增需减格局下，丁二烯逐步转弱。因此顺丁橡胶在供需格局转弱连同成本端转弱的状态下，持续偏弱运行。进入2季度，受宏观因素驱动，BR大幅下挫，下跌幅度一度超过20%。清明节前，美国宣布对全球多个国家加征对等关税后，中美贸易摩擦加剧导致市场对于全球经济衰退及需求转弱的预期增强。此外，由于美国是天然橡胶及合成橡胶的主要终端市场，高关税导致美国市场减少轮胎进口量的预期产生。另一方面，“对等关税”冲突导致原油下跌，合成橡胶板块在成本坍塌且需求转弱预期增加的共振之下出现断崖式下跌。 45月中旬中美日内瓦经贸会谈联合声明释放积极信号提振权益类市场情绪，带动原油及橡胶板块反弹。由于丁二烯在前期走弱的过程中，下游原料库存持续下降，因此在宏观利多情绪释放的背景下，下游采购投机性明显转强，需求弹性激增格局下带动丁二烯及顺丁橡胶连续反弹。但由于在连续补库之后，终端包括轮胎、ABS、SBS等各行业均未看到需求有明显起色。在现实依然偏弱格局下，基本面好转预期证伪，丁二烯及顺丁橡胶再度下挫至低点进行底部震荡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面多维度考量。图5：2025下半年，顺丁橡胶预计成本定价为主，供需定价为辅资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究图6：2025上半年，顺丁橡胶价格持续低于泰混青岛保税区价格资料来源：钢联，国泰君安期货研究定价逻辑而言，在此前的报告中，我们认为顺丁橡胶定价模式从2013年至2024年可以分为三个阶段。2025年进入第四阶段。第一个阶段为2020年以前，顺丁橡胶大部分时间段为成本定价。两点原因，其一，2020年以前我国顺丁橡胶主要生